医药生物行业周报：透视年报及一季报分析未来医药行情演绎

最近一年行业指数走势 -10%-5%0%5%10%15%20%24%2017-052017-092018-01医药生物 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.04） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300199 翰宇药业 153.20 16.39 0.35 0.54 0.91 46.83 30.35 18.01 买入 600332 白 云 山 621.38 38.22 1.62 1.91 2.24 23.59 20.01 17.06 买入 000661 长春高新 356.18 209.38 3.89 5.12 6.66 53.83 40.89 31.44 买入 300357 我武生物 110.51 37.99 0.64 0.90 1.14 59.36 42.21 33.32 买入 002727 一 心 堂 176.80 31.14 0.74 0.97 1.21 42.08 32.10 25.74 买入 600998 九 州 通 352.81 18.79 0.77 0.70 0.89 24.40 26.84 21.11 买入 300233 金城医药 76.43 19.44 0.73 1.09 1.35 26.63 17.83 14.40 买入 2018年05月06日 医药生物行业周报 计算机软件与服务 证券研究报告 医药生物 投 资要点：  医药上市公司年报及一季报行业运行情况总结 医药工业类上市公司（剔除原料药，下同）2017H1/2017A/2018Q1的主营业收入同比增长分别为18%、17%、26%，扣非后净利润同比增长分别为23%、12%、25%。2017A医药工业类上市公司扣非后净利润增速只有12%，而一季度为25%，四季度很差（发生在消费旺季），而一季度很高（也是消费旺季）。究其原因主要有三：第一是因为大部分代理制公司为了迎合两票制由低开转为高开票的过程需要去库存，一季度有补库存的需求；第二，医保费用吃紧，大部分医院在第四季度特别是十一、十二两个月份收紧进药以控制医保；第三，流感大爆发带来的一季度业绩超预期，与流感相关的公司一季度业绩都爆发。以上三个原因解释了四季度旺季不旺、一季度旺季过旺的原因。抗癌药减税医保谈判新政落地，产业扶持力度大。  选择低估值、合理估值为主的防守策略是上策 A股医药过去10年的TTM-PE中枢近40倍，目前在38倍，接近中枢位置，在未来全球处于利率上行阶段，目前医药的估值继续向上的空间不大，而医药行业的景气度相对其他行业高，所以选择低估值、合理估值为主的防守策略是上策。医药行业一季度利润增速爆发，所以无论创新、一致性评价，还是药房、医疗服务等涨幅都很可观，二三季度是医药消费的淡季，业绩能否维持是决定接下来能否继续进攻最重要的影响因素，所以我们坚持找有业绩的低估值和合理估值公司，一致性评价、进口替代、新进医保品种放量、药店与医疗服务是重点关注，创新药受到外资产品入侵的打压需要重点关注其事态发展进程，长期螺旋式上升。一季度或是医药商业公司的业绩低点，重点关注二季度业绩变化。重点推荐：长春高新、翰宇药业、华海药业、白云山、我武生物、一心堂、九州通、金城医药和欧普康视等。  风 险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧 行业研究 财通证券研究所 透视年报及一季报分析未来医药行情演绎 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 黄兵 联系人 huangb@ctsec.com 相关报告 1 《抗癌药最新政策跟踪点评:医药专题研究》 2018-05-02 2 《互联网医疗会是一下医疗风口么:医药生物行业周报》 2018-05-02 3 《优先审评跟踪数据第3期:医药专题研究》 2018-04-26 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 医药漫谈第29期: 透视年报及一季报分析未来医药行情演绎........3 2、 本周市场回顾............................................5 2.1 医药生物行业一周表现.....................................5 2.2 子行业及个股一周表现.....................................6 2.3 行业估值变化............................................7 3、 重要报告摘要............................................8 3.1 万孚生物 (300482)年报点评: 业绩符合预期，受益于POCT试剂类产品高速增长 ......................................................8 3.2 透景生命(300642)季报点评: 业绩符合预期，肿瘤诊断试剂加速实现进口替代 ........................................................9 3.3 白 云 山(600332)季报点评: 业绩超预期，王老吉持续高速增长可期 .10 3.4 丽珠集团(000513)季报点评: 业绩符合预期，产品与收入结构持续优化 11 3.5 九 州 通(600998)季报点评: 业绩符合预期，处方外流最受益的医药商业公司 ........................................................12 3.6 济川药业(600566)年报点评: 流感致一季报业绩超预期，核心品种维持高速增长 ......................................................13 3.7 安科生物(300009)年报点评: 生长激素如虎，重磅新品添翼 ........15 3.8 康弘药业(002773)季报点评: 一季报业绩符合预期，康柏西普收入规模效应逐步显现 ...................................................15 3.9 创新医疗(002173)季报点评:业绩超预期，盈利不断迈上新台阶 ......16 4、 周新闻资讯 .............................................17 5、 风险提示 ...............................................17 图表目录 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ............5 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%）..........................6 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%）..........................7 图4：2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ....8 表 3：本周个股涨幅前十 ......................................7 表 4：本周个股跌幅前十 ......................................7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业周报 1、 医药漫谈第29期: 透视年报及一季报分析未来医药行情演绎 一、医药上市公司年报及一季报行业运行情况总结 1、医药工业类上市公司（剔除原料药，下同）2017H1/2017A/2018Q1的主营业收入同比增长分别为18%、17%、26%，扣非后净利润同比增长分别为23%、12%、25%。2017A医药工业类上市公司扣非后净利润增速只有12%，而一季度为25%，四季度很差（发生在消费旺季），而一季度很高（也是消费旺季）。究其原因主要有三：第一是因为大部分代理制公司为了迎合两票制由低开转为高开票的过程需要去库存，一季度有补库存的需求；第二，医保费用吃紧，大部分医院在第四季度特别是十一、十二两个月份收紧进药以控制医保；第三，流感大爆发带来的一季度业绩超预期，与流感相关的公司一季度业绩都爆发。以上三个原因解释了四季度旺季不旺、一季度旺季过旺的原因。 2、2017H1/2017A/2018Q1的销售费用率分别为21.52%、23.69%、24.41%，管理费用率分别为9.36%、10.00%、9.10%。高开票后销售费用上升要快于毛利率上升，预计是因为多缴纳增值税所致；如果高开票影响收入增速10%，那么一季度管理费用率为9.1%，基本等同于去年的10%，一季度管理费用率基本是合理的。由于两票制原因，一般给商业公司的销售返利将主要集中在二、四两个季度，所以二季度销售费用率也有可能在往上走，利润增速预计将慢于一季度。 3、营运指标，应收账款周转指标应收账款/营业收入2017年比2016年上升11%，2018Q1继续上升6%，说明应收账款周转效率在下降，也是两票制后过票公司被打压、大商业公司对上游生产商账期加大所致；存货的周转效率也是在下降的，营业成本/存货这个指标2017年比2016年下降10%，2018Q1继续下降6%；2017H1/2017A/2018Q1的财务费用率分别为1.12/1.27/1.38%，财务压力在增大。 4、同时总结了医药板块公司业绩情况，高于市场预期与低于市场预期，由于不是每一家公司我们都在覆盖，所以很多公司没有给出意见。总的来说，与流感相关的公司一季度业绩都爆发，比如康美药业、济川药业、安图生物、长生生物、华润双鹤、科伦药业、辰欣药业、万孚生物和基蛋生物等。医药零售行业长逻辑最为良好，医药分家、药店分级管理与行业并购整合等，业绩也有很大超预期因素，比如益丰药房和一心堂等。其他超预期的有美年健康、乐普医疗（进口替代加速）、白云山（王老吉销售加速）、贝瑞基因（NIPT放量）、普利制药（海外转报国内品种加速成长）、开立医疗（进口替代加速）、通策医疗和正海生物（口腔材料加速成长）等。低于预期的基本上以医药商业公司居多，主要是因为两票制的影响，我们预计一季度是业绩低点，二季度两票制因素逐渐消除。（医药商业（批发类）上市公司2017H1/2017A/2018Q1的主营业收入同比增长分别为22%、18%、20%；扣非后净利润同比增长分别为28%、19%、18%；销售费用率分别为3.90%、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业周报 4.03%、4.83%，管理费用率分别为1.91%、2.01%、1.90%；财务费用率0.50%、0.50%、0.59%。一季度销售费用率由于两票制大幅上升，财务费用增加0.09pp，预计二季度销售费用率将稳定或者略有下降，利润增速持平或者快于一季度。） 二、投资结论 A股医药过去10年的TTM-PE中枢近40倍，目前在38倍，接近中枢位置，在未来全球处于利率上行阶段，目前医药的估值继续向上的空间