工业硅、多晶硅周度行情分析：“去产能”细节未落地，多晶硅震荡运行

——工业硅/多晶硅周度行情分析 海证期货研究所2025年8月22日 硅产业核心观点： 供应端：云南周度产量几近历史丰水期高位，近期增长有所放缓，四川周度产量变化相对平缓，新疆大厂复产进度也较为缓慢，工业硅产量总体增长，致使边际增速或下降。另外还有2个月西南将进入枯水期，西南地区将再次减少。 需求端：多晶硅在价格上涨利润修复的刺激下积极复产，预计会带来工业硅2.5-3万吨的消耗。有机硅维持高负荷开工，铝合金7月产量虽略有下滑，不过8月预计仍高于历史同期，重估后预计工业硅8月供应略小于需求。而11月西南将进入枯水期，若在多晶硅“去产能”未落实的假设下，可能会带来工业硅库存的连续去化。多晶硅“反内卷”逻辑暂降温但未消失，期现货价格表现都较为坚挺，这对工业硅价格溢价有利好，但因终端接受度有限，下游环节抬价并不顺畅。 综合看，工业硅目前价格同时受到供应端增产的压制，与需求端回升的支撑，因此预计价格总体处于区间震荡。 对于多晶硅而言，其涨价在产业链中的传导在组件端受阻，越靠近终端对涨价的接受度越低。另外，因目前产能出清具体路径并不明确，硅料价格上涨后利润空间修复，企业复产意愿有所提高，而下游需求增量有限，据测算当月过剩程度较大，库存或将继续累库，目前价格续涨弹性偏低。不过多晶硅以不得低于完全成本的价格销售这一规则对价格有较强支撑。另外多晶硅去产能预期仍偏强，只是何时发存在不确定性，从而导致空头资金介入存在政策风险冲击。综合看，多晶硅作为“反内卷”标兵，受多头资金关注，其价格也呈现出较强韧性，预计短期内偏震荡运行。 工业硅策略：新单观望。期权：适量买虚值看涨期权。 套保：上游企业低比例卖出保值。多晶硅等中下游企业可按订单适量买入保值。 期现套利：观望。 价差套利：无。 多晶硅策略：新单观望。期权：观望 套保：上游企业高位适量卖出保值，下游低比例买入保值。 行情回顾：工业硅期货周内先跌后涨，多晶硅期货震荡 截止8月22日，华东通氧553#硅价周环比-150元至9250元/吨，华东不通氧553#硅价-150元至9050元/吨，华东421#硅-150元至9600元/吨，华东有机硅用421#硅-150至10250元/吨，99硅（新疆）-250元至8450元/吨，421#硅与553#价差为350元/吨。 截止8月22日，工业硅期货2511合约周环比-0.7%至8745元/吨，期货指数持仓量-0.8万手至52.4万手。多晶硅期货2511合约周环比-2.5%至51405元/吨，期货指数持仓量+0.4万手至32.7万手。 供应端：西南丰水期复产、关注新疆大厂复产进度 根据SMM调研了解，8月22日当周，新疆样本硅企周度产量在28340吨，周环比+630吨。云南样本硅企周度产量在7885吨，周环比持平。四川样本硅企周度产量在6610吨，周环比+100吨。新疆大厂缓慢复产中，西南产量增长有所放缓。 8月份，川滇地区工业硅提产放量排产预期继续增加，新疆大厂有复产计划但也需关注实际复产进度，工业硅排产预期增至36-37万吨附近。 然近期有流传大厂生产用矿存在手续问题，导致复产进度偏慢，月底开不到50台，9月复产也受硅石进度影响。 供应端：未来工业硅新增产能投产时间存在较大不确定 除通威绿色基材一期18万吨工业硅项目、云南能投集团永昌硅业年产10万吨水电硅节能环保项目、云南永昌硅业10万吨项目已陆续投产，其余项目投产时间不确定。 根据新疆维吾尔自治区工业和信息化厅8月1日发布，为深入贯彻落实《公平竞争审查条例》及《公平竞争审查实施条例》，持续优化营商环境，维护公平竞争的市场秩序，经严格审查，决定对《关于印发自治区工业硅合规产能认定会商机制工作指引的通知》（新工信产业〔2023〕1号，以下简称《工作指引》）予以废止。公示期自2025年8月1日至2025年8月8日，公示期间《工作指引》暂停实施，公示期满后发布废止公告，不再作为行政管理依据。