未来行情演绎探讨：市场新高下的量价分析

——未来行情演绎探讨 2025年08月22日 证券研究报告/金融工程专题报告 报告摘要 分析师：王鹏飞执业证书编号：S0740525060001Email：wangpf@zts.com.cn 近期市场创出新高，引发了投资者对于后续行情能否延续的广泛讨论。本报告基于WIND全A指数的量价数据，从趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应四个维度对WIND全A指数进行分析，并选取历史上具有相似特征的阶段进行对比。 一、趋势形成 我们将“趋势形成”定义为WIND全A的收盘MA5＞MA10＞MA20＞MA60＞MA120＞MA250，且各均线值均较前一日上升（即均线斜率为正）。自2013年以来共有多个区间段满足该条件，且呈现明显阶段性集中，分别是2014年8月至2015年6月，2020年初及7至9月，2021年1至2月、7至9月、12月，2025年2–3月与7–8月。此外还有一些月份零星出现。“趋势形成”虽能刻画强势阶段，但在局部反弹或结构性行情中也可能短暂出现，其持续时间和后续演绎路径差异较大。因此，仅凭趋势特征不足以完整判定牛市启动。 相关报告 1、《聚焦科技攻坚，重仓AI龙头》2025-08-17 2、《【中泰金工】行业量价资金流周观点（2025.08.16）》2025-08-17 3、《2025年9月A股重点指数调样预测及投资机会解读》2025-08-14 二、情绪确认 向上跳空反映出市场参与者在盘前已形成了高度一致的看多预期，特别是在有“趋势形成”的背景下，跳空往往是行情进入加速阶段的佐证。因此，向上跳空不仅是价格行为，更是市场“情绪确认”的直观体现。我们将WIND全A指数价格当日K线的最低价高于前一交易日的最高价定义为向上跳空。我们筛选同时满足“趋势形成”和“情绪确认”的时间，发现所剩时间段大幅减少，仅剩2014年8月至9月、2015年上半年、2020年7月、2021年7月、2025年7月至8月，以及其他零星时间如2013年5月、2021年1月、2021年12月等。但由此筛选出的区间段并不是全是牛市启动或牛市进行阶段，因此我们还要增加其他特征来比较。三、资金流入 我们使用WIND全A指数价格和成交额相关性来作为衡量资金流入流出的代理指标。当成交额和指数价格高度同步时，特别是上涨过程中的成交额放大，意味着有新增“资金流入”推高价格。我们将成交额和指数价格过去63个交易日相关性大于等于0.9的区间段筛选出来，发现2014年7月至9月，2015年4月至5月，2019年2月至4月，2020年7月至8月，2024年10月至11月，2025年7月至8月都符合这一特征。此外还有零星的，如2013年2月、2020年1月也都符合。 四、赚钱效应 我们根据经典文献，使用WIND全A指数的价格和换手率构建“未实现盈利”（capitalgainsoverhang,CGO），并称之为“赚钱效应”，并计算盈利投资者占比。发现同时满足赚钱效应大于10%并且盈利投资者占大于90%的时间段有，2014年8月至2015年6月，2019年4月，2020年7月至8月，2024年9月至11月，2025年8月。 五、比较结果 当前时间，WIND全A当前在趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应这四个量价特征方面都呈现出良好的形态，历史上仅有2014年8月至9月与2020年7月也都满足这些特征，因此可以认为，在量价特征方面，当前是行情和2014年8月至9月与2020年7月有较高的相似度。因此我们判断，如果WIND全A后续以慢牛形式上涨，则可能走出和2014年下半年至2015年上半年的相似度较高的行情；如果以较快速度上涨，则可能和2020年下半年至2021年的行情相似度较高。 风险提示：本报告基于WIND全A的历史量价统计，历史相似不代表未来重复，结论不构成投资建议。报告采用的量价指标具有滞后与噪声，所选择指标参数可能影响结果。外部冲击可能致行情路径与对比期偏离。 内容目录 1.趋势形成.............................................................................................................32.情绪确认.............................................................................................................43.资金流入.............................................................................................................54.赚钱效应.............................................................................................................65.