汽车玻璃量价齐升，美国业务和铝饰条业务经营持续改善

核心观点与关键数据

• 业绩增长强劲：2025年上半年公司收入214.5亿元，同比增长16.94%；除税前利润57.9亿元，同比增长40.46%；归属于所有者的期间利润48亿元，同比增长37.34%；扣除非经常性损益的归属股东净利润47亿元，同比增长31.61%；经营活动现金流53.54亿元，同比增长61.02%。
• 高附加值产品占比提升：智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比提升4.81个百分点，带动产品单价和毛利率改善。公司市占率不断提升，收入和销量高于行业水平。
• 美国业务和铝饰条业务改善：美国工厂收入38.5亿元，同比增长19.96%，营业利润5.91亿元，净利润4.33亿元，运营利润率15.35%，净利率11.25%，ROE 10.79%。德国SAM铝饰条业务持续改善，目标今年实现盈亏平衡。

研究结论

• 公司全产业链优势明显，汽车用浮法玻璃全面自供，一体化优势显著。行业竞争格局优良，市占率加速提升。
• 产品升级推动产品价格提升，未来业务增长具有较高确定性。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为97.6/109.6/127.2亿元。

风险提示

• 全球车市下行、公司海外业务发展不及预期、原材料价格大幅上涨。