科技行业调研：零跑汽车2025投资者日速览

科技行业|行业追踪 科技行业调研：零跑汽车2025投资者日速览 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 在8月19日至21日，零跑汽车举办投资者日活动。公司管理层分别在杭州和香港分享公司战略以及各业务板块前景，与投资人沟通交流，并组织参观位于浙江金华的整车总装、电驱、电池和电子车灯等四座工厂。 2025年8月24日 零跑汽车2026年销量剑指百万。零跑管理层目标在2026年实现百万汽车销量，且不含海外。从车型角度，增长来源于两个方面。一是来自于今年现有的C系列和B系列存量车型的增长。二是来自于明年将要发布的D系列和A系列增量车型的贡献。其中，D系列将为零跑上探其价格段至30万元左右，而A系列则有望通过借助10万元以下的价格段带来更多销量。零跑将保持其一贯的战略打法，即在同等价位，提供尽可能完善和领先的功能配置，让消费者用到好而不贵的产品。另外，今年上市的B系列车型将在海外通过Stellantis的渠道上市交付。这也将推动其海外销量的快速成长。 进一步看，在明年销量目标有望接近翻倍的基础上，零跑仍然保持相对克制的费用管控，因而公司的净利润有望在明年大幅释放，即通过汽车销量跃升带来的收入增长以及稳定的毛利率，公司的经营杠杆将充分体现。 零跑汽车全域自研新能源汽车核心零部件，确立成本优势。目前，零跑自研自制核心零部件占比在60%-70%，预期未来将提升至80%-85%，包括核心的零部件、大件零部件和软件。 在新能源车核心“三电”的电驱部件中，零跑团队是全球范围内极少的掌握全链条核心技术的团队，包括电驱总成、压缩机、车载电源等等。其电驱成本相较于友商可比竞品低15%-30%。借助大数据AI，零跑实现电驱的精准设计。公司的金华电驱工厂以及湖州压缩机工厂正在量产中，湖州的电驱一体化工厂正在筹备中。 在新能源车核心“三电”的电池部件中，零跑具备标准化电芯、快速的开发流程和布局固态电池等优势。零跑是全球首家量产CTC电池的车企，累计交付超40万套CTC电池系统。零跑一站式电池工厂与整车厂高度统合，实现超高制造效率，充分体现成本优势。 科技行业|行业追踪 高效投入AI，零跑预期明年迈入辅助驾驶第一梯队。虽然零跑并不追求绝对的AI技术领先，但是公司具备精准的技术路线判断能力，因而可以在较低的研发投入下实现辅助驾驶技术、功能和体验的追赶。零跑在座舱和驾驶芯片的选择上充分考虑性能和成本的双重优势，并且坚持全域自研。零跑已经在今年实现记忆通勤辅助功能，并预期在今年完成城市领航辅助功能，计划在明年实现VLM/VLA，从而跻身辅助驾驶第一梯队。 投资建议：零跑汽车（9863.HK）是我们新能源车行业的首选标的。短期来看，零跑的汽车销量已经连续5个月排名新势力第一，并且有望在接下来几个月维持第一的宝座。公司盈利能力更是有望在今年三四季度加速提升。从更长期维度看，零跑的新能源车零部件业务将有更广阔空间。零跑汽车当前市销率为1.1x，估值有重估上行空间。 投资风险：全球关税政策变化；新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；新系列及改款主力车型订单表现不及预期；海外扩张预期；国内渠道带来增量不及预期；国家相关政策、补贴力度不及市场预期；辅助驾驶研发进度持续落后；竞争加剧，利润下行。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