固定收益周报2023年第26期：利率债收益率短期维持震荡，静待政策落地

固定收益周报2023年第26期（2023.07.10-2023.07.16） 《固定收益周报2023年第25期（2023.07.03-2023.07.09） 》--2023/07/09《固定收益周报2023年第24期（2023.06.26-2023.07.02） 》--2023/07/02《固定收益周报2023年第23期（2023.06.19-2023.06.25） 》--2023/06/25 二级市场：利率债维持震荡，权益、转债均上涨 国债期货维持震荡，现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上调幅度较大，城投债和产业债收益率下调，信用利差缩小，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境改善 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅提升，本周1只转债上市，7只转债发行，建议积极关注岱美转债和金宏转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放180亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周一至周三连续三天进行20亿元逆回购操作，本周共开展310亿元逆回购操作，共有130亿元逆回购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放180亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差小幅下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：利率债收益率短期维持震荡，静待政策落地 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.64%上下波动。本周资金面维持宽松态势，经济数据密集公布，美国通胀增速回落，人民币汇率压力趋缓。本周公布6月CPI数据同比持平维持稳定，6月金融数据超预期，持续性有待观察，而6月进出口数据表现低迷。目前经济基本面呈现弱修复态势，支撑债市做多情绪。需关注下周MLF操作以及7月政治局会议稳增长政策落地情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债维持震荡，权益、转债均上涨 （一）利率债维持震荡 国债期货维持震荡 本周国债期货维持震荡，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.07%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.03%。周一公布通胀数据影响有限，国债期货收盘涨跌不一；周二资金面延续宽松态势，国债期货多数收涨；周三公布6月金融数据超市场预期，国债期货多数小幅收跌；周四资金面收敛叠加股市反弹压制债市情绪，国债期货小幅收跌；周五央行指出房地产政策存在边际优化空间，债市承压，国债期货多数收跌。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，中短端上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调0.41BP；10年国开债收益率为2.77%，较上周下调 0.14BP。从期限结构上看，国债收益率中短端上调幅度较大，1-5年期品种平均上调接近2BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差缩小 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.26%，较上周五下调4.85BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，2年期品种下调幅度超过5BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调4.85BP,其中无风险收益率上调1.73BP，意味着AA利差下调了6.58BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.58BP，评级溢价较上周下调2BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调了1.89BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中1年期品种下调幅度超过7BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下调了1.89BP,其中无风险收益率上调1.73BP，意味着AA利差下调了3.62BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.75BP，评级溢价上调2.13BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,458.29亿元，短融成交金额1,810.22亿元，本周二级信用债成交总金额为5,698.44亿元，较上周小幅降低。 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场除科创板外各版块普遍上涨。具体来看，科创板下跌0.03%，创业板上涨2.53%，沪深300和中证500分别上涨1.92%和1.16%。全市场看，wind全A周涨幅为1.40%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,579.83亿元，较前一周的8,881.32亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 石油石化和食品饮料行业涨幅靠前，房地产和轻工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中24个行业上涨，涨幅靠前的行业包括石油石化和食品饮料，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括房地产和轻工，周跌幅在1.5%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.49%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.6%，表现优于中规模和小规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和70元以下的标的平均涨幅为0.94%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场涨多跌少，总共501只公募可转债，323只个券上涨，176 只下跌,2只收平。