系好安全带，车速会很快

当前A股定价因子主要来自分母端的流动性与风偏，而非分子端盈利。7月经济数据显示基本面疲软，工业增加值、社零、地产投资下降，社融分化显示需求主要由政府支持。

核心观点：资金流入→指数上涨→赚钱效应↑→风偏↑的正反馈循环是A股上涨主因，短期内将延续上涨动能，直至上证50、沪深300突破去年10月高点。

主要支撑：

1. 散户入场提速：7月新增开户196.36万户，环比增19.27%，同比增70.54%，但较历史峰值差距大，散户入场未结束。
2. 居民存款搬家：7月非银金融机构存款增2.14万亿，居民存款/A股市值当前为1.7，远低于历史低点，搬家空间大。
3. 两融占比健康：截至8月21日两融资金2.15万亿，创历史新高，但占比仅2.3%，远低于历史峰值，增长空间存。
4. 股指期权波动率乐观：沪深300 VIX与中证1000 VIX分别为21.26、28.15，仅为去年924行情高点一半左右。
5. 全球流动性宽松：鲍威尔Jackson Hole会议鸽派发言提振9月降息预期，全球风险资产共振上行。

研究结论：配置上继续参考《窄门2》，享受派对但保持清醒。

风险提示：贸易冲突加剧、国内政策不及预期、地缘风险超预期。