Q2受关税及汇兑损失影响

25H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为23.38/3.69/3.62/4.30亿元、同比增长1.80%/-11.19%/-9.71%/10.44%，剔除汇兑损失影响后归母净利3.79亿元，同比下降6%，经营性活动现金流高于净利主要由于折旧增加。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.59/2.69/2.64元、同比下降9.18%/20.4%/18.81%，剔除汇兑损失影响后归母净利2.88亿元，同比下降13%。 2025中期拟每10股派发现金红利1元，分红率为31.64%，对应年化股息率为1.75%。 公司公告由于市政规划调整以及关税战等原因，公司决定将募投项目“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”的建设期延长2年，项目达预定可使用状态日期延至28年12月。 分析判断: 拉链业务微增，境外双位数增长。（1）分产品来看，拉链收入增加：25H1拉链业务收入为12.93亿元，同比增长2.68%，其中产能增长10.23%至4.85亿米；纽扣业务收入为9.26亿元，同比下降0.17%，其中产能增长6.78%至63亿粒，拉链与纽扣总产能利用率同比下降5.45PCT至65.28%，假设拉链与纽扣总产能利用率均为65.28%，从而推出拉链量/价为3.17亿米/4.08元，增速为1.73%/0.93%；纽扣量/价为41.13亿粒/0.23元，增速为-1.45%/1.30%；其他服饰辅料（主要为织带）收入为0.85亿元，同比增长11.20%。（2）分地区来看，国外增长好于国内：25H1国内/国际收入分别为14.74/8.64亿元、同比增长-4.09%/13.72%。境内/境外（孟加拉国、越南）产能利用率分别为68.98%/48.29%、同比下降6.51/1.3PCT，境内/境外产能占 比 为81.52%/18.48%，同比增长-0.55/0.55PCT。 纽扣业务毛利率提升较快，剔除财务费用率影响后Q2归母净利率下降0.3PCT。（1）25H1公司毛利率为42.89%、同比提升1.09PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为43.32%/43.48%、同比提升0.43/1.39PCT；25H1公司归母净利率为15.80%、同比下降2.31PCT，剔除财务费用率影响后归母净利率下降0.6PCT。从费用来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/9.98%/3.62%/1.16%、同比增加0.81/0.91/0.01/1.75PCT，管理费用率增加主要由于职工薪酬增加，财务费用率增加主要由于受汇兑亏损影响（25H1/24H1汇兑损失为0.10/-0.13亿元）以及利息收入减少等综合影响所致。其他收益/收入为1.06%、同比下降0.54PCT；信用减值损 失 占 比 冲 回 增 加0.38PCT； 所 得 税/收 入 同 比 下 降0.52PCT。 （2）25Q2毛 利 率/归 母 净 利 率 为45.80%/19.80%、 同 比 提 升1.93PCT/-2.79PCT；25Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 同 比 增 长1.10/1.97/0.34/2.48PCT，剔除财务费用率影响后Q2归母净利率下降0.3PCT；其他收益占比下降0.22PCT;信用减值损失占比冲回0.63PCT；所得税占比下降1.15PCT。 存货下降。25H1存货为7.08亿元、同比下降9.01%，其中纽扣/拉链存货为5.4亿粒/2732.67万米，同比下降7.07%/7.91%；存货周转天数为95天、同比增加2天；应收账款为6.02亿元、同比下降11.74%，应收账款周转天数为43天，同比减少2天；应付账款为6.58亿元，同比增长7.02%，应付账款周转天数为79天，同比增加6天。 投资建议 我们分析，1）短期来看，由于关税影响，我们对下半年海外需求谨慎乐观；2）中期来看，公司仍在积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。3）长期 来看，公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。考虑到关税影响及募投项目延期，下调公司25-27年营收预测52.55/58.52/64.71亿元至48.93/53.14/58.91亿元；下调25-27年归母净利预测8.1/9.1/10.2亿元至6.7/7.4/8.3亿元，对应下调25-27年EPS预测0.69/0.78/0.87元至0.58/0.63/0.71元，2025年8月22日收盘价11.45元对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。