营收及销量大幅增长，业绩受负面因素影响有所下滑

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 皖维高新（600063）\化工 ——营收及销量大幅增长，业绩受负面因素影响有所下滑 事件： 公司发布2017年年报，2017年实现营业收入47.05亿元，同比增32.8%；综合毛利率15.87%，同比下滑3.08pct；实现归母净利润8525.3万元，同比降22.6%。 投资要点：  营收及销量大幅增长，但利润受多重因素影响同比有所下滑 2017年受益公司蒙维10万吨特种PVA项目的建成投产，公司全年PVA销量实现19.3万吨，同比大增30.7%；全年营业收入亦实现高增长，同比增32.8%。但公司利润受原材料成本攀升、能源成本上涨、汇兑损失、广维资产减值计提等多重负面因素影响，2017年公司归母净利同比下滑22.6%  深入拓展PVA下游应用，提高产品附加值 公司是目前国内最大的PVA生厂商，多年来专注于PVA及相关产品的开发、生产和销售，目前公司已建立起电石-醋酸乙烯-PVA的全产业链模式，并以PVA产品为主线，深入拓展PVA下游应用，形成了包括传统PVA产品、高强高模PVA纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜等系列化产品，充分提高了PVA产品的附加值。其中，PVA光学膜是公司近年重点拓展方向之一，近期公司公告拟与安徽居巢投资公司共同投资设立德瑞格光电科技（公司出资8400万元持股70%），计划建设700万平米/年PVA膜项目，预计投产后可实现年销售收入6.1亿元，利税1.4亿元。  投资开发无定河煤矿，降低综合生产成本 公司近期公告将投资1.08亿参与泰盛恒矿业的设立，用于共同开发无定河煤矿。应开发要求，蒙维科技配置的煤炭资源可占无定河井田总储量的10.8%，为1.62亿吨，未来随着无定河项目投产，将充分降低蒙维的综合 生产成本。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,543.44 4,705.71 4,875.40 5,248.20 5,658.40 增长率（%） 1.69% 32.80% 3.61% 7.65% 7.82% EBITDA（百万元） 554.69 579.12 818.07 883.47 963.38 净利润（百万元） 110.21 85.25 126.38 203.44 295.98 增长率（%） 0.89% -22.64% 48.24% 60.98% 45.49% EPS（元/股） 0.06 0.04 0.07 0.11 0.15 市盈率（P/E） 54.70 70.71 47.70 29.63 20.37 市净率（P/B） 1.65 1.25 1.22 1.17 1.11 EV/EBITDA 12.46 13.03 8.75 7.35 5.95 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年04月09日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 3.16元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,926/1,520 流通A股市值（百万元） 4,804 每股净资产（元） 2.50 资产负债率（%） 45.56 一年内最高/最低（元） 5.07/3.04 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 夏文奇 分析师 执业证书编号：S0590517080003 电话：85611779 邮箱：xiawq@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 吴程浩研究助理 电话：85611779 邮箱：wuch@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《皖维高新（600063）\化工行业》 《蒙维投产顺利，关注后期PVA价格弹性》 2017.10.27 2、《皖维高新（600063）\化工行业》 《一季度业绩符合预期，未来受益醋酸乙烯涨价》 2017.05.03 3、《皖维高新（600063）\化工行业》 《蒙维二期投产在即，优势产能提升行业竞争力》 2017.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-19%2%23%2017-042017-082017-122018-04皖维高新 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评  盈利预测 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.07元、0.11元、0.15元，对应最新股价PE分别为48、30、20倍，虽然公司利润受多重因素影响有较大下滑，但考虑到未来行业格局的不断修复以及公司对PVA产业链的不断深耕，我们认为公司未来依然有较大的上升空间，维持“推荐”评级。  