固定收益周报2023年第28期：政治局会议定调债市承压，利率债收益率上行

固定收益周报2023年第28期（2023.07.24-2023.07.30） 《固定收益周报2023年第27期（2023.07.17-2023.07.23） 》--2023/07/23《固定收益周报2023年第26期（2023.07.10-2023.07.16） 》--2023/07/16《固定收益周报2023年第25期（2023.07.03-2023.07.09） 》--2023/07/09 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大，城投债和产业债收益率上调，城投债利差缩小，产业债信用利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅提升，本周1只转债上市，9只转债发行，建议积极关注金铜转债和聚隆转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放2,890亿元 本周银行间市场流动性宽松，本周三、周四央行逆回购投放资金超1,000亿元，本周共开展3,410亿元逆回购操作和600亿元国库现金定存操作，共有1,120亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场全口径实现资金净投放2,890亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：政治局会议定调债市承压，利率债收益率上行 利率债方面，本周中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，其中对于货币政策定调偏松，资金面保持宽松态势。此外提出了部分超出市场预期的政策，周五住建部最新提及首套房降首付，地产等政策落地以及权益市场向好，对债市带来一定压力，本周五10年期国债收益率回升至2.65%。但考虑到目前经济基本面未出现明确好转信号，我们认为2.6%可能是10年期国债收益率阶段性底部，后续市场关注重点在于国内后续稳增长政策的落地进度。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.20%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.29%。周一债市延续暖意，国债期货全线收涨；周二受政治局会议影响，债市明显承压，国债期货低开低走全线大幅收跌；周三政治局会议影响弱化，债市情绪好转，国债期货全线收涨；周四资金面延续宽松态势，国债期货全线收涨；周五住建部最新提及首套房降首付叠加股市走强，压制债市情绪，国债期货全线收跌。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，收益率曲线平行上移 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.65%，较上周上调4.54BP；10年国开债收益率为2.76%，较上周上调 3.50BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种上调接近8BP外，其余各期限品种收益率平均上调4BP，收益率曲线平行上移，而国开债收益率曲线趋于陡峭。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.24%，较上周五上调1.68BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，9月期和2年期品种上调幅度超过4BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率上调1.68BP,其中无风险收益率上调2.96BP，意味着AA利差下调了1.28BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.72BP，评级溢价较上周下调5BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.32%，较上周五上调了4.41BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍上调，其中6月、3年和5年期品种上调幅度超过3.5 BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.41BP,其中无风险收益率上调2.96BP，意味着AA利差上调了1.45BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了3.76BP，评级溢价下调2.31BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,675.63亿元，短融成交金额1,795.46亿元，本周二级信用债成交总金额为6,038.27亿元，较上周小幅降低。 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨0.74%和2.61%，沪深300和中证500分别上涨4.47%和1.98%。全市场看，wind全A周涨幅为2.76%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为8,254.94亿元，较前一周的7,557.38亿元小幅提高。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 非银和房地产行业涨幅靠前，传媒和电子行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中25个行业上涨，涨幅靠前的行业包括非银和房地产，周涨幅在9%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和电子，周跌幅在0.5%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.27%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为1.91%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为1.84%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场涨多跌少，总共505只公募可转债，396只个券上涨，106只下跌，3只收平。