文件废止后，各部门将严格按照《自治区党委办公厅自治区人民政府办公厅印发关于打造新时代新疆绿色硅基支柱产业的若干政策措施的通知》要求，对工业硅新建项目和技术改造项目，分别由自治区发展改革委、自治区工业和信息化厅根据“一事一议”以及“谁审批谁负责”的原则，继续实施“窗口指导”，深入开展研究论证，审慎作出决策，确保项目符合行业发展导向。该通知的主旨是将未来工业硅新建项目和技术改造项目项目由行政审批转向市场主导&能耗及环境约束，更符合公平竞争原则，虽然说这看似是政府部门放松了工业硅进入门槛，但当前“反内卷”主基调下，新产能的介入会更加谨慎。 电价在工业硅生产成本中占比约为40%，参照往年电价变化，通常西南地区11月/12月电价会有明显抬升，在下一年度的1-4月相对稳定在较高价位，然后在5、6月份进入丰水期，电价下降。 7月四川电价基本持平，云南进一步下降，预计8-10月电价相对稳定，11月之后将逐步进入枯水期。 成本端：西南硅厂有利润空间 据SMM数据，截止7月31日，全国553#硅平均生产成本10028.9元/吨，亏损1329元/吨；全国421#硅平均生产成本10287.57元/吨，亏损988元/吨。 据测算，截止8月22日，新疆平均成本在9921元左右（全煤工艺，含三费及折旧），云南约9264元（非全煤为11148），四川约9337元（非全煤为11218）。若不考虑三费和折旧，则西南地区硅厂有利润。 工业硅“反内卷”难度较大 据市场流传：8.4日，工业硅行业加交易所在昆明召开会议，来自全国95%的工业硅企业，以及多个地区工业硅协会，会议核心，达成如下协议。1.严控产量，工业硅全行业长期深度亏损，必须严控产量，快速让价格回到完全成本以上的合理区间。参会企业后续只要价格没有回到完全成本以上，则一直控产量，并根据国家产业结构要求，尽快淘汰12500KVA以下炉子。2.前期反馈交割品微量元素不符合规定的问题，后续交易所严查交割品质量，严禁不符合交割标准的交割品注册仓单。杜绝交割品以次充好。3.价格合理区间，按工业硅，多晶硅历史价格系数，工业硅与多晶硅比值在0.3-0.35左右。后续行业定价，要参考多晶硅价格进行定价。为光伏产业反内卷贡献力量。4.协会成立监督委员会，对产业产量，价格进行监督，对违反企业进行严惩。5.谋划参考下游多晶硅，收购落后产能。 根据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva以下炉型的产能占比月7%，12500kva炉型产能占比40%；截止2025年7月31日全国工业硅开工率仅53%，意味着有一半的产能处于停工状态，因此若只是淘汰12500kva以下炉型，则影响有限；且对特定下游，比如稀土硅铁合金、特种高纯硅基材料等仍存在不可替代性，不可能完全淘汰； 若是同时也淘汰12500kva炉型，因该炉型主要应用于西南地区，可能会导致区域供应的失衡；且12500kva炉型可以稳定控制Ca在300-500ppm，可能会导致对微量元素有要求的产品供应短缺。再加上部分产品12500kva炉型成本收益优于大炉型，以及很多小企业只有1套12500kva的炉子，无法通过2套/3套12500kva装置换一套25000kva/33000kva的工业硅生产装置；企业升级为大炉型的驱动力并不强。 多晶硅成为本次“反内卷”的标杆 多晶硅“反内卷”措施主要从价格和数量（产能/产量/库存）2个维度展开。目前限价效果明显，N型致密料现货价格稳定在45-47元/kg；随之而来的是多晶硅企业利润修复后的陆续复产，据SMM统计8月硅片排产或增加2.5-3万吨，这反而增加了产能清退、库存去化的难度。市面主流收储方案是：由头部硅料厂出资组件并购基金（规模预估500-700亿元），主要用于收购并关停行业内约100万吨的落后多晶硅产能，约占行业总产能的三分之一。其中涉及到哪些产能退出、各家出资多少等问题，目前来看，都未能达成一致。预计“反内卷”对多晶硅的影响：限价策略对价格有较强支撑，收储政策又是箭在弦上不得不发，只是何时发存在不确定性，从而导致多头资金更有底气，而空头资金介入存在政策风险冲击。 