市场分析
本期三大机构（EIA、OPEC、IEA）的原油平衡表变动有限，沙特7月产量再度下降至950万桶/日，显示其增产更多为应对中东冲突，而非线性执行配额。理论上，沙特10月前仍有50万桶/日的增产空间，但实际增产意愿不明。
需求预测
- EIA：预计2025年全球需求增长98万桶/日，其中中国增长25万桶/日，印度增长18万桶/日，亚太其他国家增长12万桶/日，美国增长13万桶/日，中东增长16万桶/日，非洲增长14万桶/日。
- OPEC：预计2025年全球需求同比增长130万桶/日，其中印度增长15万桶/日，中国增长20万桶/日，中东增长16万桶/日，拉美增长14万桶/日，非洲增长15万桶/日。我们认为OPEC预测偏高估。
- IEA：预计2025年需求增长68万桶/日，其中中国增长9万桶/日，印度增长11万桶/日，日本下降9万桶/日。IEA预测最为保守，贴近现实。
非OPEC供应预测
- EIA：预计2025年非OPEC供应同比增加161万桶/日，主要来自北美（美国增48万桶/日，加拿大增25万桶/日，巴西增19万桶/日），非洲增7万桶/日，挪威增6万桶/日，哈萨克斯坦增31万桶/日。
- OPEC：预计2025年非限产联盟国家供应同比增加81万桶/日，主要来自美国（增31万桶/日）和拉美（增31万桶/日），因未包含哈萨克斯坦等，预估偏低。
- IEA：预计2025年非OPEC供应同比增长144万桶/日，主要来自美国（增58万桶/日），加拿大（增15万桶/日），挪威（增3万桶/日），巴西（增36万桶/日），哈萨克斯坦（增26万桶/日），墨西哥下降13万桶/日。
OPEC产量
- EIA：7月OPEC产量环比下降57万桶/日至2763万桶/日，减产主要来自沙特（降至915万桶/日）。
- OPEC：7月OPEC产量为2754万桶/日，较上月增加26万桶/日，仍低于配额增长。
- IEA：7月OPEC产量为2822万桶/日，较上月下降21万桶/日，沙特环比下降28万桶/日。
Call on OPEC
- EIA：预计2025年供需差为过剩160万桶/日，对OPEC Call为2604万桶/日。
- OPEC：预计2025年CODC全年为4243万桶/日，较上月下修9万桶/日。
- IEA：预计2025年COO为2643万桶/日，较上月上修5万桶/日。
策略
短期油价震荡筑底，中期空头配置。
风险
- 下行风险：美国放松俄罗斯制裁，宏观黑天鹅事件。
- 上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁，中东冲突导致大规模断供。
