固定收益周报2023年第31期：降息落地，短期债市维持偏强震荡

固定收益周报2023年第31期（2023.08.14-2023.08.20） 《固定收益周报2023年第30期（2023.08.07-2023.08.13） 》--2023/08/13《固定收益周报2023年第29期（2023.07.31-2023.08.06） 》--2023/08/06《固定收益周报2023年第28期（2023.07.24-2023.07.30） 》--2023/07/30 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境良好 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅提升，本周转债密集上市，2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放7,580亿元 本周银行间市场流动性收紧，央行本周开展4,010亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，本周有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作10亿元MLF。逆回购操作中共投放资金7,750亿元，本周有180亿元逆回购到期。综合下来央行本周公开市场全口径下实现净投放7,580亿元。 研究助理：戴梓涵 信用利差处低位，转债估值提升 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均降低。 后市展望：降息落地，短期债市维持偏强震荡 利率债方面，受到税期走款影响，本周前几日央行公开市场连续大额净投放，税期过后资金面偏紧平衡。本周公布7月宏观经济数据表现不及市场预期，叠加上周公布的社融信贷数据，经济基本面仍偏弱。周二央行降息落地利好债市，LPR报价可能小幅下调，周四央行发布二季度货币政策执行报告，其中明确稳中偏松的基调，考虑到地方债进入发行高峰期，后续降准仍存在一定可能性，预计短期债市维持偏强震荡态势。下周需关注资金面情况和LPR报价情况。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.45%。周一受到股市走弱叠加上周较弱的7月金融数据影响，债市走强，国债期货全线收涨；周二央行下调MLF和OMO利率，7月宏观经济数据公布低于预期，国债期货全日小幅收涨；周三政策利率降息对债市仍有提振作用，国债期货全线收涨；周四税期基本结束，资金面仍偏紧，国债期货全线收跌；周五股市走弱，国债期货全线收涨。 现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.56%，较上周下调7.42 BP；10年国开债收益率为2.67%，较上周下调 6.38 BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种小幅上调外，其余各期限品种收益率均下调，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.06%，较上周五下调7.70BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2年期品种收益率下调幅度接近10BP，而1年期以内品种下调幅度约为6BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.70BP，其中无风险收益率下调5.77BP，意味着AA利差下调了1.93BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.93BP，评级溢价较上周下调1BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.20%，较上周五下调了8.58BP。从曲线来看，2年和3年期品种下调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了8.58BP,其中无风险收益率下调5.77BP，意味着AA利差下调了2.81BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.34BP，评级溢价下调1.47BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,917.65亿元，短融成交金额2,099.55亿元，本周二级信用债成交总金额为6,624.77亿元，较上周小幅提升。 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.68%和3.11%，沪深300和中证500分别下跌2.58%和2.29%。全市场看，wind全A周跌幅为2.35%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,274.37亿元，较前一周的7,766.35亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 纺织服装和军工行业涨幅靠前，电子和消费服务行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅有4个行业上涨，涨幅靠前的行业包括纺织服装和军工，周涨幅在0.5%以上，跌幅靠前的行业包括电子和消费服务，周跌幅在4%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.31%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.49%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为1.43%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场跌多涨少，总共524只公募可转债，170只个券上涨，353 只下跌，1只收平。本周涨幅靠前的转债为新上市的神通转债和聚隆转债，涨幅在80%以上；跌幅靠前的转债为岱美转债和明泰转债，周跌幅在9%以上。 二、一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境良好 （一）利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅下降 本周新发行利率债有93只，融资5,182.58亿元；37只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,309.74亿元，净融资额为1,872.85亿元，较上一周小幅下降。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.79，较前一周的4.92倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境良好 城投债净融资额小幅提升 本周新发行城投债220只，融资1,590.44亿元；113只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量1,026.30亿元，净融资额为564.14亿元，较前一周小幅提升。 （三）13只上市2只发行 本周转债密集上市 本周前期发行的转债密集上市，其中兴瑞转债、神通转债和聚隆转债流通规模在1亿元附近，市场炒作情绪高，上市首日收盘涨幅均高达57.3%。立中转债发行规模虽较高，但其正股所属汽车零部件行业，具有一体化压铸概念，市场关注度高， 上市首日收盘价为143元，信服转债正股深信服为国内网络安全行业领军企业，有一定关注度，转债上市首日涨幅达30%，而天源转债、煜邦转债上市首日收盘价不到120元，其余转债上市首日涨幅不到30%。 本周2只转债发行 本周2只转债发行，其中易瑞转债正股易瑞生物专注于快速检测技术，业务涵盖食品安全检测、体外诊断以及动物诊断三大领域，公司长期参与行业技术标准的制定，经过多年积累，实现了抗原抗体自研自制，已构建了“核心抗原抗体+试剂+仪器设备+检测方案”闭环快速检测体系，有效降低生产成本，产品质量稳定，食品安全快速检测试剂类产品线丰富。 荣23转债正股荣晟环保以再生包装纸生产为主业，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体，具有完善的产业链，主要产品包括瓦楞原纸、牛皮箱板纸、高密度纸板、瓦楞纸板和蒸汽等，公司所处华东地区，地理位置较好，具有运输成本优势，目前公司与陕西科技大学建立战略合作关系，积极布局芳纶纸， 未来有望成为公司新的增长点。 三、银行间市场流动性收紧，央行本周净投放7,580亿元 （一）银行间市场流动性收紧 银行间市场流动性收紧。R007截至本周五为2.01%，相比上周五上调了21.43BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.92%，较上周五上调了15.85BP。本周R007与DR007两者利差扩大，周五利差为8.70 BP，而上周五利差为3.12BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放7,580亿元 央行本周开展4,010亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，本周有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作10亿元MLF。逆回购操作中共投放资金7,750亿元，本周有180亿元逆回购到期。综合下来央行本周公开市场全口径下实现净投放7,580亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为1.0%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.8%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-169.61BP，而上周五为-152.19BP。 （二）各期限品种信用利差下调 本周各期限品种信用利差有所下调，短期限品种下调幅度超过中长期限，其中1月、2月期品种下调超过15 BP，而1-3月期的信用利差分位数较上周下调幅度超过10%。 （三）转债估值提升，债底保护减弱 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱 本周有157个标的具有股性，较上周减少8只，而且平均转股溢价率为25.02%，较上周24.67%有所提升；具有债性的标的达到366只，较上周增加21只，平均纯债溢价率为27.86%，较上周27.42%有所提高，债底保护减弱。 平均到期收益率有所降低 目前转债中有149只转债的到期收益率为正，较上周增加7只；所有转债的平均到期收益率为-8.45%，较上周的-6.53%有所降低。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和正邦转债，到期收益率大于10%。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均降低 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为9个，占比2%，较上周持平；100至110之间的低价券有48个，较上周增加4个，占比9%，较上周持平。而130以上的高价券达到147个，较上周减少10个，占比28%，较上周降低3个点；其中150以上的超高价个券有54个，较上周减少2个。 图表28：转债价格区间统计 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、央行降息略超市场预期，7月经济数据延续低位 （一）央行降息略超市场预期，降准仍存在空间 央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年8月15日，央行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便