上半年产量超预期，金矿多元化布局发力

上半年产量超预期，金矿多元化布局发力 事件：公司发布2025年半年度报告。上半年实现营收947.7亿元，同比-7.8%，归母净利润86.7亿元，同比+60.1%，扣非归母净利润87.2亿元，同比+55.1%，Q2单季度实现营业收入487.7亿元，环比+6.0%，归母净利润47.3亿元，环比+19.8%；扣非归母净利润48.0亿元，环比+22.1%。 买入（维持） 上半年多数产品产量完成目标指引50%以上，公司生产运营超预期。公司上半年实现铜产量35.36万吨，同比+12.7%，完成度56%（（照年年度指引中值计算，下同）；实现钴产量6.11万吨，同比+13.1%，完成度56%；实现钼产量6989吨，同比-4.9%，完成度52%；实现钨产量3948吨，同比-1.8%，完成度56%；实现铌产量5231吨，同比+2.9%，完成度52%；磷肥产量为58.26万吨，同比-0.12%，完成度51%。铜钴板块：二季度铜销量环比大增。 产销量：二季度实现铜产量18.3万吨，环比+1.2万吨，销量19.9万吨，环比+7.5万吨；二季度实现钴产量3.1万吨，环比基本持平，销量2.2万吨，环比-0.2万吨。 价格：二季度LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%，MB钴均价15.23美元/磅，环比+37%。 经营成果：二季度铜板块实现营收133亿元，环比+7.1%，毛利69亿元，环比+1.2%，毛利占比72%；钴板块实现营收19.5亿元，环比-48.4%，毛利12亿元，环比-47.4%，毛利占比12.6%。 钼钨板块：二季度钨钼价格上涨，毛利环比双位数增长。 产销量：二季度实现钼产量3648吨，环比+31吨，销量3801吨，环比+36吨；二季度实现钨产量1955吨，环比-4吨，销量2284吨，环比+29吨。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 价格：二季度钼精矿均价3583元/吨度，环比+2.1%，黑钨精矿均价15.89万元/吨，环比+11%。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 经营成果：二季度钼板块实现营收16.0亿元，环比+18.9%，毛利6.3亿元，环比+26.6%，毛利占比6.5%；钨板块实现营收6.1亿元，环比+22.6%，毛利3.9亿元，环比+18.4%，毛利占比4.0%。 铌磷板块：产销量稳定，毛利环比双位数增长。 相关研究 产销量：二季度实现铌产量2615吨，环比基本持平，销量2733吨，环比基本持平；二季度实现磷肥产量30.3万吨，环比+2.4万吨，销量35.9万吨，环比+13.0万吨。 1、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴双翼齐飞，核心矿山放量撬动业绩质变》2025-03-252、《洛阳钼业（603993.SH）：核心矿山大放异彩，推动全年业绩超预期释放》2025-01-233、《洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚》2024-10-30 价格：二季度铌铁均价25.8万元/吨，环比+5.0%，磷酸一铵均价568美元/吨，环比-26%。 经营成果：二季度铌板块实现营收9.1亿元，环比+5.0%，毛利4.4亿元，环比+15.8%，毛利占比4.0%；磷肥板块实现营收12.7亿元，环比+50.4%，毛利4.3亿元，环比+87.2%，毛利占比4.4%。 成功完成厄瓜多尔金矿收购，计划2028年投产。6月26日，洛阳钼业获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100％股权，基于2023年的预可研报告，该矿保有金金属资源量638吨，平均品位0.46g/t；金储量359吨，金平均品位0.55g/t。根据初步规划，该项目计划2028年实现投产，年产约11.5吨金。预计寿命为26年。 投资建议：考虑公司KFM+TFM两座铜矿产量稳定增长，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2301/2485/2684亿元，归母净利润分别为176/193/203亿元，对应PE分别为13.5/12.3/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com