订单大幅增长，零部件业务开启第二成长曲线

核心观点与关键数据

图南股份2025年半年报显示，公司整体营收和净利润同比有所下降，但Q2单季度业绩环比改善，并新增“中小零部件”产品收入。公司毛利率同比降低，主要受收入规模和产品结构影响，但费用控制良好。

业绩表现

• 2025H1营收：5.99亿元，同比减少18%
• 2025H1净利润：0.93亿元，同比减少51%
• Q2单季度营收：3.13亿元，同比减少18%，环比增长9%
• Q2单季度净利润：0.51亿元，同比减少49%，环比增长23%
• 毛利率：27.92%，同比降低10.42pcts
• 四费费率：9.40%，同比提高1.16pcts

订单增长与业务拓展

• 2025H1合同负债：17.50亿元，较2024年末增长478%
• 2025-2027年预计确认收入：分别为5.55亿元、5.30亿元、6.65亿元
• 中小零部件业务：子公司合同负债14.50亿元，2025-2027年预计确认收入分别为3.00亿元、5.00亿元、6.50亿元，有望开启第二成长曲线

研究结论

• 2025-2027年归母净利润预测：3.02亿元、3.65亿元、4.36亿元
• 当前股价PE：40、33、28倍
• 投资评级：买入

风险提示

• 公司业务拓展不及预期
• 高温合金产品降价超出市场预期
• 行业竞争加剧