固定收益周报2023年第29期：政策多重利好，短期债市维持偏强震荡

固定收益周报2023年第29期（2023.07.31-2023.08.06） 《固定收益周报2023年第28期（2023.07.24-2023.07.30） 》--2023/07/30《固定收益周报2023年第27期（2023.07.17-2023.07.23） 》--2023/07/23《固定收益周报2023年第26期（2023.07.10-2023.07.16） 》--2023/07/16 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，短期限品种下调幅度大，城投债和产业债收益率下调，城投债利差缩小，产业债信用利差扩大，信用债成交量小幅提升，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境一般 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅提升，本周5只转债上市，周4只转债发行，建议积极关注富仕转债和铭利转债。 月初银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼2,880亿元 月初本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展530亿元逆回购操作，共有3,410亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场实现资金净回笼2,880亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，短期限品种信用利差上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：政策多重利好，短期债市维持偏强震荡 利率债方面，本周央行公开市场净回笼规模较大，但跨月后资金价格下行，资金面整体维持均衡宽松态势。上周政治局会议对稳增长政策表态积极，本周相关政策迎来多重利好，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，其中提及有序调整存量个人住房贷款利率，房地产相关表述受市场关注。从经济数据来看，7月制造业PMI数据有所回升，内需回暖，但目前经济基本面未出现明确好转信号，后续需关注政策落地之后对实体经济的修复作用，预计短期债市维持偏强震荡。转债方面，8月推荐转债组合不变。风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.14%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.19%。周一公布7月PMI综合指数略好于市场预期，股市偏强压制债市情绪，国债期货小幅收跌；周二跨月后资金宽松，国债期货全线小幅收涨；周三央行提出“指导”银行调整存量房贷利率，降息预期升温提振市场情绪，国债期货多数小幅高开收涨；周四资金面维持均衡偏松，债市延续暖意，国债期货全线收涨；周五央行官员在发布会上提及降准工具和“防止资金套利和空转”，债市偏暖，国债期货多数小幅收涨。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短期限品种下调幅度大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债 收益率为2.65%，较上周下调0.64BP；10年国开债收益率为2.75%，较上周下调1.64BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种下调超过6BP外，其余各期限品种收益率均小幅下调，收益率曲线趋于陡峭，而国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.22%，较上周五下调1.9 BP。从曲线来看，除6月期品种收益率上调2BP外，其余各期限品种收益率普遍下调，平均下调幅度为3 BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调1.9BP,其中无风险收益率下调1.15BP，意味着AA利差下调了0.75BP。利差进一步拆解，AAA利差上调5.25BP，评级溢价较上周下调6BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调了1.07BP。从曲线来看，6月期品种上调幅度接近4BP，其余大部分期限品种收益率普遍下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率下调了1.07BP,其中无风险收益率下调1.15BP，意味着AA利差上调了0.08BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了5.25BP，评级溢价下调5.17BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,454.41亿元，短融成交金额2,295.37亿元，本周二级信用债成交总金额为6,259.79亿元，较上周小幅提升。 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨1.36%和1.97%，沪深300和中证500分别上涨0.70%和1.41%。全市场看，wind全A周涨幅为0.93%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为9,559.85亿元，较前一周的8,254.94亿元小幅提高。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 综合金融和计算机行业涨幅靠前，医药和煤炭行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中22个行业上涨，涨幅靠前的行业包括综合金融和计算机，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括医药和煤炭，周跌幅在1%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.38%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为1.26%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为3.30%，表现优于其他标的。 