比较结果...........................................................................................................10风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：2014年7月至2015年6月WIND全A走势............................................3图表2：2025年6月至2025年8月WIND全A走势............................................3图表3：趋势形成+情绪确认的日期..........................................................................4图表4：WIND全A量价相关性...............................................................................5图表5：量价相关性满足阈值要求的日期.................................................................6图表6：WIND全A指数和参考点价格....................................................................7图表7：赚钱效应......................................................................................................8图表8：盈利占比......................................................................................................8图表9：赚钱效应和盈利占比满足阈值要求的日期..................................................9 近期市场创出新高，引发了投资者对于后续行情能否延续的广泛讨论。本报告基于WIND全A指数的量价数据，从趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应四个维度对WIND全A指数进行分析，并选取历史上具有相似特征的阶段进行对比。 1.趋势形成 我们将“趋势形成”定义为WIND全A的收盘MA5＞MA10＞MA20＞MA60＞MA120＞MA250，且各均线值均较前一日上升（即均线斜率为正）。自2013年以来共有多个区间段满足该条件，且呈现明显阶段性集中，分别是2014年8月至2015年6月，2020年初及7至9月，2021年1至2月、7至9月、12月，2025年2–3月与7–8月。此外还有一些月份零星出现，如2013年5月、2013年10月、2017年10月至11月，2018年1月等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 “趋势形成”虽能刻画强势阶段，但在局部反弹或结构性行情中也可能短暂出现，其持续时间和后续演绎路径差异较大。因此，仅凭趋势特征不足以完整判定牛市启动。 2.情绪确认 向上跳空反映出市场参与者在盘前已形成了高度一致的看多预期，特别是在有“趋势形成”的背景下，跳空往往是行情进入加速阶段的佐证。因此，向上跳空不仅是价格行为，更是市场“情绪确认”的直观体现。我们将当日K线的最低价高于前一交易日的最高价定义为跳空。我们筛选同时满足“趋势形成”和“情绪确认”的时间，发现所剩时间段大幅减少，仅剩2014年8月至9月、2015年上半年、2020年7月、2021年7月、2025年7月至8月，以及其他零星时间如2013年5月、2021年1月、2021年12月等。但由此筛选出的区间段并不是全是牛市启动或牛市进行阶段，因此我们还要增加其他特征来比较。 3.资金流入 我们使用WIND全A指数价格和成交额相关性来作为衡量资金流入流出的代理指标。当成交额和指数价格高度同步时，特别是上涨过程中的成交额放大，意味着有新增“资金流入”推高价格。我们将成交额和指数价格过去63个交易日相关性大于等于0.9的区间段筛选出来，发现2014年7月至9月，2015年4月至5月，2019年2月至4月，2020年7月至8月，2024年10月至11月，2025年7月至8月都符合这一特征。此外还有零星的，如2013年2月、2020年1月也都符合。 来源：WIND，中泰证券研究所 4.赚钱效应 根据Grinblatt和Han(2005)构建“未实现盈利”（capitalgainsoverhang,CGO）指标，CGO越高表明股票浮盈越大，即赚钱效应越高。权重计算公式： 参考价格计算公式： 其中k为使得权重ω(t−n)→t之和等于1的一个常数，即：T CGO指标计算公式： 其中RefPricet是第t日的参考点价格，Vt是第t日的换手率，Pt是第t日的复权价格，T是从2011年1月3日至第t日的交易日个数，即利用2011年以来的数据计算参考点价格。CGOt是第t日的未实现盈利，我们称之为“赚钱效应”。 基于权重和对应的历史价格，可以计算投资者在不同价位的盈利占比：T 其中I(⋅)是指示函数，当Pt−n<Pricet时为1，否则为0。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 我们发现同时满足“赚钱效应”大于10%并且盈利投资者占大于90%的时间段有，2014年8月至2015年6月，2019年4月，2020年7月至8月，2024年9月至11月，2025年8月。 5.比较结果 当前时间，WIND全A当前在趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应这四个量价特征方面都呈现出良好的形态，历史上仅有2014年8月至9月与2020年7月也都满足这些特征，因此可以认为，在量价特征方面，当前是行情和2014年8月至9月与2020年7月有较高的相似度。因此我们判断，如果WIND全A后续以慢牛形式上涨，则可能走出和2014年下半年至2015年上半年的相似度较高的行情；如果以较快速度上涨，则可能和2020年下半年至2021年的行情相似度较高。 风险提示 本报告基于WIND全A的历史量价统计，历史相似不代表未来重复，结论不构成投资建议。报告采用的量价指标具有滞后与噪声，所选择指标参数可能影响结果。外部冲击可能致行情路径与对