通胀上行但货币政策持稳，贵金属反复震荡

2026.04.13 核心观点：海外滞胀风险升温，贵金属反复震荡 -上周金银价格整体运行于今年2月初到3月中旬震荡区间下方，短线走势跟随伊朗局势反复波动，但整体波动幅度有限，表现为窄幅震荡。 -上周伊朗局势经历了从极度紧张到因谈判消息导致市场情绪缓和，周末谈判又没有取得实质性进展的过程。上周初期因美国对伊朗设定的最后期限临近，市场担忧战争进一步扩大化风险，担忧情绪极度升温，随后因美伊双方同意谈判的消息而情绪缓和，但周末双方谈判没有取得实质性进展，但也没有完全关闭谈判的大门。预计短线针对伊朗局势，市场情绪仍然有不断反复风险。 -美联储货币政策预期上周没有发生显著变化，美国3月份CPI增速明显回升，这强化了近期美联储货币政策保持观望的观点。能源价格表现仍然是影响CPI以及进一步影响货币政策预期的重要因素，除非近期原油价格快速回落，否则预计二季度到三季度中期美联储降息暂停的概率较大。 -短期贵金属价格受伊朗局势影响，中期受到经济增长以及通胀表现影响，长期受到美元指数信用预期影响。所以仍然关注伊朗局势进展，其结果将影响后续通胀表现以及美元指数表现。 -结论：伊朗局势仍然影响短线贵金属价格波动，预计短线价格依然表现震荡，如有流动性风险导致的急跌考虑多头思路。沪金主力合约1060短线得失情况，沪银主力合约关注19200短线压力。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 通胀预期升温，经济表现待显现 美国3月CPI增速回升 2026年3月份CPI同比增长3.3%，前值2.4%，核心CPI同比增长2.6%，前值2.5%。能源价格上涨是影响3月份CPI增速上行的主要原因，暂未明显传导至核心CPI。 美国3月CPI增速回升，能源价格是主要影响因素 从4月上旬原油价格表现来看，其对美国CPI能源分项的影响有进一步扩大化风险，主要因为去年同期基数降低以及能源价格仍然维持在高位。如果4月份中下旬能源价格不能持续下行，那么4月份美国CPI同比增速可能上行至3.5%上方。 通胀和基准利率的相对表现，影响贵金属价格表现 如果原油价格维持在100美元附近，并持续至4月份之后，那么能源价格对CPI影响有从当前能源分项以及交通运输分项传导至其他分项的风险。目前美国基准利率水平为3.5%-3.75%，如果CPI同比增速回升至3.50%上方，那么将持续限制年内降息空间。所以二季度尤其是4月份到5月份的能源表现非常重要，这将影响美国当前通胀到底是供给导致的一次性短期冲击，还是中长期冲击。目前尽管美联储内部存在分歧，但支持货币政策观望的仍占主流。 市场预期美联储三季度之前甚至年内不降息概率大 上周美联储降息预期没有发生显著变化，市场主流预期仍然是认为年内不降息，但也没有非常明显的加息预期。 4月初以来美债收益率小幅回落 上周随着伊朗局势因谈判消息缓和，原油价格高位震荡，通胀预期未进一步显著上行，美债收益率稍有小幅回落。此前3月底美债10年期收益率一度上行至接近4.5%，2年期美债收益率一度上行至3.96%，计价了美联储的加息预期。4月初随着美联储主席鲍威尔讲话，表示美联储倾向于按兵不动，美债利率4月上旬震荡略有下行。伊朗局势影响的能源价格以及通胀表现，仍然是短期影响美债收益率的关键因素。如果美联储维持按兵不动，则美债收益率下行空间受限，美债2年期收益率3.6%附近存在支撑。 美元指数短线位于99附近震荡 美元指数100上方存在压力，上周美元指数震荡略有回落。短线美元指数的交易逻辑在于，由于美国能源独立性导致其他国家受到能源供给冲击的影响更为明显，美元获得相对优势。但美国是此次对伊朗战争的参与方，其最终结果将影响美元指数表现。如果美国最终获得较大收益，那么有助于美元指数走强，如果美国没有在此次伊朗局势中获得胜利，那么中长期美元指数仍然面临走弱风险。 4月上旬中国地产成交高于去年同期 4月份上旬，高频数据30大中城市商品房，新房和二手房成交均小幅好于去年同期。新房方面，主要是一线城市成交显著高于去年，二线城市较去年同期基本持平，三线城市较去年同期持平略有好转。这与近期一线城市刚需盘或者“老破小”成交改善有关系。 3月中国PPI增速同比转正 中国3月CPI同比增长1.0%，前值1.3%，其中食品分项回落，消费品分项增速回升，服务分项增速回落。春节过后鲜菜、猪肉价格回落，影响CPI食品分项增速回落。 PPI增速三大分项采掘工业、原材料工业和加工工业同比增速均回升，其中采掘工业回升幅度最明显，其次是原材料工业。具体项来看，石油天然气开采业、有色金属矿、煤炭开采业上行幅度最大；家居、纺织、食品相关行业小幅增长；有色金属、黑色金属冶炼压延加工业小幅增长，通用设备制造业负增长。当前CPI增长主要体现在能源相关的上游行业，暂未传导至中下游行业，能否顺利传导则要关注后续需求情况。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1052.42吨，较前一周增加1.43吨，4月份以来全球最大的黄金实物基金持仓结束3月份连续减少的态势，整体表现为小幅增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周白银实物基金SLV持仓量为15291.24吨，较前一周增加26.75吨，尽管较3月份连续减少的态势有所缓和，但4月份以来持仓量仍然回落。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存小幅增加 上周上期所白银库存增加82.69吨，至421.46吨，较此前极低水平恢复，COMEX白银库存增加8.55吨至10199.92吨，同样较前一周小幅增加，结束今年1月初以来连续13周减少的态势。今年以来由于白银价格调整以及美国加征关税风险回落，COMEX白银库存连续流出，3月底以来流出态势暂缓，上期所库存也有所增加，市场情绪逐步好转。 上周COMEX黄金期货总持仓量减少，非商业持仓减多增空 截止4月7日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从36.14万手回落至35.49万手，其中非商业多头持仓小幅减少，非商业空头持仓小幅增加，非商业净多持仓从16.32万手回落至15.63万手。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅减少，非商业多空持仓均减少 截止4月7日的当周，COMEX白银期货总持仓量基本保持不变，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均小幅减少，非商业净多持仓减少487手至2.34万手。伴随着3月份以来价格反复震荡，非商业多头持仓和非商业空头持仓均没有发生显著变化，总持仓量位于极低水平，预计短线难以产生持续性单边行情。 黄金期现价差略有收窄 由于上周价格表现震荡，黄金期现价差以及期货月间价差均稍有收窄。 白银期货高于现货幅度收窄，白银期货近月升水逐步收窄 白银期货和TD合约价差逐步收窄，白银月间价差也逐步收窄，近月升水幅度不断收窄，有望逐步转向远月升水结构。 上周COMEX金银比价基本持稳 由于上周金银价格反复震荡，缺乏单边持续行情，金银比价也大致保持稳定，COMEX金银比价在64附近屁阿怀。综上来看，短线受伊朗局势反复影响，贵金属价格反复震荡，如果没有能源价格进一步上行，推动通胀升温以及货币紧缩预期升温导致流动性风险，贵金属价格倾向于底部有支撑，但上行需要更多利多因素，或者需要交易逻辑的转变，即从当前交易货币政策情况转向交易滞涨风险下的实际利率下行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司