营收稳步增长，受汇兑损失等因素综合影响，净利润出现下滑

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 【信达计算机】纳思达：国产打印之星，闪耀寰球舞台 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 纳思达(002180.SZ) 投资评级：买入上次评级：买入 营收稳步增长，受汇兑损失等因素综合影响，净利润出现下滑 2023年5月4日 事件：4月28日晚间，纳思达发布2023年一季报，实现营收65.19亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润2.12亿元，同比减少52.01%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比减少48.56%。 营收稳步增长，净利润受汇兑损失等因素综合影响出现下滑。营收方面，2023Q1公司实现营收65.19亿元，同比增长11.75%，保持稳步增长趋势。其中，奔图电子实现营收12.87亿元，同比增长约30%，奔图打印机整体销量同比增长36.88%；利盟国际实现营收5.3亿美元，同比减少6.81%，受OEM业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销售量同比下降16.89%；极海微实现营收4.29亿元，同比减少14.99%，主要因短期受到市场供需变化影响导致部分芯片产品销售价格承压；通用耗材业务实现营收15.11亿元，同比增长3.12%。利润方面，2023Q1公司实现归母净利润2.12亿元，同比减少52.01%；实现归母扣非净利润 2.03亿元，同比减少48.56%，主要因毛利率下降及汇兑损失等因素综合影响所致，其中2023Q1毛利率约为34.88%，同比下降约1.26个百分点；财务费用方面，受汇兑损失增加及利盟利息支出增加等影响，2023Q1确认财务费用3.31亿元，同比增长203.50%。期间费用率控制良好，2023Q1销售费用率为9.09%，同比略升0.3个百分点；管理费用率为7.19%，同比下降0.57个百分点；研发费用率为6.38%，同比略增0.11个百分点。 奔图自主研发A3黑白及彩色复印机将于本年度量产上市，有望为公司业绩增长注入全新动能。激光打印机按色彩及型号可大致分为4类，也是激光打印机产品由中低端到中高端发展的4个阶段，即A4黑白、A4彩色、A3黑白及A3彩色打印机。根据华经产业研究院统计数据，按色彩划分，2020年全球彩色激光打印机市场规模约为207亿美元，约占当年全球激光打印机市场总规模的61%；按型号划分，2020年全球A3激光打印机市场规模约为243.6亿美元，约占当年全球激光打印机市场总规模的73%，中高端的彩色及A3激光打印机平均单价更高、市场规模更大。我们认为，本年度奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机的量产上市有望为公司业绩增长注入全新动能。 投资建议与投资评级：我们认为，公司是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的，伴随今年奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市，叠加经济逐渐复苏，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望保持稳步增长。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为1.78/2.44/2.99元，对应P/E为22.25/16.24/13.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进 不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌；4.物联网芯片业务发展不及预期；5.奔图自主研发A3复印机量产上市进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 22,792 25,855 31,172 37,458 44,433 增长率YoY% 7.9% 13.4% 20.6% 20.2% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,863 2,520 3,450 4,230 增长率YoY% 701.2% 60.1% 35.2% 36.9% 22.6% 毛利率(%) 34.1% 32.6% 32.8% 32.9% 33.0% ROE(%) 8.1% 11.7% 13.9% 16.3% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.32 1.78 2.44 2.99 P/E(倍) 58.14 39.44 22.25 16.24 13.25 P/B(倍) 4.73 4.63 3.10 2.65 2.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 19,08119,466 24,11028,284 33,395 营业总收入 22,792 25,855 31,172 37,45844,433 货币资金 9,7507,855 11,42413,024 15,453 营业成本 15,016 17,423 20,957 25,13929,778 应收票据 51 11 1 营业税金及附加 107 120 137 165196 应收账款 3,0283,730 4,2515,184 6,163 销售费用 2,135 2,358 2,618 3,0723,643 预付账款 252272 350411 487 管理费用 1,800 2,049 2,244 2,6223,110 存货 4,0685,912 6,2837,747 9,249 研发费用 1,452 1,715 1,995 2,3222,755 其他 1,9771,696 1,8011,916 2,042 财务费用 613 -359 408 388350 非流动资产 24,50426,563 28,09329,069 30,242 减值损失合计 -128 -137 -125 -90-90 长期股权投资 144138 137137 137 投资净收益 100 -72 22 2631 固定资产（合计） 2,4233,302 4,1114,773 5,520 其他 384 66 369 441482 无形资产 5,6625,617 6,4496,762 7,189 营业利润 2,025 2,407 3,078 4,1275,024 其他 16,27417,505 17,39617,396 17,396 营业外收支 -19 -24 -17 -16-16 资产总计 43,58546,029 52,20357,353 63,637 利润总额 2,006 2,383 3,061 4,1125,008 流动负债 13,06412,709 15,81317,726 20,065 所得税 409 329 352 460556 短期借款 1,1901,735 2,2442,244 2,244 净利润 1,596 2,054 2,709 3,6514,452 应付票据 9696 122146 172 少数股东损益 433 191 190 201223 应付账款 4,2134,532 5,5036,655 7,839 归属母公司净利 1,163 1,863 2,520 3,4504,230 润 其他 7,5656,346 7,9448,680 9,810 EBITDA 3,558 3,620 4,932 5,5196,407 非流动负债 12,14514,573 15,23615,236 15,236 EPS（当年）（元） 0.82 1.32 1.78 2.442.99 长期借款 7,4878,464 9,1289,128 9,128 其他 4,6586,109 6,1096,109 6,109 现金流量表 单位:百万元 负债合计 25,20927,282 31,04932,962 35,301 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 4,0832,873 3,0633,264 3,486 经营活动现金流 2,857 1,129 6,403 4,8736,083 归属母公司股东权 14,29315,874 18,09121,127 24,849 净利润 1,596 2,054 2,709 3,6514,452 益负债和股东权益 43,58546,029 52,20357,353 63,637 折旧摊销 1,276 1,428 1,711 1,3801,457 财务费用 812 678 570 600600 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -100 72 -22 -26-31 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -451 -3,123 1,370 -751-432 营业总收入 22,79225,855 31,17237,458 44,433 其它 -276 19 65 2038 同比(%) 7.9%13.4% 20.6%20.2% 18.6% 投资活动现金流 -724 -633 -3,070 -2,259-2,547 归属母公司净利润 1,1631,863 2,5203,450 4,230 资本支出 -699 -1,074 -3,228 -2,341-2,619 同比(%) 701.2%60.1% 35.2%36.9% 22.6% 长期投资 3 498 46 00 毛利率(%) 34.1%32.6% 32.8%32.9% 33.0% 其他 -28 -57 112 8272 ROE(%) 8.1%11.7% 13.9%16.3% 17.0% 筹资活动现金流 635 -2,745 236 -1,014-1,107 EPS（摊薄）（元） 0.821.32 1.782.44 2.99 吸收投资 5,255 138 0 00 P/E 58.1439.44 22.2516.24 13.25 借款 -509 -126 1,173 00 P/B 4.734.63 3.102.65 2.26 支付利息或股息 -879 -913 -873 -1,014-1,107 EV/EBITDA 19.4221.41 11.6910.16 8.37 现金净增加额 2,716 -2,218 3,569 1,6012,429 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区