公司信息更新报告：2025H1业绩承压，看好后续业绩修复

2025年08月25日 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 石启正（联系人）shiqizheng@kysec.cn证书编号：S0790125020004 投资评级：买入（维持） 2025H1业绩短期承压，整体招采趋势向好，维持“买入”评级公司2025H1实现营收9.64亿元（-4.78%，同比，下同），归母净利润0.47亿元 （-72.43%），其中单Q2实现营收5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），主要系招采复苏但收入确认滞后、库存处于高位、新产线投入较大和持续加码研发和销售投入。分费用，销售费用率31.63%（+3.26pct），管理费用率7.11%（+0.91pct），研发费用率25.31%（+4.36pct）。主营业务毛利率62.08%（-5.35pct），净利率4.88%（-11.96pct）。分产品，彩超收入5.50亿元（-9.87%），毛利率57.31%（-3.34pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿（+0.08%），毛利率67.93%（-4.17pct），毛利率下降主要系集采价格承压、销售结构变动及IVUS未形成规模效益。考虑到招采收入确认滞后、新产线及研发销售投入较高，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/4.44/5.64亿元(原值为3.78/4.72/5.92亿元)，EPS分别为0.74/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为45.9/33.2/26.2倍，但公司招标数据向好，凭借公司产品线优势及渠道扩展，2025H2有望迎来业绩拐点，因此维持“买入”评级。研发创新丰富产品管线，内窥镜+超声业务双轮驱动，IVUS业绩快速释放 公司注重研发，产品矩阵不断丰富。超声：公司超高端彩超S80/P80系列持续装机上量，高端便携X11和E11系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。消化与呼吸内科：2025年发布iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650首次搭载超分辨成像，内镜图像清晰度及操控体验全面提升；并推出的EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜，针对更深的支气管肺段进行疾病诊疗；微创外科：2025年发布SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，公司不断丰富硬式内窥镜镜体、电子软镜、微创外科配套产品系列，有望推动微创外科业务快速增长；心血管介入：IVUS血管内超声导管通过集采加速入院，业绩有望快速释放。国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快 速回升—公司信息更新报告》-2025.4.14 2025H1国内收入4.95亿（-9.17%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持高速增长；4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品或成为公司新的业绩增长动能。海外收入4.69亿（+0.33%），通过本地化深耕和学术赋能，实现业务突破与市场拓展。 风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn