利率债报告：货币政策持稳，债市承压震荡

核心观点与关键数据

• 货币政策持稳，债市承压震荡：7月中国主要经济数据有所回落但幅度有限，全年经济增速目标实现难度较小。欧美财政政策趋于宽松，有利于中国出口保持较快增长、缓解国内稳增长压力。欧央行货币政策按兵不动，降息进程趋近尾声，欧美主要经济体利率水平大幅高于国内，预计未来一段时间货币政策持稳，债市承压震荡。

• 海外经济形势：

  • 美国PMI数据回落：制造业PMI为48.0%，连续第五个月处于收缩区间；非制造业指数为50.1%，处于近年来偏低区间。失业率回升至4.2%，劳动力市场降温。
  • 美国通胀压力回升：7月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上升3.1%；PPI同比涨幅升至3.3%，为今年2月以来最高水平。
  • 美联储维持利率不变：联邦基金利率维持于4.25%-4.5%，但内部分歧增大，部分官员认为年内降息2次是合理情形。
  • 海外市场形势：10年期美债收益率上行至4.29%，10年期德债收益率上行至2.79%，美国BBB信用利差下行至0.97%。

• 中国经济及市场形势：

  • 7月经济数据有所回落：规模以上工业增加值增长5.7%，增速回落1.1个百分点；固定资产投资同比增长1.6%，增速回落1.2个百分点；社会消费品零售总额增长3.7%，增速回落1.1个百分点；城镇调查失业率为5.2%，上升0.2个百分点。
  • 7月地产数据延续回落：70个大中城市中，新房和二手房房价环比下行的城市数量分别为60个和68个；1-7月全国房地产开发投资同比下降12.0%，降幅扩大0.8个百分点；新建商品房销售面积同比下降4.0%，降幅扩大0.5个百分点。
  • 7月份CPI同比持平，PPI同比为-3.6%：CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降3.6%，降幅与上月持平。
  • 1-7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%，支出同比增长3.4%：财政收入增长主要靠税收拉动，非税收入大幅下降12.9%；政府性基金预算收入同比下降0.7%，其中国有土地使用权出让收入同比下降4.6%。

• 国内市场形势：7月以来债券收益率上行，收益率曲线陡峭化，信用利差有所压缩。

研究结论

• 货币政策预计持稳：鉴于经济数据回落幅度有限，且欧美财政政策趋于宽松，国内货币政策短期内难以大幅宽松，预计将保持稳定。
• 债市承压震荡：在货币政策持稳、经济数据回落幅度有限、以及海外利率水平较高的背景下，债券市场短期内承压震荡的可能性较大。
• 风险提示：需防范通胀压力超预期上行的风险。