公司事件点评报告：矿山金铜产量均超年度指引一半，公司业绩大幅增长

矿山金铜产量均超年度指引一半，公司业绩大幅增长 —中国黄金国际（2099.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 中国黄金国际发布2025年半年度报告：公司2025年H1实现营业收入5.8亿美元，同比+178%；归母净利润为2.0亿元，较 去 年 同 期-0.32亿 美 元 ， 扭 亏 为 盈 。 季 度 方 面 ， 公 司2025Q2营业收入3.1亿美元，同比+108%，归母净利润为1.2亿美元，较去年同期的-0.05亿美元，扭亏为盈。 投资要点 ▌公司核心产品产量进度超年度指引一半，同比产量显著提升 半年度方面，公司2025H1黄金总产量2.74吨，同比+69%，铜总产量3.5万吨，同比+231%。季度方面，公司2025Q2黄金总产量1.35吨，同比+38%，铜总产量1.8万吨，同比+113%。 年度指引方面，长山壕黄金指引产量约为2.4至2.6吨，甲玛矿区黄金指引产量约为2.15至2.3吨，铜指引产量约为6.3至6.7万吨。从年度指引来看，公司黄金与铜产量均超过年度指引的50%。 ▌长山壕矿山半年度与第二季度营收增长显著，主要受益于销量与单位售价同比大幅提升 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2025年H1，长山壕矿山实现营收1.64亿美元，同比+79%，黄金产量1.43吨，同比+14%，黄金销量1.64吨，同比+32%，黄金平均实现售价3094美元每盎司，同比+35%，黄金单位销售成本1619美元每盎司，同比-0.5%，黄金单位现金生产成本1153美元每盎司，同比+21%。 2025年Q2，长山壕矿山实现营收0.85亿美元，同比+54%，黄金产量0.69吨，同比-4%，黄金销量0.79吨，同比+11%，黄金平均实现售价3319美元每盎司，同比+38%，黄金单位销售成本1612美元每盎司，同比+0.2%，黄金单位现金生产成本1251美元每盎司，同比+35%。 ▌甲玛矿山黄金与铜销量的大幅提升，营收增长明 显 2025年H1，甲玛矿山实现营收4.17亿美元，同比+256%，黄金 产 量1.32吨 ， 同 比+258%， 黄 金 销 量1.29吨 ， 同 比+253%。铜产量3.5万吨，同比+231%，铜销量3.4万吨，同比+229%。铜平均实现售价5952美元/吨，同比-26%，铜单位生产成本7253美元/盎司，同比-48%，铜单位现金生产成本5467美元/盎司，同比-51%。 2025年Q2，甲玛矿山实现营收2.23亿美元，同比+140%，黄金 产 量0.66吨 ， 同 比+154%， 黄 金 销 量0.65吨 ， 同 比+150%。铜产量1.8万吨，同比+113%，铜销量1.8万吨，同比+110%。铜平均实现售价6305美元/吨，同比-24%，铜单位生产成本7033美元每吨，同比-37%，铜单位现金生产成本5181美元/盎司，同比-42%。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为11.46、11.72、12.10亿美元，归母净利润分别为3.77、3.89、4.17亿美元，当前股价对应PE分别为11.4、11.1、10.3倍。考虑到公司业绩大幅增长，同时主要产品黄金和铜的价格处于上行周期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）美联储降息不及预期；2）黄金价格下跌；3）铜需求不及预期；4）矿山运营风险等。 有色组介绍 ▌ 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。