沥青月报202508：成本偏弱拖累 价格震荡下行

成本偏弱拖累价格震荡下行 2025年8月24日 主要结论 核心观点：成本端原油价格持续弱势是压制沥青走势的关键因素。当前国际原油在宏观预期不稳和供需宽松的背景下持续承压，若油价延续疲弱，不仅从成本端降低沥青定价重心，也会削弱市场采购情绪，进一步加剧价格波动。预计9月原油仍以弱势震荡为主，难以对沥青形成有效支撑。 供应方面，全国及山东地区沥青产能利用率同比、环比均有上升，加之部分新增产能计划投放，产量预计维持同比高位。需求正处于淡旺季转换阶段，资金到位情况成为影响道路施工和沥青消耗的关键。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综合来看，沥青价格仍将处于供需博弈与成本拖累的双重影响之下。供应充裕、成本支撑不足与区域低价资源共同限制上行空间，但低库存和需求改善预期也对下方形成支撑。预计9月沥青延续区间震荡，建议密切关注需求实际恢复及原油价格动向。 风险因素：宏观政策影响、地缘政治冲击、欧佩克+产量政策等因素。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年8月1日至8月22日期间，沥青期货BU2510合约整体呈现震荡下行走势，市场情绪偏空。一方面，成本端原油价格支撑持续乏力，另一方面，华南地区低价货源不断流入市场，对主流价格形成一定压制。此外，下游需求恢复不及预期，叠加近期宏观氛围偏谨慎，共同加剧了期价的下行压力。截至8月22日收盘，该合约报收3483元/吨，累计跌幅达4.44%，区间振幅为6.55%，反映出市场多空博弈激烈，短期行情波动显著。 数据来源：钢联数据国信期货 8月份（1日至21日）山东重交沥青基差平均值为162.13，反映出近期山东地区沥青现货市场相对于期货的特定强势格局。其中8月21日，山东重交沥青基差为45。 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青基本面 （一）供应端 今年前7个月，中国沥青累计产量为1552.43万吨，同比增加5.16%（76.13万吨）。进入8月份，全国及山东重交沥青周度开工负荷率继续提高，预计后续沥青产量仍然保持增长态势。 数据来源：卓创资讯国信期货 当前全国重交沥青周度开工负荷率为32.9%，环比提高1.2%，同比也上升6.4%；同期，山东地区重交沥青周度产能利用率报36.5%，环比增长2.00%，同比也提升4.3%。从全国及区域数据来看，产能利用率在环比和同比两个维度均延续上升态势，反映出当前沥青供应能力仍在稳步释放，生产端韧性较强。 展望9月份，随着传统施工旺季临近及部分炼厂检修结束，沥青装置开工水平预计仍将延续回升势头，并有望维持在同比2024年同期偏高的位置运行。此外，部分炼厂新增产能装置计划于2025年下半年陆续投产，包括山东、华北等地多个沥青产能项目正在建设中，未来供应潜力仍存扩大空间。总体来看，沥青市场供应面对价格上方的压制持续存在，基本面仍呈现供强需稳格局。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：iFinD国信期货 （二）需求端 2025年8月作为沥青市场的传统消费淡季，受到持续降雨和高温天气的广泛影响，户外施工进度普遍放缓，终端需求表现疲软，市场整体承压明显。从开工情况看，当前防水卷材开工率为29.7%，道路改性沥青开工率为25%，虽环比略有改善，但仍处于偏低水平。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 值得关注的是，处于“十四五”规划收官之年，国内宏观政策支持持续加码，经济复苏预期依然稳固。随着道路项目资金面逐步改善，下半年道路建设需求有望稳步回升，将对道路沥青消费形成支撑；同时，房地产稳定政策不断推出，也有助于带动防水沥青需求企稳。另一方面，需警惕成本波动、供应压力以及基建资金实际到位进度等因素对沥青价格及市场心态的潜在影响。今年以来地方政府专项债发行情况总体优于上年同期，资金端改善为后续需求释放提供了基础。 数据来源：iFinD国信期货 （三）进出口情况 2025年上半年沥青进口量为172.50万吨，同比下降11.52%；上半年沥青出口量为27.94万吨，同比上升53.42%。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 （四）库存端 截至2025年8月20日，沥青市场库存呈现分化态势。全国104家样本企业社会库存总量为185.3万吨，环比下降2.4%，反映终端需求有所回暖；与此同时，国内54家样本炼厂库存共计75.3万吨，环比上升4.29%，显示生产端仍面临一定出货压力。