运营商业务爆发推动上半年业绩超预期，5G+物联网布局持续发力

1 / 3 [Table_Title] 中兴通讯(000063) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 通信传输设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 运营商业务爆发推动上半年业绩超预期，5G+物联网布局持续发力 买入(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 101,233 111,248 117,211 132,773 同比（%） 1.0% 9.9% 5.4% 13.3% 净利润（百万元） -2357.42 4660.68 5084.91 6158.27 同比（%） -173.5% -297.7% 9.1% 21.1% 毛利率（%） 29.9% 29.5% 29.2% 28.6% ROE（%） -6.6% 12.3% 12.7% 14.5% 每股收益（元） -0.56 1.11 1.21 1.47 P/E -40.51 20.51 18.80 15.52 P/B 2.67 2.53 2.39 2.26 投资要点  事件：公司发布2017年中报，上半年实现营业收入540.11亿元，同比增长13.09%；营业利润33亿元，增长速度达到565.42%；归母净利润23亿元，同比增长29.80%。业绩增长呈现良好态势，主营产品毛利率上涨。  运营商业务持续向好，为公司业绩增长提供可靠保障：上半年，公司运营商业务营收323.5亿，同比增长12.58%，毛利率提升0.41个百分点到41.79%，延续了一季度以来运营商业务快速增长的势头。在今年运营商整体资本开支下行的背景下，中兴实现运营商业务可观增长，原因主要来自以下几方面：1、移动、电信、联通继续推动4.5G和光传输网络部署，中兴在以上优势领域具备较强竞争实力，今年订单量比较可观；2、中兴在全球主要国际竞争对手爱立信和诺基亚贝尔面临公司内部整合和调整，人事动荡不断，这些竞争对手在国内市场份额呈现持续滑坡，给中兴业务发展带来机遇；3、中兴现有设备基于之前研发的产品平台，技术成熟、产线运行良好、研发投入降低，产品毛利率相对此前有一定提升。我们认为运营商业务始终是电信设备商立足和发展的根本，中兴有强劲的实力保持自己在这部分业务的优势，具备持续发展的长期动能。  Pre-5G产品继续利好，物联网布局顺利：当前5G正快速发展，中兴始终不断增加研发投入，积极进行技术、资源的储备，力图在未来5G竞争中占据优势地位。1、作为IMT-2020的核心成员，公司牵头负责超过30%课题的研究，担任IEEE组、网络技术组、传输技术组三个核心课题的研究组长，并获得RAN2（Radio Access Network，无线接入网络）、RAN3、RAN4三个5G新空口标准主编席位。2、公司推出的Pre-5G产品，助力运营商以较低的成本提高网络性能，已在全球多个国家实现商用，获得业界广泛认可。3、公司自提出M-ICT 万物移动互联战略以来一直深耕物联网布局，在物联网领域的专利已超过400 余件，努力推动Lora 技术在中国的落地，并在NB-IOT 标准冻结后，全面跟进，在底层芯片、技术、模组领域不断突破。公司目前在工业互联网、车联网、智能家居和智慧城市四大领域都已取得丰富的应用经验，盈利前景十分可观。  海外市场发力+出售努比亚股权，消费者业务长期增长可期：依托强大的研发实力和丰富的产品线，公司在海外市场积极开拓消费者业务，凭借定制化能力及知识产权积累，手机、家庭媒体中心及固网宽带终端均实现快速发展。上半年消费者业务增长24.13%，毛利率水平有所改善，体现公司消费者业务已经实现企稳，长期增长可期。  盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.21元、1.47元，对应 PE 21/19/16 X。我们看好公司的主营业务以及5G+物联网战略发展前景，给于“买入”评级。  风险提示：5G网络部署不及预期；物联网发展不及预期；海外市场业务发展不及预期；公司手机业务面临苹果十周年机型和其他安卓强势品牌的激烈竞争，营收和利润水平下滑。 [Table_PicQuote] 股价走势 -3%10%23%37%50%63%2016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08中兴通讯沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 22.82 一年最低/最高价 14.33/24.52 市净率（倍） 2.65 流通A股市值（百万元） 78,250 基础数据 每股净资产（元） 6.92 资本负债率（%） 70.15 总股本（百万股） 4,190 流通A股（百万股） 3,429 [Table_Report] 相关研究 1． 中兴通讯：通信行业的优质白马，5G时代获得新机遇 -20170720 2． 中兴通讯：全力参与国家5G试验二阶段测试，展望长期发展和回报 -20170517 3． 中兴通讯：大规模股权激励出台，上下一心猛冲业绩 -20170425 4． 