个券方面，本周市场涨多跌少，总共510只公募可转债，309只个券上涨，198只下跌，2只收平。除了新上市的5只转债外，本周涨幅靠前的转债为海泰转债和亚康转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债为溢利转债和科伦转债，周跌幅在7%以上。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境一般（一）利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅下降 本周新发行利率债有70只，融资4,656.63亿元；15只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,192.85亿元，净融资额为1,463.77亿元，较上一周小幅下降。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.59，较前一周的4.70倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境一般 城投债净融资额小幅降低 本周新发行城投债151只，融资1,026.38亿元；73只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量677.55亿元，净融资额为348.83亿元，较前一周小幅降低。 （三）5只上市4只发行 本周5只转债上市 本周5只转债上市，其中武进转债和上声转债发行规模均不高，分别为3.1亿元和5.2亿元，市场炒作情绪浓厚，盘中临时停盘，上市首日收盘涨幅均为57.3%。周三东亚转债和金丹转债上市，流通规模略大，东亚转债上市首日收盘价接近140元，金丹转债收盘不到130元，晶澳转债发行规模高达接近90亿，上市首日涨幅 有限，仅为16.7%。 本周4只转债发行，建议积极关注富仕转债和铭利转债 本周4只转债发行，其中富仕转债正股四会富仕主要从事印制电路板的研发、生产和销售，产品包括单/双面板、多层板、HDI板等，产品品质可靠，广泛应用于工业控制、汽车电子、消费电子、通信设备、医疗器械等领域。客户资质较好，并与公司达成长期稳定合作，产能规模持续扩张。此次转债发行规模较小，建议积极关注。 双良转债正股双良节能以传统溴化锂制冷机业务起家，拓展新能源赛道，主营业务覆盖节能节水和光伏新能源两大板块，生产销售主要产品包括溴冷机、换热器、空冷机、多晶硅还原炉等，下游客户订单充裕，随着光伏行业景气度提升，下游装机需求旺盛，公司营收有望进一步增长。 科顺转债正股科顺股份作为防水行业头部企业，主要从事新型建筑防水材料及建筑减隔震研发、生产、销售并提供防水工程施工服务，产品和服务主要应用于房屋建筑、高速铁路、高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、机场、地下管廊、地下空间和水利设施等领域，防水产品品牌认可度较高，产能稳步扩张，客户订单和产品销量增长快速，随着地产回暖以及基建投资加速，公司盈利能力有望恢复。 铭利转债正股铭利达主要从事精密结构件及模具的设计、研发、生产及销售，主要产品包括各类精密结构件和模具，产品广泛应用于光伏、储能、安防、新能源 汽车以及消费电子等多领域，已经积累了较为丰富的优质客户资源，生产基地布局全面，海外生产基地建设正加速推进。随着光伏、新能源汽车快速发展带动精密结构件需求增长，公司未来营收有望进一步提升，建议积极关注。 三、月初银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼2,880亿元（一）月初银行间市场流动性宽松 月初银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为1.71%，相比上周五下降了25.3BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.64%，较上周五下降了17.5BP。本周R007与DR007两者利差收窄，周五利差为6.70BP，而上周五利差为14.50BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净回笼2,880亿元 央行本周共开展530亿元逆回购操作，共有3,410亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市场实现资金净回笼2,880亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为4.8%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为98.8%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-140.31BP，而上周五为-130.67BP。 （二）短期限品种信用利差上调 本周短期限品种信用利差有所上调，其中1月和6月期品种上调超过4 BP，而1月、2月和6月期的信用利差分位数较上周上调幅度超过4%。 （三）转债估值提升，债底保护减弱 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱 本周有188个标的具有股性，较上周增加4只，而且平均转股溢价率为24.39%，较上周23.59%有所提升；具有债性的标的达到320只，较上周持平，平均纯债溢价率为28.06%，较上周27.18%有所提高，债底保护减弱。 平均到期收益率有所提高 目前转债中有128只转债的到期收益率为正，较上周减少4只；所有转债的平均到期收益率为-9.81%，较上周的-10.40%有所提高。纯债到期收益率居前的个券有：搜特转债和正邦转债，到期收益率大于10%。 图表27：纯债到期收益率居前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均增加 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为10个，较上周减少3个，占比2%，较上周降低1个点；100至110之间的低价券有37个，占比7%，较上周持平。而130以上的高价券达到168个，较上周增加8个，占比33%，较上周增加1个点；其中150以上的超高价个