贵金属期货周报：美联储主席释放鸽派信号，贵金属价格反弹

核心观点 基 本 面：上 周 初美联储7月会议显示内部对降息分歧较大，但多数官员公开讲话偏鹰派，随后市场下调对9月降息预期，贵金属价格承压。但周五美联储主席鲍威尔在全球央行年会上释放鸽派信号，9月降息预期回升。避险情绪方面，美欧达成贸易协议框架，对多数商品征收15%关税，叠加美俄乌三方会谈筹备在即，关税与地缘扰动减弱。上 周 主 要 受美 联 储 降 息 预 期 扰 动 ， 贵 金 属价 格 呈现 先 跌 后 涨 的 走 势 。 资 金面：上 周C O M E X黄 金 库 存 减 少 ， 白 银 库 存增 加；黄 金E T F资 金 流 入 放 缓 ， 白 银E T F资 金 流 入 增 加；上 周 对冲 基 金多头 减 少 在黄 金 的增 持力 度 ， 白 银的 非 商 业 净 多 头 头 寸 略 有 增 加 。总 体 来 看， 上 周 白 银E T F投 资 和 对 冲 基 金 投 资 较 为 强劲 。 策 略：美 国 经 济 政 策 不 确 定 性 指 数 长 期 持 续 处 于 历 史 高 位 ， 美 国 关 税 贸 易 政 策 不 仅 推 升 美 国 通 胀 压 力 ， 全 球 贸 易 体 系也 进 入 动 荡 和 重 构 的 阶 段 。 与 此 同 时 ， 美 国 债 务 规 模 持 续 扩 大 ， 国 际 社 会 对 美 国 财 政 可 持 续 性 产 生 担 忧 ， 贵 金 属 作 为一 项 战 略 性 资 产 具 备 良 好 的 抵 御 风 险 能 力 ， 避 险 需 求 为 其 价 格 提 供 底 部 支 撑 ， 叠 加 央 行 购 金 潮延 续 ，贵 金 属 未 来 仍 有上 行 驱 动 机 会 。沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期观望，中期建议逢低做多。 风险提示：美国货币与财政政策变化，美联储独立性，俄乌谈判进展 目录 1 行情回顾 2 宏观面：降息预期扰动，贵金属偏震荡 3 持仓分析：对冲基金多头增加白银持仓力度 4 其他要素 内 外 盘 金 银 比 •本 周内 外盘金 银 比较 上 周略有 下 降 ， 内 盘 金 银 比 修 复 至8 4附 近， 外 盘 金 银 比 修 复 至8 7附 近， 但显 著 高 于 长 期 均 值6 0 ~ 7 0，白 银价 格 被 低 估 。 •美 联储 主 席 鲍 威 尔 在 全 球 央 行 年 会 发 表 的 讲 话 提 振9月 降 息 预 期 ， 宽 松 货 币 政 策 环 境 利 多 贵 金 属 价 格 ， 金 银比 将 持 续 修 复 ， 打开 白 银 价 格 弹 性 空 间 。 贵 金 属 内 外 盘价 差 •黄 金与白 银 内 外 盘 价 差 略有 下 降 ， 受 美联 储 降 息预 期 扰 动 和 关 税 带 来 的 避 险 情 绪 影 响 ， 价 格 偏 震 荡 。 宏观面 美 元 指 数 •上 周 在 杰 克 逊 霍 尔 全 球 央 行 年 会 会 议 上 ， 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 发 表 鸽 派 讲 话，强调对就业市场的担忧，使 市 场 对9月 降 息 预 期显 著 升 温， 美 元 指 数 下 挫， 贵 金 属 价 格 上 行。 宏观面 美债 实 际 收 益率 •上 周 美 国5年 期 国 债 实 际 收 益 率 和1 0年 期 国 债 实 际收 益 率 走 低 ，主 要受 到美联储主席鲍威尔鸽派讲话的影响，他表示就业下行风险正在上升，暗示9月降息概率较大。受美联 储 降 息预 期 升 温 的 影 响 ， 美 债 收 益 率 跳 水 ， 贵 金 属 价 格 得 到 提 振 。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •CPI：美国7月CPI同比增加2.7%，前值2.7%、预期2.8%；美国7月核心CPI同比增加3%，前值2.9%、预期3%。美国7月CPI略有反弹，服务业价格上涨为主要推动力。