多晶硅正在推进修订单位产品综合能耗标准 财联社7月24日讯，在今日进行的光伏行业供应链发展（大同）研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在主旨报告中表示，近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准，目前多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤7.5（单位：kgce/kg）、8.5和10.5，拟修订后对应标准为≤5、6和7.5，以实现推动落后产能出清。 紧接着8月1日，工业和信息化部办公厅印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，对41家多晶硅企业开展节能监察，通知要求于2025年9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部（节能与综合利用司）。2025年6月5日发布清单中只包含了青海4家多晶硅企业。 两者结合看，预估多晶硅行业将通过限制能耗的方式进行清退。不过相较来说，专项节能监察可以在年内对超标企业进行限制，但约束时效较短；而修订多晶硅单位产品综合能耗标准对多晶硅的产能约束更强，但难以在短期落地。 （a）kgce/kg表示将单位产品消耗的能源折算成标准煤的数量，同时1kg标准煤可以发约8.14度电，因此可以将该单位转换为电耗，如表所示。然而根据2024年光伏路线图公布棒状硅企业综合能耗平均值为7.4kgce/kg，意味着静态来看，若执行新标则约有一半产能是无法达到3级7.5kgce/kg水平。这确实为当下“反内卷”提供了想象空间。不过多晶硅近期的行情演绎已经计价“去产能”；另外（b）、当前标准是来源于2022年12月发布，2024年1月1日执行的《GB 29447-2022多晶硅和锗单位产品能源消耗限额》，属于强制性国家标准，即当前标准至此才执行1年半左右时间，且发布与执行有1年时差（在国家标准全文公开系统对GB进行查询，观察近2年执行的标准，发布与执行的时差最小也有半年，更多的是1年以上）。另外强制性国家标准制定程序需要立项-组织起草-征求意见、对外通报-技术审查-编号、批准发布等流程，其中，立项征求意见期限不得少于30日，紧急情况下可以缩短征求意见期限，但一般不得少于7日。征求意见稿公开征求意见期限不少于60日、紧急情况下可以缩短公开征求意见期限，但一般不得少于30日。因此预计新标准执行并不会那么快，需要理性看待。 资料来源：SMM，CPIA，海证期货研究所 6月，光伏新增装机仅14.36GW，同比下降38%，环比下降85%。 7月多晶硅产量为10.63万吨，环比微增。8月多晶硅产量预计仍将继续增长，排产预估为12.5-13万吨，其中，云南地区进一步爬产，同时四川、青海地区将带来新的投产/复产增量，丰水期部分多晶硅基地相继开工，多晶硅价格的回暖进一步刺激企业开工预期。截止8月21日，多晶硅库存约24.9万吨，较前期库存+0.7万吨，当周产量29100吨，较上期-200吨，价格拉涨后，多晶硅产量总体回升。 据SMM统计，7月国内硅片产量约为52.75GW左右，环比-10%。8月国内主流硅片排产小幅上调，目前硅片企业生产计划方向不一，头部专业化硅片企业有提产动作，主要观察原料价格以及下游价格传导。截止8月21日，硅片库存为17.41GW，较上期-2.39GW。硅片当周产量12.29GW，较上周+0.19GW。 据SMM统计，7月实际产量为57.26gw，月环比上升2%。8月中企全球排产为57-58gw，受政策影响，海外客户正在加紧备货，支撑8月供给小幅上涨。大尺寸电池片排产占比持续上升，以满足终端对单瓦发电效率/成本的要求。因海外备货需求，电池厂有序出货，市场整体继续去库。截止2025年8月18日，中国光伏电池外销厂库存+0.83至5.81GW。 据SMM了解，近期组件价格冲高回落对企业生产积极性产生一定影响，分布式需求边际改善但总量仍在低谷，集中式需求央国