关注阅兵限产影响，黑色预计维持震荡

中泰黑色报告2025年8月24日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250824：关注阅兵限产影响，黑色预计维持震荡 交易逻辑和核心观点 从政策角度看，主要还是“防内卷”精神影响为主。7月底的政治局会议延续了7月初中财委会议的精神，继续强调了“反内卷”，不过表述较此前有所放松，后续政策力度可能较为温和，黑色商品价格也出现了弱势调整，预计后市整体仍将呈现震荡格局。 从供需情况看，下游钢材需求仍处于季节性淡季，但市场淡季不淡特征明显，市场矛盾并不突出。需求端方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，消费政策刺激之后，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费同样处于季节性淡季，镀锌和冷轧与热卷现货价差处于低位水平。出口方面，国家税务总局发布了《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》（17号公告），公告10月1日开始正式执行,预计9月中旬以后对于买单出口会有较大影响。整体来看，基差正套积极转移淡季供需矛盾，预计钢材依然维持淡季不淡行情。 供应端方面，阅兵期间或有小幅限产，对于短期限产对于供给影响有限，“工信部：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台”，供给预计依然保持强势。钢厂利润，长流程钢厂盈利尚可，电炉谷电有小幅盈利，铁水产量预计依然维持在高位水平。从成本和利润来看，国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，焦煤等原料期货价格反弹，焦炭提涨七轮落地，利多盘面原料价格估值，预计盘面估值在谷电和平电估值之间（长流程和谷电成本3020-3100，平电成本3250左右）。 趋势方面，黑色预计中期维持震荡行情。 重点策略推荐 趋势方面，钢矿煤焦硅铁预计维持震荡行情（☆☆）；锰硅中期逢高偏空（不追空）；套利方面，铁矿石9-1正套离场（★★★）；双硅价差（硅铁-锰硅）偏多操作（★★★）；卷螺价差或高位回落；关注限产下钢矿比价远期回升（☆☆）；期现方面，钢材依然基差正套逢低参与（★★★）；期权方面，钢材卖出宽跨期权持有（★★★）。风险提示：美关税影响反复，供给侧政策超过预期。 8月份主要逻辑：淡季不淡延续，预期降温，震荡行情 8月份大概率区间震荡 （1）政治局会议延续了7月初中财委会议的精神，继续强调“反内卷”，不过表述较此前有所放松，后续政策力度可能较为温和。（2）基本面存在继续季节性需求边际转弱的可能。但是当前淡季期现正套积极参与，钢厂当前接单没有压力，所以中期看跌幅也相对有限，供需矛盾不突出。（3）从成本和利润来看，预计盘面估值有望介于谷电和平电的估值之间（长流程和谷电成本3040，平电成本3280左右）。 我们认为的主要逻辑：淡季不淡预期旺季，防内卷延 续但是政策降温，市场预计区间震荡 节奏-博弈：宏观VS产业，定价权之争 ➢近几年，黑色市场参与者和定价逻辑跟前几年相比发生了较大的变化。 ➢一是现货市场，期现深度融合，基差定价已具有较大的市场规模，导致期货盘面引导甚至主导了现货的定价，也就是预期引导现实定价，看着传统的现货逻辑做交易往往比较被动。➢二是期货市场，资金容量大幅增加（2025年已经突破7000亿元），金融资本力量的介入，增大了价格波动的弹性，并且在主力合约换月等时期，往往引领市场进行定价。➢综合下来，商品的交易定价逻辑变为了：买预期，卖现实。价格表现变为：淡季（累库周期）涨价，旺季（降库周期）跌价。并且每年都有新的变化（愈发提前，反弹乏力，熊市绵长）。 地产数据依然疲弱，下游需求仍有考验 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年8月24日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色下游行业需求 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升。 金融数据：物价，商品房和M1M2增速对比情况 •商品房销售好转利于M1-M2增速回升（资金从居民向企业现金流的转移） •商品物价和M1-M2增速对比情况（ppi同比压力依然较大） 据Mysteel不完全统计，2025年4月，全国各地共开工7408个项目，总投资额约32138.94亿元。 据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。•6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。2025年6月份中国非制造业商务活动指数为50.5%,较上月上升0.2个百分点,今年以来持续在50%以上。•2025年6月中国财新PMI数据显示，制造业PMI升至50.4重回扩张区间，服务业PMI回落至50.6但仍保持增长。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看,2025年5月份为46.4%,环比下降4.2个百分点,结束连续3个月环比上升态势,再度回落至收缩区间,显示钢铁行业运行压力再度增大。 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 7月，销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%。其中，国内销量7306台，同比增长17.2%；出口量9832台，同比增长31.9%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 下游成交转弱，钢材价格回调 中泰黑色报告-钢材部分2025年8月24日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—下游成交转弱，钢材价格回调 主要观点从政策角度看，7月底政治局会议召开，反内卷政策有所降温，并且市场情绪和风险偏好已经在前期上涨中有所兑现，钢材价格震荡回落。 从基本面来看，需求方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现依然较弱；卷板需求方面，消费政策刺激之后，机械、汽车、集装箱、家电等下游消费同样处于季节性淡季，镀锌和冷轧与热卷现货价差处于低位水平。出口方面，国家税务总局发布了《关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告》（17号公告），公告10月1日开始正式执行,预计对于买单出口会有较大影响。整体来看，下游钢材需求仍处于季节性淡季，但是淡季基差正套积极转移供需矛盾，预计钢材依然维持淡季不淡行情。 供应端方面，“工信部:钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台”，供给预计依然保持强势。长流程钢厂盈利丰厚，电炉谷电有小幅盈利，但是峰电亏损较多，铁水产量预计依然维持在高位水平。 从成本和利润来看，国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，“年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%”，焦煤等原料期货价格反弹，焦炭提涨七轮，利多原料价格估值，进而提振市场情绪，盘面估值维持在谷电和平电之间（长流程成本3100，谷电成本3020，平电成本3250左右）。 趋势方面，钢价预计中期维持震荡行情。 策略建议 趋势方面，预计维持震荡行情。套利方面，跨期套利正套参与；卷螺价差震荡；关注限产下钢矿比价的远期回升。期现方面，期现正套建仓操作；期权方面，卖出宽跨并持有。 重点关注及风险提示：国内供给限产政策超预期。 主要数据汇总-供需 主要数据汇总-价格价差 月度价格价差（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 价格-品种价差：卷螺差 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 供需-库存消费比 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 唐山钢坯 铁矿供需维持双旺，矿价延续震荡行情 中泰黑色报告—铁矿石2025年8月24日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公