从CPI同比各分项来看，除能源外，食品与饮料、住房、医疗护理、其他商品与服务同比均保持增长，能源连续6个月保持负增长。剔除能源和食品后的核心CPI环比为0.3%，高于前值0.2%，符合预期0.3%。其中，新车、二手车和卡车在7月有所上涨，商品、服饰和烟草产品较上月有所下降，剔除食品和能源的商品价格涨幅相对温和。服务业价格涨幅显著，医疗护理服务和运输服务环比上涨0.8%，均高于前值，是推升核心CPI走高的主要原因。总体来看，核心通胀略有反弹，商品价格涨幅相对温和，服务业价格上涨显著，通胀压力可控。 •P P I：随 后 公 布 的 美 国7月P P I同 比 上 涨3 . 3 %， 远 超 预 期 的2 . 5 %，7月P P I环比 上 升0 . 9 %， 远 超 市 场 预 期 的0 . 2 %， 为2 0 2 2年6月以 来 的 最 大 涨 幅 ， 表 明 企 业 生 产 成 本 显 著 增 加 ， 服 务 业 通 胀 是 主 要 推 手 ， 未 来 关 税 成 本 转 嫁 至 消 费 者 的 可 能 性 较 高 。 数据来源：Wind，正信期货 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •核 心P C E物 价 指 数 ：美 国6月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 上 涨2 . 8 %， 高 于 预 期 的2 . 7 %， 创 四 个 月 以 来 的 新 高 。 •P C E物 价 指 数：美 国6月整 体P C E物 价 指 数 同 比 上 涨2 . 6 %， 高 于 预 期 的2 . 5%。 •美联储降息预期：本周将公布美国7月PCE物价指数，关注关税对消费价格的是否持续，通胀数据将为美联储下一步货币政策提供指引。上周五由于美联储主席鲍威尔的鸽派讲话，释放9月降息的信号，市场对9月降息预期由此前的75%上调至84%。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •P M I：美 国7月I S M制 造 业P M I指 数 为4 8， 不 及 预 期 的4 9 . 5， 前 值 为4 9， 跌 破 荣 枯 线 水 平 ，受订单持续减少以及就业下滑加剧拖累；7月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0 . 1， 低 于 预 期 的5 1 . 1， 逼 近 荣 枯 线 临 界 点 ，6月 前值为5 0 . 8， 说 明 服 务 业 显 著 放 缓 ， 关 税 对 服 务 业存 在 潜 在 冲 击 。 •零 售和 食 品：美 国7月零售额环比增长0.51%，6月零售数据上修后增长0.9%，连续第二个月保持正增长，但增长势头有所放缓；剔除机动车及零部件后的核心零售额环比增长0.27%。总体来看，消费者活动有所改善，企业向消费者转嫁关税成本的程度低于预期，使得消费支出呈现韧性。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •A D P就 业 人 数：美 国7月A D P就 业 人 数 增 加1 0 . 4万 人 ， 增 幅 为3月 以 来 最 大 ， 市 场 预 期 增 加7 . 5万人 ， 数 据虽好于市场预期，但消费者认为“就业难以获得”的比例已升至近四年半新高，说明劳动力市场有所降温。 •非 农 就 业 人 数 ：美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，远低于市场预期的11万个，失业率从4.1%回升至4.2%，劳动参与率下降；从劳动供给和需求来看，美国总统特朗普驱逐非法移民行动持续进行，长期失业者人数增加至180万人，预示着劳动力市场存在深层次的结构性问题，且5月、6月累计大幅下修25.8万，较为罕见，表明美国劳动力市场正在走软数据显示出美国就业市场的疲软，引发市场对美国经济放缓的担忧。 •首申失业救济人数：美国上周首申失业救济人数增加1.1万人，达到23.5万，为今年6月20日以来最高，续请人数也有所增加。结合此前的非农就业数据，充分表明劳动力市场正在放缓，这一数据也支撑美联储主席鲍威尔对就业市场的担忧。 宏观面 美 联储 降 息预期 升温， 贵金 属价格 反弹 •上周初美联储7月会议纪要公布，多数官员担忧通胀风险及美债市场的脆弱性，后续公布的CPI和PPI数据远超预期也支撑了这一观点。对于降息美联储内部分歧仍然较大，在9月降息之前还将公布新的通胀数据和就业报告，将为下一步货币政策路径提供更多指引。•美联储独立性方面，因特朗普对美联储持续施压，举报美联储理事库克涉嫌抵押贷款欺诈，呼吁其辞职，此举或为特朗普布局美联储降息阵营的战略一环，市场对美联储独立性的担忧加剧，为贵金属价格带来提振。•在全球央行年会召开前，市场普遍维持谨慎态度，周五美联储主席鲍威尔在全球央行年会的讲话提振降息预期，他强调对就业市场的担忧，新的货币政策框架将以“偏离充分就业水平”作为决策依据，交易员加大对9月降息的押注。 关 税 进 展 和 地缘 冲突扰 动减 弱，缓 解避险 情绪 •本周初美国总统特朗普会见乌克兰总统泽连斯基，下一步将筹备三方会晤，讨论领土相关的敏感事项和所有细节，并在安全领域提供大量帮助，泽连斯基称已做好会晤准备。美俄乌三方会晤有望提上日程，市场避险情绪有所回落，贵金属价格承压。•关税方面，上周美欧发布联合声明宣布达成贸易框架协议，内容要点涵盖农产品、汽车、飞机等工业品、芯片半导体、能源等多个方面，对大多数欧盟商品征收关税税率将不超过15%。关税进展使得贵金属避险需求有所回落。 持仓分析 对 冲 基 金 持 仓 •C M X黄 金 投 机 净 多 头 持仓减 少1 . 6 9万手至2 1 . 2 6万手，对冲 基 金多 头 减 少 在黄 金上 的 增持力 度。 •C M X白 银 投 机 净 多 头 持仓 增 加0 . 2 3万手至4 . 6 5万手 ， 白 银 的 非 商 业 净 多 头 头 寸 略有 增 加 。 持仓分析 E T F持仓 •截 至2 0 2 5年8月2 2日，S P D R黄 金E T F持 有量为9 5 6 . 7 7吨，较上 周 减 少8 . 5 9吨；S L V白 银E T F持 有量为1 5 2 8 8 . 8 2吨， 较上 周增加2 1 7 . 5 0吨。 总 体 来 看 ， 上 周黄 金E T F资 金 流 入 放 缓 ， 白 银E T F资 金 流 入 增 加 。 其他要素 黄 金 与 白 银库存 •上 周C O M E X黄 金 库 存为3 8 5 6 . 3 8万盎 司 ， 环比 减 少0 . 1 9 %，C O M E X白 银 库 存为5 0 8 4 8 . 6 9盎 司， 环比增 加0 . 1 8 %。•C O M E X黄 金 库 存 回 落 ，C O M E X白 银 库 存 较 上 周相 比 有所 回 升 。 黄 金 与 白 银 需求 •2 0 2 5年8月 全 球 黄 金 储 备 量3 6 3 4 4 . 4 9吨 ， 较 上 月 增 加3 8 . 6 5吨 ， 中 国8月 黄 金 储 备 量 为2 2 9 8 . 5 3吨 ， 较 上 月 增 加2 . 1 8吨 。 •据 世 界 黄 金 协 会 公 布 的 数 据 显 示 ，2 0 2 5年 二 季 度 全 球 黄 金 总 需 求 同 比 增 长3 %至1 , 2 4 9吨。 其 中 ， 黄 金E T F投 资 需 求 连 续 两 个 季度 保 持 强 劲 ， 为 推 动 二 季 度 整 体 需 求 增 长 的 关 键 因 素 。 •据 世 界 白 银 协 会 发 布 的 报 告 预 测 ，2 0 2 5年 全 球 白 银 缺 口 将 收 窄 至1 . 1 7 6亿 盎 司 ， 降 幅 达2 1 %， 白 银 市 场 将 连 续 第 五 年 处 于 结 构性 市 场 短 缺 。 白 银 工 业 需 求 维 持 强 劲 ， 光 伏 行 业 持 续 扩 张 成 为 核 心支 撑 ， 叠 加 金 银 比 维 持 高 位 ， 白 银 价 格 后 续 有 望