固定收益周报2023 年第 27 期：利率债收益率小幅下行，关注政策落地方向

固定收益周报2023年第27期（2023.07.17-2023.07.23） 《固定收益周报2023年第26期（2023.07.10-2023.07.16） 》--2023/07/16《固定收益周报2023年第25期（2023.07.03-2023.07.09） 》--2023/07/09《固定收益周报2023年第24期（2023.06.26-2023.07.02） 》--2023/07/02 二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 国债期货小幅上涨，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大，城投债和产业债收益率下调，信用利差缩小，信用债成交量小幅增加，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅提升，本周6只转债上市，8只转债发行，建议积极关注宏微转债和兴瑞转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放840亿元 本周银行间市场流动性宽松，周一央行开展了1,030亿元1年期MLF操作，当日有1,000亿元MLF到期，此外央行本周共开展1,120亿元逆回购操作，共有310亿元逆回购到期，综合下来本周公开市场全口径实现资金净投放840亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，短期限品种信用利差小幅上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：利率债收益率小幅下行，关注政策落地方向 利率债方面，本周10年期国债收益率下降至2.61%。本周央行小幅超量平价续作30亿元MLF，7月LPR保持不变，资金面维持宽松态势，本周国家统计局公布我国上半年GDP按不变价格计算，同比增长5.5%，二季度GDP同比增长6.3%，预计全年实现5%经济增长目标压力不大，目前经济基本面仍处于底部，支撑债市做多情绪。需关注7月政治局会议稳增长政策落地方向指引情况。转债方面，7月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上涨 国债期货小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.38%。周一MLF小幅平价续做，资金面平衡宽松，二季度GDP增速不及预期，国债期货全线收涨；周二资金面宽松叠加经济基本面较弱支撑债市表现，国债期货全线收涨；周三银行间资金供需平稳，债市震荡偏弱，国债期货小幅收跌；周四7月LPR持稳符合预期影响有限，国债期货全线收涨；周五债市延续暖意，国债期货全线收涨。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.61%，较上周下调3.65BP；10年国开债收益率为2.73%，较上周下调 3.84BP。从期限结构上看，国债收益率中短端下调幅度较大，1年期品种下调达10BP，收益率曲线趋于陡峭，而国开债收益率曲线趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差缩小 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.22%，较上周五下调4.33BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，2年期品种下调幅度超过9BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调4.33BP,其中无风险收益率下调2.72BP，意味着AA利差下调了1.61BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.60BP，评级溢价较上周下调0.01 BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.27%，较上周五下调了3.92 BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中3年、4年期品种下调幅度超过3.5BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下调了3.92BP,其中无风险收益率下调2.72BP，意味着AA利差下调了1.20BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了1.80BP，评级溢价下调3BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,876.76亿元，短融成交金额2,305.00亿元，本周二级信用债成交总金额为6,847.08亿元，较上周小幅增加。 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.63%和2.74%，沪深300和中证500分别下跌1.98%和1.74%。全市场看，wind全A周跌幅为1.88%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为7,557.38亿元，较前一周的8,579.83亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 房地产和商贸零售行业涨幅靠前，通信和计算机行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中8个行业上涨，涨幅靠前的行业包括房地产和商贸零售，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括通信和计算机，周跌幅在5%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.16%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模和小规模转债标的平均涨幅为0.11%，表现优于中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为2.07%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场跌多涨少，总共507只公募可转债，200只个券上涨，304 只下跌，3只收平。