区域数据显示，山东地区70家样本企业社会库存为39万吨，环比小幅下降2.74%，而当地54家样本企业厂内库存达28.9万吨，环比增长2.48%，整体呈现“厂库累积、社库去化”的结构特征，市场流通节奏尚未完全同步。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 （五）原料端 2025年以来，BU走势相较于原油展现出一定韧性，价格表现相对坚挺。沥青期货与WTI原油主力合约的裂解价差自年初低位持续修复，并稳步攀升至历史同期中高位水平，截至8月20日报141.56元/吨。 宏观供应层面，美国及欧佩克原油产量基本呈现稳步上升态势，整体供应格局趋于宽松。同时，委内瑞拉原油产量也持续处于高位区间，进一步缓和了全球市场的供应约束。展望后市，在全球经济疲软的大背景下，叠加当前地缘政治冲突和关税贸易战态势有所缓和，OPEC+增产所带来的供应压力逐步显现。随着季节性需求旺季结束，原油及成品油库存可能逐步累积，对市场形成压力。在整体基本面偏弱的驱动下，国际油价预计仍将维持相对弱势格局。 8月1日至20日期间，原油价格延续跌势。值得注意的是，8月20日晚间EIA公布的美国原油及石油产品（含战略石油储备）库存小幅下降0.24%，这一数据为疲弱的原油市场带来一定支撑，推动油价走出技术性反弹的小幅修复行情。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：iFinD国信期货 数据来源：iFinD国信期货 数据来源：iFinD国信期货 数据来源：iFinD国信期货 数据来源：iFinD国信期货 （六）沥青利润 据卓创资讯测算，截至8月20日，当前山东地炼沥青生产理论利润-346.19元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比上升187.28元/吨；河北地炼沥青生产理论利润为-306.66元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣），环比上升213.66元/吨；江苏主营炼厂为489.31元/吨，环比上升187.52元/吨。（备注：独立炼厂沥青生产利润为单独加工稀释生产沥青时的利润。） 数据来源：卓创资讯国信期货 2025年以来，华南地区新增三家地炼企业（华鸿石油、佛山福腾、成城沥青）相继投产沥青，新增日均产能约4000吨，显著打破了中石油、中石化长期主导的供应格局。新进入者品牌影响力较弱，为快速 开拓市场，普遍采取低价促销策略，其产品报价较茂名石化等主流炼厂普遍低150–200元/吨，持续施压区域行情，使华南成为全国沥青的价格洼地。跨区套利窗口随之打开，贸易商积极通过铁路将资源转运至价差约200元/吨的云贵地区，同时依托沿海航运将沥青销往山东、华北等市场，进一步促进了资源的跨区域流动与整合。 数据来源：钢联数据国信期货 五、后市展望 成本端原油价格弱势运行是主导沥青价格波动的主要因素之一。当前国际原油市场受多重因素影响持续承压，宏观预期反复及供需结构宽松共同制约油价反弹动力，若原油持续疲弱，不仅从绝对价格层面压制沥青重心，还可能通过影响市场情绪进一步削弱贸易商和下游企业的采购意愿，从而加剧沥青价格的波动压力。展望9月，原油预计仍将维持相对弱势震荡格局，难以对沥青形成有效成本支撑。 此外，供应方面呈现稳中有增态势。当前全国重交沥青周度开工负荷率为32.9%，环比有所上升，同比也处于相对高位；山东地区产能利用率同样呈现增长趋势。前期产能利用率的提升加之部分新增装置陆续投产，预计将支撑沥青产量延续同比高位，市场资源供应具备一定保障。不过，炼厂生产利润持续低迷甚至深度亏损，可能在一定程度上抑制企业进一步提产的积极性，加之部分地区天气等不可控因素干扰，实际供应增量或低于产能释放预期，对供应压力形成一定缓冲。 与此同时，需求端正处于由淡季向旺季过渡的关键阶段，其实际复苏力度尚待验证。特别是项目资金到位情况成为影响道路施工和沥青消耗节奏的核心变量，若资金问题未能得到实质性改善，终端需求恢复可能较为缓慢。从库存结构来看，目前厂库有所累积而社会库存持续消化，整体库存水平低于去年同期，反映下游仍具备一定接货能力。社会库存的去化速度将直接体现真实需求的强度，是判断市场供需平衡的重要观察指标。 因此，沥青价格将在供需基本面博弈与成本端原油波动的双重影响下维持震荡格局。一方面供应增长明确、成本支撑偏弱以及华南等地区低价资源的冲击，共同抑制价格上行空间；另一方面，整体库存不高、 需求改善预期仍存，也对价格底部形成支撑。预计9月沥青大概率延续区间震荡运行，上行受制于供应压力和原油拖累，下行则受低库存和需求预期支撑。在操作策略上建议保持谨慎，密切跟踪实际需求恢复进展及原油价格走势的变化。 风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。