核心观点与关键数据
- 资产表现排名：截至2025年9月25日，黄金表现最佳（YTD +41.3%），其次是国际股票（+24.7%）、比特币（+17.7%）、美国股票（+12.3%）、高收益债券（+9.7%）、投资级债券（+9.6%）、政府债券（+7.0%）、大宗商品（+6.1%）、现金（+3.2%），而美元表现最差（YTD -9.2%），油价跌幅最大（YTD -9.8%）。
- 全球流动性：过去12个月美联储降息168次，导致美元大幅贬值，黄金、加密货币、股票等资产显著受益。
- 宏观经济数据：美国近期强劲的宏观经济数据（如抵押贷款再融资、新房销售）表明，宏观环境可能不需要美联储在年底前降息两次，但金融条件已不再宽松（美元、收益率、油价均上涨），导致黄金、加密货币和股票等资产出现健康回调。
- 投资组合表现：2020年代的高通胀和利率环境导致25/25/25/25股票/债券/现金/黄金投资组合YTD收益率（16%）优于传统的60/40投资组合（10%），并跑赢60/40投资组合的十年期年化回报率（9%）。
- 贵金属牛市：白银YTD上涨56%，受2020年代通胀性政策（政府干预、美联储独立性、孤立主义、移民、债务等）以及美元贬值风险和“战争”回归（中美、欧盟-俄罗斯）的推动。黄金策略上“超买”（图表2），但结构上“未充分配置”（黄金占私人客户AUM 0.4%，机构AUM 2.4%），分析师维持看多立场。
资金流向
- 主要资金流入：债券（22周内流入2470亿美元）、现金（22周内流入2130亿美元）、股票（22周内流入1960亿美元）、黄金（7周内流入560亿美元）、高收益债券（22周内流入1120亿美元）、投资级债券（22周内流入1120亿美元）、新兴市场债务（23周内流入220亿美元）。
- 主要资金流出：地方政府债券（22周内流出10亿美元）。
- BofA Private Clients：AUM达4.2万亿美元，股票占比64.8%（自2022年3月以来最高），债券占比17.9%（自2022年5月以来最低），现金占比10.4%（自2018年9月以来最低）。Magnificent 7占全球财富管理AUM的16.3%，而国际股票占3.9%，美国国债（期限超过2年）占4.3%，黄金占0.4%。过去4周，私人客户买入新兴市场债务、市政债券、黄金ETF，卖出医疗保健、能源、必需品ETF。
风险指标
- BofA Bull & Bear Indicator：从6.0升至6.2，显示投资者情绪中性，受新兴市场股票流入、信贷技术强劲和空头对冲基金头寸（做多2年期美国国债、做空原油期货）的影响。
- BofA Global Breadth Rule：69%的MSCI ACWI国家股票指数交易量高于50日和200日移动平均线，较上周的极端超买状态（87%）有所下降。
未来事件风险
- 10月3日美国非农就业数据、4日日本自民党领导人选举、5日OPEC会议、14日摩根大通第三季度每股收益、15日美国CPI、29日美联储会议、30日日本央行会议、31日亚太经合组织会议（特朗普-习近平）以及中国中央委员会会议。
研究结论
- 过去12个月美联储降息168次和宽松的流动性环境推动了黄金、加密货币和股票等资产的大幅上涨，但美国强劲的宏观经济数据表明，宏观环境可能不需要美联储在年底前降息两次。
- 金融条件已不再宽松，导致黄金、加密货币和股票等资产出现健康回调，但只要不出现共识“做空美元”交易的混乱 unwind，以及新兴市场/高收益风险资产（如新兴市场货币未能守住1700的长期突破水平，高收益债券利差从800个基点上升到1000个基点）的逆转，就不会引发更大的风险规避情绪。
