债市日评：货币政策中性取向明确，债券市场承压

[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2014年01月28日 货币政策中性取向明确，债券市场承压 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875174 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001  利率品市场观察 周二公开市场有喜有优，喜的是央行提供了更长期限的流动性——推出28天逆回购（正好春节后到期），忧的是7天逆回购中标利率持平于3.85%，且新推出来的28天逆回购利率高达4.8%。从当天现券及TF的反应来看，逆回购利率偏高对市场的负面冲击更大。 我们认为，近期央行公开市场的行为表明了货币政策中性的取向。 首先，就利率而言，周四推出的28天逆回购高达4.8%，再次确认了央行压低货币市场资金利率的想法有限。 其次，7天逆回购持平于上周，意味着短期公开市场利率下调的可能性非常低。根据2013年公开市场逆回购的情况，与SLO操作利率波动较大不同，逆回购利率通常较少变化，我们预计春节前难以看到逆回购利率的下调。 再次，考虑到近期外汇市场出现了美元大幅走强下的人民币贬值，重启的逆回购操作可能也是应对基础货币收缩的对冲型政策，用意不在大幅投放流动性。 而1月中旬以来，支撑债券收益率持续下行的主要是货币政策放松的期待，目前利率债收益率已经回到2014年降息后的低点，此时公开市场传达出的中性取向将使市场承压。  信用品市场观察 12东飞01是2013年1月发行的一期中小企业私募债，发行额1.1亿，2年，票面利率9.5%，东台市交通投资集团有限公司担保，2015年1月25日到期。 1月26日，该债券担保人东台市交投发布公告称：“2012年，我司与东飞马佐里签订的担保协议主要内容为：东台交投的担保事项是东飞马佐里所发行中小企业私募债的信用评级。如债券发行人未能清偿本期债券项下的任何本金或利息，东台交投不承担任何代为清偿或与之类似的义务和责任。”即12东飞01未如期偿还，名义上的担保人否认该担保有效，拒绝代偿。而审核此前的担保函，的确发现骑缝章是发行人加盖而不是担保人，担保人只在最后一页的签字页上盖了公章。 12东飞01事件影响主要有三点： （1）再次说明经济下行大周期环境下，中小企业私募债发行人违约可能性相对较高。根据媒体披露的信息，截止目前为止，已有8只中小企业私募债发行过信用事件（鉴于中小企业私募债的信息披露程度较低，我们认为实际将多于上述数据）。 （2）非公开债券融资制度管理相对宽于公开发行品种，投资者需要更多的关注它们重要文件的法律效力。而《公司债券发行与交易管理办法》已经出台，证监会建立了非公开发行制度，未来非公开发行品种仍将扩容，此次事件给投资者的提示值得谨记。 （3）由于此次的担保人是地方融资平台，该事件也引发了投资者对融资平台资信的担忧。不过由于该事件中东台交投也持有不代偿的依据，因此尚难以波及到整体城投债。（东台交投目前已发行12东台债、14东台01和02，总共33亿，均无担保。） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  转债市场观察：关注民生转债投资机会 近两个交易日转债整体的调整幅度大于正股，我们判断主要是转债基金出现较大幅度的赎回所致。 民生转债近两日调整大于正股，目前绝对价格收至136.6元，转债溢价率降至8.6%。 今日民生正股收盘未站上赎回触发价，赎回条款须重新开始累计（累计条件15/30），转债时间价值增加。 根据新闻数据，1月21日，安邦增持民生银行197,747,318股，均价9.723元。占民生银行A股总数27,219,523,629股的0.7265%。持股总数达到5,445,000,439股，总A股总数比例由19.28%变为20.00%。占总股本由15.36%变为15.94%。安邦集团后续是否继续增持值得关注。 我们认为民生转债重新开始计算赎回条款，转债时间价值增加，目前转债绝对价格与估值均不高，经过近两日调整，投资价值凸显。 转债信息提示： 1、 歌华转债： 歌华有线因筹划重大事项，本公司股票、可转换公司债券、歌华转股自2015年1月28日起停牌。 2、 石化转债：中国石化发布石化转债赎回公告，石化转债赎回登记日为2015年2月11日，赎回价格为101.261元/张（含当期利息，且当期利息含税），赎回款发放日为2015年2月17日，赎回登记日次一交易日（2015年2月12日）起，石化转债将停止交易和转股；本次提前赎回完成后，石化转债将在上海证券交易所摘牌。  国债期货以及相关衍生品市场观察 主力合约TF1503开于97.900，收于97.564，结算价97.654，最高97.950，最低97.536，跌幅0.21%，振幅0.42%，成交6313手，其中外盘2869手，内盘3444手，持仓量15851手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.236元，结算价下跌0.118元，成交量上升1965手，持仓量减少315手。 央行今日进行7天、28天逆回购操作的信息一度提振TF市场的暖意，TF主力合约在9:40达到当日最高点；但随后公布了28天期逆回购中标利率为4.80%，超出一部分投资者预期，而且股市在11:00左右大幅跳水，波及到了TF市场，最终TF主力合约尾盘收跌0.21%。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150397.90097.95097.53697.654-0.208-0.21%0.42%286934446313TF150698.28698.40698.03098.146-0.220-0.22%0.38%5778291406TF150998.62098.72698.40098.466-0.186-0.19%0.33%474390主力合约在9:40、13:00和15:00出现三次跳水合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130008.IB11.33.48653.45003.653.50883.48312.571.8001%-0.2026130008.IB11.33.48653.45003.653.41493.39152.343.9291%-0.5669130008.IB11.33.48653.45003.653.36063.33482.584.1806%-0.7839CTD均转变为收益率较大的130008.IB，隐含的利率变动也向上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：主力合约的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货1,8076海通期货4,055-342银河期货1,8907222新湖期货1,2443中信建投3,043-192国泰君安1,1953653国泰君安90929永安期货1,790-35海通期货1,1782384招商期货903-88上海东证1,64711中信期货6414735财富期货8190国泰君安972-28永安期货5632276中信建投78621国金期货903-18申银万国428357海通期货649-52中信期货69831东航期货4281608永安期货612-42五矿期货622-3中信建投3591229中国国际514-6东海期货477-4上海东证32312410华泰长城512-24银河期货25966华泰长城30583前五汇总5,682-50前五汇总11,507-586前五汇总5,4672,025前十汇总8,755-153前十汇总14,466-514前十汇总7,3102,549空方持仓降低幅度持续大于多方时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1597.8163.472日内最高点9:4097.9303.4597.8243.4797.8223.473日内最低点15:1497.5643.5397.5643.5397.5643.534央行将进行7、28天逆回购操作9:1897.8383.4797.8763.4697.8003.485规模以上工业企业利润公布9:3097.8883.4697.9303.4597.8223.4767、28天逆回购中标利率公布9:5097.8243.4797.8283.4797.8303.47偏高的28天逆回购中标利率公布后，TF主力合约出现小幅跳水事件即时10分钟30分钟简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：1.60%水平大概率确认CPI底点》 ——2014-11-11 《国信高频宏观扩散指数点评：指数B连续四周为正，指数A持续上行》 ——2014-11-10 《债市日评：2014年第三季度货币政策报告点评：以经济变化为纲》 ——2014-11-07 《债市日评：保险机构债券托管量连续第五个月下滑》 ——2014-11-06 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形