除了新上市的李子转债外，本周涨幅靠前的转债为商络转债和联得转债，涨幅在14%以上；跌幅靠前的转债为蓝盾转退和英联转债，周跌幅在30%以上。 二、一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境改善（一）利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅降低 本周新发行利率债有40只，融资6,127.25亿元；27只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为2,773.34亿元，净融资额为3,353.91亿元，较上一周小幅降低。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.59，较前一周的4.87倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境改善 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债172只，融资1,106.11亿元；69只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量547.01亿元，净融资额为559.10亿元，较前一周小幅提升。 图表20：城投债发行与到期 （三）1只上市7只发行 本周李子转债上市 本周四李子转债上市，其正股李子园为国内知名含乳饮料企业，本次发行转债规模较小，上市首日大涨接近40%。 本周7只转债发行，建议积极关注岱美转债和金宏转债 本周7只转债发行，其中晶澳转债正股晶澳科技作为行业领先的光伏产品提供商，主要从事太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务，公司已建立起垂直一体化的产业链，研发实力较强，持续推进全球化产能布局，预计产能规模将持续提升，业绩有望进一步提高。 岱美转债正股岱美股份作为汽车遮阳板领域全球龙头企业，主要从事汽车内饰件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车顶棚系统和座椅系统的内饰件，包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器、扶手等汽车内饰产品，下游客户主要为国内外知名整车厂商及其零部件总成（或一级）供应商，全球客户资源稳定，公司营收稳步增长，盈利能力逐步提升，建议积极关注。 福蓉转债正股福蓉科技主要从事消费电子产品铝制结构件材料的研发、生产及销售，主要产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料，下游客户包括三星、苹果、谷歌、LG、华为等知名品牌厂商，公司同下游客户合作关系保持稳定，此次募投项目投产后，公司消费电子铝型材产能将增加，业绩有望进一步提高。 众和转债正股新疆众和作为铝电子新材料龙头企业，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，主营铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售等，主要 产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输及航空航天等领域。公司在高纯铝的提纯技术、电子铝箔的生产技术等方面处于国内领先地位，具有稳定的客户基础。随着下游需求提升，公司作为行业内龙头有望受益。 大叶转债正股大叶股份作为割草机龙头企业，主要从事园林机械产品的研发设计、生产制造和销售，产品按照用途可分为割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件等，产品以外销为主，与家得宝、沃尔玛等核心大客户深度绑定，具备明显的渠道优势，产能建设持续推进，业绩有望实现增长。 金宏转债金宏气体深耕气体行业，主要提供大宗气体、特种气体和燃气三大类百余种气体产品，下游应用领域覆盖电子半导体、医疗健康、新材料、新能源等行业。自成立以来横纵向全面发展，在深耕华东市场的基础上拓展全国布局，顺应国产替代趋势，公司持续推出新产品并推进部分产品产能建设，业绩稳步增长，建议积极关注。 金丹转债正股金丹科技作为我国现有乳酸产能规模最大的生产企业，专注于乳酸及其系列产品的研发、生产及销售，主要产品为乳酸、乳酸钠和乳酸钙。公司研发投入力度不断提升，同时随着对聚乳酸等产品产能布局的推进，产业链有望进一步延伸，带来一定成本和规模优势。 三、银行间市场流动性宽松，央行本周净投放180亿元 （一）银行间市场流动性宽松 本周银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为1.96%，相比上周五提升了7.83BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.82%，较上周五提升了5.22BP。本周R007与DR007两者利差缩小，周五利差为14.70BP，而上周五利差为12.09BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放180亿元 央行本周一至周三连续三天进行20亿元逆回购操作，本周共开展310亿元逆回购操作，共有130亿元逆回购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放180亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值降低 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄 10年期国债估值处于低位，分位数为4.2%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为96.5%。本周中美利差有所收窄，截至周五为-118.56BP，而上周五为-141.97BP。 （二）各期限品种信用利差小幅下调 本周各期限品种信用利差普遍下调，其中1月和2月期品种下调超过10BP，而2年期的信用利差分位数较上周下调幅度超过10%。 （三）转债估值降低，债底保护增强 股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强 本周有181个标的具有股性，较上周增加11只，而且平均转股溢价率为22.96%，较上周24.16%有所降低；具有债性的标的达到320只，较上周减少10只，平均纯债溢价率为24.69%，较上周26.17%有所降低，债底保护增强。 平均到期收益率有所降低 目前转债中有147只转债的到期收益率为正，较上周减少1只；所有转债的平均到期