风险提示 原材料价格及汇率波动大；下游需求弱 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 -20.66 -15.38 243.77 262.41 282.92 营业收入 3,543.44 4,705.71 4,875.40 5,248.20 5,658.40 应收账款+票据 811.73 997.62 1,044.97 1,125.37 1,205.80 营业成本 2,872.04 3,958.84 4,062.22 4,323.78 4,603.62 预付账款 82.63 142.72 149.85 161.84 174.79 营业税金及附加 25.26 38.46 39.00 41.99 45.27 存货 490.41 687.97 722.37 780.15 842.57 营业费用 119.79 168.45 170.64 183.69 198.04 其他 113.96 148.86 148.86 148.86 148.86 管理费用 357.64 343.16 390.03 419.86 452.67 流动资产合计 1,520.87 1,997.34 2,345.38 2,514.19 2,690.49 财务费用 72.12 114.30 102.28 77.01 48.04 长期股权投资 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 资产减值损失 5.70 29.89 15.99 15.99 15.99 固定资产 3,363.18 4,738.52 4,592.94 4,021.76 3,450.57 公允价值变动收益 8.63 -7.12 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,818.36 425.61 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 324.10 315.56 310.38 301.02 291.66 其他 0.00 0.00 35.00 35.00 35.00 其他非流动资产 1,351.09 1,081.73 1,075.10 1,072.66 1,070.21 营业利润 99.51 45.48 130.23 220.90 329.77 非流动资产合计 6,856.83 6,561.51 5,978.52 5,395.53 4,812.55 营业外净收益 31.95 18.11 18.45 18.45 18.45 资产总计 8,377.71 8,558.86 8,323.90 7,909.73 7,503.04 利润总额 131.45 63.59 148.68 239.34 348.21 短期借款 2,238.76 1,976.15 1,586.61 921.60 167.74 所得税 21.25 3.94 22.30 35.90 52.23 应付账款+票据 1,211.62 512.01 537.61 580.62 627.07 净利润 110.21 59.65 126.38 203.44 295.98 其他 483.95 429.43 432.04 436.43 441.16 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,934.32 2,917.59 2,556.26 1,938.64 1,235.97 归属于母公司净利润 110.21 85.25 126.38 203.44 295.98 长期带息负债 800.00 600.00 600.00 600.00 600.00 长期应付款 0.00 217.03 217.03 217.03 217.03 主要财务比率 其他 0.06 0.11 0.11 0.11 0.11 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 800.06 817.14 817.14 817.14 817.14 成长能力 负债合计 4,734.39 3,734.74 3,373.40 2,755.78 2,053.11 营业收入 1.69% 32.80% 3.61% 7.65% 7.82% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT -20.48% -25.34% 58.49% 26.05% 25.25% 股本 1,645.89 1,925.89 1,925.89 1,925.89 1,925.89 EBITDA -11.40% 4.40% 41.26% 7.99% 9.04% 资本公积 598.81 1,599.29 1,599.29 1,599.29 1,599.29 归属于母公司净利润 -39.25% -22.64% 48.24% 60.98% 45.49% 留存收益 1,398.62 1,298.94 1,425.31 1,628.76 1,924.74 获利能力 股东权益合计 3,643.32 4,824.12 4,950.50 5,153.94 5,449.92 毛利率 18.95% 15.87% 16.68% 17.61% 18.64% 负债和股东权益总计 8,377.71 8,558.86 8,323.90 7,909.73 7,503.04 净利率 3.11% 1.27% 2.59% 3.88% 5.23% ROE 3.02% 1.77% 2.55% 3.95% 5.43% 现金流量表 ROIC 2.97% 2.77% 3.12% 4.17% 5.72% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 102.20 73.91 110.70 187.76 280.30 资产负债 56.51% 43.64% 40.53% 34.84% 27.36% 折旧摊销 342.51 420.71 567.00 567.00 567.00 流动比率 0.39 0.68 0.92 1.30 2.18 财务费用 68.41 109.89 102.39 77.13 48.17 速动比率 0.23 0.40 0.58 0.82 1.37 存货减少 -21.75 -200.57 -34.40 -57.79 -62.41 营运能力 营运资金变动