除了新上市的6只转债外，本周涨幅靠前的转债为溢利转债和金农转债，涨幅在8%以上；跌幅靠前的转债为天铁转债和永鼎转债，周跌幅在10%以上。 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境改善（一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有83只，融资3,585.61亿元；19只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为1,964.42亿元，净融资额为1,621.20亿元，较上一周小幅提升。 利率债招投标全场倍数有所提高 本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为5.39，较前一周的4.59倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境改善 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债204只，融资1,331.39亿元；91只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量701.57亿元，净融资额为629.82亿元，较前一周小幅提升。 （三）6只上市8只发行 本周6只转债上市 本周6只转债上市，其中明电转02、纽泰转债、海泰转债发行规模小，均低于4.5亿，市场炒作情绪浓厚，上市周日收盘涨跌幅均为57.3%。其中纽泰转债正股纽泰格为铝铸件相关企业，近期相关产业市场关注度高，本周五收盘转债价格涨 至200元以上。力合转债正股专注于物联网通信技术及专用芯片设计开发，转债上市首日收盘涨跌幅达45.6%，而赫达转债和星帅转2上市首日收盘价略超130元。 本周8只转债发行，建议积极关注宏微转债和兴瑞转债 本周8只转债发行，其中宏微转债正股宏微科技自成立以来一直从事IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，并提供功率半导体器件的解决方案，应用于工业控制、新能源发电、电动汽车等多领域，产品性能和工艺技术处于行业领先水平，公司积极布局新产品开发，拓展重点客户，22年及23年一季度业绩表现亮眼，建议积极关注。 神通转债正股神通科技主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，主要产品包括汽车动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品等，客户资源较为优质，采用贴近客户所在地建厂的属地化生产战略，能够及时响应并提供服务，与主要客户合作稳定。 兴瑞转债正股兴瑞科技主营精密零组件制造及研发，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，主要应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车电装系统、消费电子等领域，汽车电子产品线拓展，获得国内外头部客户项目定点，产能扩张持续加码，智能终端有序推进海外布局，有望助力公司业务加速发展，建议积极关注。 孩王转债正股孩子王作为母婴零售龙头企业，主要提供母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。 通过线下直营门店和线上平台全渠道全场景布局以满足目标用户多重需求，具备较强的品牌力，拟收购乐友国际65%股权，有望发挥协同效应，市占率进一步提高。 冠中转债正股冠中生态聚焦生态环境建设主业，覆盖包括植被恢复、水土保持、防沙治沙、土壤修复、水环境治理等自然环境生态修复业务以及景观园林等人工环境生态建设业务，公司具备独特技术优势，产业链条逐步延长，目前国家在生态环境保护与治理方面持续高投入，公司订单有望继续增长，但需关注项目回款情况。 华设转债正股华设集团聚焦交通与城市的现代化建设与运营，在规划咨询、工程勘察设计、数字智慧、绿色环保等业务领域提供一流的产品和服务，其中勘察设计业务占比较高，业务主要集中于长三角区域，市场地位较高。 开能转债正股开能健康致力于全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、RO膜反渗透净水机、多路控制阀、复合材料压力容器、膜元件等人居水处理产品及核心部件的研发、制造、销售与服务，下游覆盖办公商务、学校、酒店餐饮等多应用场景，产品种类较为齐全，主要产品及核心部件均通过了多项国际权威安全及环保认证，渠道网络布局较为完善。 煜邦转债正股煜邦电力作为国家智能电网建设及电力物联网建设的重要提供商之一，主要从事智能电表、用电信息采集终端等智能电力产品的研发、生产和销售，以及提供智能巡检服务和信息技术服务等。近年我国电网投资规模保持高位，受益于电力物联网和数字电网的建设加快，公司业绩有望进一步提高。 三、银行间市场流动性宽松，央行本周净投放840亿元 （一）银行间市场流动性宽松 本周银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为1.88%，相比上周五下降了8.22BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.81%，较上周五下降了0.38BP。本周R007与DR007两者利差缩小，周五利差为6.86BP，而上周五利差为14.70BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放840亿元 周一央行开展了1,030亿元1年期MLF操作，当日有1,000亿元MLF到期，此外央行本周共开展1,120亿元逆回购操作，共有310亿元逆回购到期，综合下来本周公开市场全口径实现资金净投放840亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值降低 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为1.7%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为96.8%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-123.21BP，而上周五为-118.56BP。 （二）短期限品种信用利差小幅上调 本周短期限品种信用利差小幅上调，其中1月和2月期品种上调超过2 BP，而3年期的信用利差分位数较上周下