原油周报：三大机构平衡表变动有限，但OPEC产量数据出现分歧

市场分析 本期三大机构月报的平衡表变动有限，但10月的OPEC产量数字出现分歧，但从实际的出口数据来看，中东原油出口近期持续增加并未减少，这也是近期油价下降压力较大的原因之一，当前分析原油市场总量供需的局限性较大，更应该关注制裁下的二元市场结构。 需求：EIA对2025年需求增长预估为105万桶/日，较上月预测变动不大，中国需求增长25万桶/日，印度需求增长7万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加22万桶/日，美国需求增长3万桶/日，中东需求增长17万桶/日，非洲需求增长25万桶/日。OPEC预计2025年全球需求同比增长130万桶/日，较上月基本持平。OPEC认为印度需求增长11万桶/日，中国需求增长21万桶/日，中东需求增长11万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，非洲需求增长20万桶/日，我们认为OPEC的需求预测偏高估。IEA预计2025年需求增长预估为79万桶/日，较上月预测上修8万桶/日，中国需求同比增加11万桶/日，印度需求同比增加10万桶/日，日本需求同比下降9万桶/日，需求增长主要来自亚非拉发展中国家，IEA在三大机构需求预测中最为保守，也最贴近现实情况。 非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加198万桶/日（含NGLs），较上月上修7万桶/日，其中美国供应增70万桶/日（上修15万桶/日），加拿大增26万桶/日，巴西增加38万桶/日，非洲产量同比增加5万桶/日，挪威产量增6万桶/日，哈萨克斯坦供应增长28万桶/日。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加91万桶/日，较上月上修10万桶/日，其中美国供应增加41万桶/日，拉美供应增加31万桶/日，因为不包含哈萨克斯坦等限产联盟国家，因此供应增长预估相对偏低。IEA认为2025年非OPEC供应（含NGLs）同比增长174万桶/日，较上月预测上修9万桶/日，美国供应增72万桶/日，加拿大供应增17万桶/日，挪威供应增6万桶/日，巴西供应增40万桶/日，哈萨克斯坦供应增27万桶/日，墨西哥供应降14万桶/日。 OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比下降44万桶/日至2871万桶/日，减产主要来自沙特。OPEC口径10月OPEC产量为2846万桶/日，较上月增加3万桶/日。非OPEC限产国供应本月环比下降10万桶/日。IEA口径10月OPEC产量为2939万桶/日，较上月下降32万桶/日。本月三大机构月报的产量再次出现分歧，但从船期数据上看，中东出口量9月份以来持续增加并未下降。 Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为过剩180万桶/日，较上月下修10万桶/日，对2025年Call on OPEC为2600万桶/日，较上月预测上修10万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4243万桶/日，较上月下修10万桶/日。IEA对2025年COO预测为2612万桶/日，较上月下修7万桶/日。 策略 油价短期震荡偏弱，中期空头配置，建议做空月差（买远卖近、Brent或WTI） 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房