短期宏观影响力度相对有限，预计盘面维持区间震荡

短期宏观影响力度相对有限，预计盘面维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美联储多位官员下场讲话，意图给近期愈演愈烈的9月降息预期降温，关注接下来鲍威尔在全球重要经济会议上的讲话；“普特会”谈判结果中性偏乐观，目前来看双方协同大于分歧，预计会对短期风险偏好带来利多影响；美国政府宣布扩大对铝进口征收50%关税的范围，将数百种含铝成分产品纳入加征关税清单，扩大的关税清单将于8月18日正式生效，鉴于6月份已将大部分品种纳入到清单，因此此次实际影响较为有限，预计仍以内外价差形式体现，于国内品种价格实质性利空；国内逐渐临近9月3日大阅兵，警惕政策性环保限产带来的脉冲式行情。 氧化铝-产业基本面总结：供给：6月，在产产能环比增加365万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比减少，几内亚发运量延续下滑 进口：2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，环比大幅减少，连续15个月净出口；出口盈利小幅收敛需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2849.1元，盈利414.5元/吨，成本微幅上升，利润小幅减少；烧碱价格3630元/吨，周度环比下滑10元/吨几内亚发运量雨季下滑，进口海漂库存受其影响呈现季节性回落；进口矿价较为稳定，韧性较强，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置，但近期出现季节性回落；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货持稳运行。仓单周内大幅增加，产量回升，社库累库，盘面期限结构已转变为C结构，多头逐步往01合约迁移，预计近月价格压力加大。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：6月净进口17.27万吨，同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；当前进口亏损1327元/吨，周度环比大幅收敛206元/吨 需求：6月铝材产量587.37万吨，同比增0.7%，环比增加11.17万吨；6月铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比减少7元/吨，目前冶炼成本在16892元附近，盈利3908元/吨，周度环比增加58元/吨 库存：社会库存59万吨，周度环比累库2.4万吨，周内累库0.1万吨；现货随盘波动，周中贴水收敛，但整体成交一般 综合来看，短期盘面再次在降息预期和关税政策影响之间博弈。从基本面来看，沪铝产业当下仍处于淡季，现货贴水虽小幅收敛，但整体成交一般，且仍在累库周期，预计21000一线仍是重要压力位，同时考虑到社库仍处于同期相对低位，且国内资本市场情绪在预期指引下维持偏强，对沪铝盘面价格存在较强推动作用，预计沪铝盘面也难以出现较大回落，故盘面大概率维持20400-21000之间区间震荡。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：7月在产产能同比增加7.37%，环比增加150万吨 据阿拉丁数据,2025年7月中国氧化铝总产能为11302万吨，同比增加8.65%，环比增加10万吨；2025年7月中国氧化铝在产产能为9465万吨，同比增加7.37%，环比增加150万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国氧化铝产量为774.93万吨，同比增加7.8%；今年累计产量4515.1万吨，同比增加9.3%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年7月中国氧化铝开工率为83.75，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升1.26%，冶炼利润小幅走阔，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，已连续15个月出现净出口格局，环比继续大幅下滑；2025年1-6月中国氧化铝净出口累计为107.18万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年7月中国电解铝产量为378万吨，同比增长0.6%，环比减少2.9万吨；今年累计产量2638万吨，同比增加2.8%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比无变化 矿价周度环比无变化。几内亚铝土矿CIF均价报74美元/吨，较上周无变化；澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌10元/吨 据wind数据,烧碱价格最新价3630元/吨，周度环比下跌10元/吨，跌幅0.28% 2.4.1行业冶炼利润：成本上升1.3元/吨，冶炼利润减少3.5元/吨 据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2849.1元/吨，周度环比上升1.3元/吨；冶炼利润414.5元/吨，周度环比下滑3.5元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：出口盈利43元/吨，周度环比收敛30元/吨 据wind数据测算,氧化铝出口盈利43元/吨，环比收敛30元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比累库0.6万吨 据wind数据,氧化铝于8月14日的港口库存为3.7万吨，较8月7日累库0.6万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：6月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，出口窗口打开自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来大方向上仍是过剩。局部来看，今年4-5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口。6月份重回过剩格局。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：7月在产产能环比增加7万吨 据阿拉丁数据,2025年7月，中国电解铝总产能为4523.2万吨，同比增加0.52%，环比增加2.5万吨；中国电解铝在产产能为4422.9万吨，同比增加1.68%，环比增加7万吨；中国电解铝产能利用率为98.40，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年7月中国电解铝产量为378万吨，同比增长0.6%，环比减少2.9万吨；今年累计产量2638万吨，同比增加2.8%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年7月中国电解铝开工率为97.78，同比上升1.14%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比增加，环比减少 据海关数据,2025年6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；2025年1-6月份中国电解铝净进口累计为116.35万吨，同比减少2.77万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比上涨95元/吨，精废差周度环比收敛135元/吨 据最新数据,2025年8月14日的废铝均价为20370元/吨，对比8月7日环比上涨95元/吨2025年8月14日的精废差为1410元/吨，对比8月7日收敛135元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年6月中国废铝进口15.6万吨，同比增加11.45%，环比减少0.4万吨；2025年1-6月份中国废铝进口累计为101.2万吨，同比上涨6.88%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国，六月进口量同比再次扩大从月度进口季节图来看，当前进口量月度同比保持抬升，环比大幅回落，已较为接近2024年同期水平，后续或仍将受关税政策影响 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年6月中国铝材产量587.37万吨，同比增长0.7%，环比增加11.17万吨；今年累计产量3276.79万吨，同比增加1.3%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨；今年累计产量909.7万吨，同比增加14.6%。 3.3.1氧化铝现货价格 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝价格微幅下滑 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9630元/吨，周度环比下滑40元/吨；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度减少7元/吨，利润周度增加58元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本16892元/吨，周度环比减少7元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利3908元/吨，周度环比增加58元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比大幅收敛206元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1327元/吨，周度环比大幅收敛206元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周度环比累库，周中微幅累库 据wind数据,电解铝于8月14日的主流消费地区的现货库存为59万吨，周度环比累库2.4万吨，周内累库0.1万吨，整体周度环比累库，周中累库放缓，下游仍显示淡季特征。 电解铝-库存 3.5.2社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年7月电解铝现货库存为54.5万吨，同比减少25.8万吨，环比增加7.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置，已回到2023年同期水平 电解铝-库存 3.5.3铝棒库存 据wind数据,国内铝棒于8月14日的库存数据为13.5万吨，周度环比去库0.32万吨，周内去库1.25万吨，周度环比小幅去库，当下铝棒库存仍处于历史同期相对高位。 电解铝-基差 3.6现货贴水微幅变化 现货市场成交方面，华东现货铝价在20610-20820元/吨，周度环比上涨50元/吨。周内现货随盘波动，现货贴水周度环比微幅变化，周中贴水收敛，下游仍处于淡季，整体成交一般。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院