除了新上市的祥源转债外，本周涨幅靠前的转债为文灿转债和明泰转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债为超达转债和亚康转债，周跌幅在10%以上。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善（一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有106只，融资5,566.99亿元；34只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,405.39亿元，净融资额为2,161.60亿元，较上一周小幅提升。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.70，较前一周的5.39倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境改善 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债211只，融资1,387.77亿元；90只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量847.59亿元，净融资额为540.18亿元，较前一周小幅提升。 （三）1只上市9只发行 本周祥源转债上市 本周祥源转债上市，发行规模4.6亿元较小，市场炒作情绪浓厚，盘中临时停 盘，上市周日收盘涨跌幅为35.1%。 本周9只转债发行，建议积极关注金铜转债和聚隆转债 本周9只转债发行，其中东宝转债正股东宝生物主营明胶、胶原蛋白及其延伸品的研发、生产、销售，广泛应用于生物医药、保健品、功能食品、美妆等消费市场。经过多年发展，公司持续推动上下游产业链融合发展，产品线丰富，同客户合作关系较为稳定，产品远销美洲、欧洲等国家和地区，市场口碑与品牌信誉良好。 星球转债正股星球石墨作为国内石墨设备制造商，主要从事石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品包括石墨设备（石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器）、配套系统及相关配件，产品主要应用于化工企业生产中合成、解析、换热等过程，公司具有石墨设备自主研发和设计能力，拥有多项核心技术，具备一定的技术储备和品牌优势。 天源转债正股天源环保主要从事环保装备、环保整体解决方案和水处理及衍生产品服务，具备多项工程承包资质以及认证证书，研发体系成熟，拥有众多地方政府、城市管理部门、公用事业单位及大型央企、地方国有企业等优势客户，在环境综合治理领域积累了丰富的项目经验。 金铜转债正股金田股份作为国内铜加工行业龙头企业，主要从事有色金属加工业务，生产包括铜产品和稀土永磁材料两大类产品，铜产品包括阴极铜、铜线（排）、铜棒、铜管、铜板带及铜深加工产品电磁线等，公司拥有较强的技术研发实力，铜加工产品种类齐全，目前国内生产基地位于浙江宁波、杭州湾新区、江苏常州、广东四会、重庆江津和内蒙古包头，产品市场覆盖区域工业经济集中度较高，铜棒、铜管等部分产品产量居行业前列，具有规模优势，建议积极关注。 立中转债正股立中集团主营功能中间合金新材料、再生铸造铝合金材料和铝合 金车轮产品三大业务，且均为细分行业龙头，此外围绕产业链上下游拓展，正积极布局锂、钠电池新材料领域，自主创新和技术研发能力较强，公司拥有全球化、多元化的产能布局和销售网络，规模和区域优势明显。 阳谷转债正股阳谷华泰作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，防焦剂产能居于行业前列，产品品种齐全，拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，具有独立的设计和开发能力，公司与中策橡胶、玲珑轮胎等知名轮胎企业长期合作，同时近年加快海外渠道和仓库建设，海外销售持续增长。 信服转债正股深信服是一家专注于企业级网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网的产品和服务提供商，公司研发实力较强，持续更新迭代既有产品和解决方案。随着数字经济产业持续发展，网络安全市场需求扩大，公司近年营收持续增长，未来发展空间广阔。 燃23转债正股深圳燃气是深圳市管道燃气业务的唯一经营主体，主营业务包括城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务四大板块，业务涵盖气源供应到终端销售的全部环节，初步实现天然气产业链一体化，公司在深圳市具有极强的区域垄断地位，同时逐步拓展江西、安徽、江苏等省外区域市场的管道燃气经营业务，形成一定的区域集聚和规模效应。 聚隆转债正股南京聚隆主要从事高分子新材料及其复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括改性塑料、塑木型材、碳纤维复合材料制件三大类，产品广泛应用于汽车、高铁及轨道交通、5G通讯及电子电气、医疗健康、航空航天、环保建筑工程等六大市场领域，其中汽车零部件为公司最大的下游行业。随着新能源汽车渗透率提升以及轻量化发展趋势下，未来改性塑料需求有望进一步提升，公司业绩有望实现增长。 三、银行间市场流动性宽松，央行本周净投放2,890亿元 （一）银行间市场流动性宽松 本周银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为1.96%，相比上周五提升了8BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.82%，较上周五提升了0.36BP。本周R007与DR007两者利差扩大，周五利差为14.50 BP，而上周五利差为6.86BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放2,890亿元 本周三、周四央行逆回购投放资金超1,000亿元，本周共开展3,410亿元逆回购操作和600亿元国库现金定存操作，共有1,120亿元逆回购到期，综合下来本周 央行公开市场全口径实现资金净投放2,890亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处