中兴通讯：一季度表现抢眼，多业务线研发储备雄厚提升未来盈利潜力 -20170419 [Table_Author] 2017年08月25日 证券分析师 徐力 执业证号：S0600515080001 010-66573632 xul@dwzq.com.cn 研究助理 孙云翔 sunyx@dwzq.com.cn 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中兴通讯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 112852.1 104644.3 115278.4 131394.7 营业收入 101233.2 111248.2 117211.3 132773.5 现金 32349.9 23963.7 30135.0 34733.0 营业成本 70100.7 76960.5 81474.9 92895.5 应收款项 32412.8 36574.8 38535.2 43651.6 营业税金及附加 868.2 1446.2 1523.7 1858.8 存货 26810.6 27410.6 29018.5 33086.1 营业费用 12458.2 13349.8 13596.5 15269.0 其他 21278.8 16695.2 17589.7 19924.0 管理费用 3669.1 3763.3 3844.1 4189.4 非流动资产 28788.9 30570.7 29102.2 27188.9 财务费用 207.8 870.5 1027.4 1170.0 长期股权投资 665.9 770.8 875.8 875.8 投资净收益 1640.3 100.0 100.0 100.0 固定资产 9245.7 11293.4 10016.6 8340.6 其他 -14404.1 -10617.2 -10949.3 -11176.7 无形资产 4354.1 3983.3 3686.6 3449.3 营业利润 1165.5 4340.7 4895.3 6314.1 其他 14523.2 14523.2 14523.2 14523.2 营业外净收支 -1933.3 1312.0 1272.0 1155.0 资产总计 141640.9 135215.0 144380.5 158583.5 利润总额 -767.8 5652.7 6167.3 7469.1 流动负债 91747.1 83208.3 90172.1 101835.6 所得税费用 640.1 847.9 925.1 1120.4 短期借款 17064.1 18914.0 22249.5 24458.7 少数股东损益 448.2 144.1 157.3 190.5 应付账款 36933.8 40061.6 42411.6 48356.6 归属母公司净利润 -2357.4 4660.68 5084.91 6158.27 其他 37749.1 24232.7 25510.9 29020.3 EBIT 15318.2 16599.2 17568.6 19298.1 非流动负债 9008.7 9008.7 9008.7 9008.7 EBITDA 17748.6 18593.9 19650.8 21465.4 长期借款 5018.3 5018.3 5018.3 5018.3 其他 3990.4 3990.4 3990.4 3990.4 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 100755.8 92217.1 99180.8 110844.3 每股收益(元) -0.56 1.11 1.21 1.47 少数股东权益 5162.6 5220.3 5283.2 5359.4 每股净资产(元) 8.54 9.02 9.53 10.12 归属母公司股东权益 35722.5 37777.7 39916.6 42379.9 发行在外股份(百万股） 4184.6 4188.9 4188.9 4188.9 负债和股东权益总计 141640.9 135215.0 144380.5 158583.5 ROIC(%) 45.4% 22.1% 21.8% 22.2% ROE(%) -6.6% 12.3% 12.7% 14.5% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 29.9% 29.5% 29.2% 28.6% 经营活动现金流 5260.2 -4499.2 8895.4 9037.9 EBIT Margin(%) 15.1% 14.9% 15.0% 14.5% 投资活动现金流 -3019.0 -3026.5 -3008.7 -2954.0 销售净利率(%) -2.3% 4.2% 4.3% 4.6% 筹资活动现金流 1226.5 -860.6 284.6 -1485.8 资产负债率(%) 71.1% 68.2% 68.7% 69.9% 现金净增加额 3432.8 -8386.2 6171.3 4598.0 收入增长率(%) 1.0% 9.9% 5.4% 13.3% 企业自由现金流 22673.2 173.4 13672.2 14052.7 净利润增长率(%) -173.5% -297.7% 9.1% 21.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免