金融工程周报：超预期偏鸽，利好港股核心资产

超预期偏鸽，利好港股核心资产 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 中国资产流动性牛市延续，港股受外盘和美元影响一度落后，核心大盘股滞涨。周五鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话超预期偏鸽，我们认为影响港股相对收益的最后因素消除，积极做多调整充分的港股核心资产。看好的板块主要是港股非银、汽车、互联网平台、消费、有色金属、物业地产。在风格上偏向中大盘成长股。 在子策略中，风格轮动策略全线新高：我们在六七月集中仓位于创业板和小盘2000指数，收到良好效果。随着权益行情继续自我强化，以及预计量化产品短期逆风，我们保持 成 长 风 格 暴 露 ， 并 将 市 值 风 格 调 整 为 中 大 盘 的 沪 深300、中证500。 相关研究 九月降息对风险资产情绪形成普遍的提振，但也不宜过度乐观：降息可以理解为继续强化Goldilocks和经济温和复苏-再通胀逻辑，也可以理解为提前应对劳动力市场走弱-计价衰退。在不确定中相对确定性的方向包括，对降息较为敏感的美股/港股生物科技，美债短债以及黄金。 1、《继续通过中盘股指数参与流动性行情》2025-08-172、《量化全天候连续八周净值新高》2025-08-173、《量化全天候连续七周净值新高》2025-08-11 美股：上调为中等仓位，继续观察市场对九月降息的定价鲍威尔本次在杰克逊霍尔会议的演讲，虽然没有明示9月是否降息，但多次暗示了愿意转向“降息阵营”的信号，总体立场偏鸽。 一是，表达对劳动力市场的担忧、表示就业市场的下行风险正在上升。 二是，指出经济增长显著放缓。 三 是 ， 认 为 关 税 对 价 格 的 影 响 基 准 情 形 是 “ 一 次 性 的 变化”；指出发生“工资-物价螺旋”的可能性很小。 最后，鲍威尔指出“风险平衡的变化可能需要我们调整政策 立 场 （shifting balance of risks may warrantadjustingour policy stance）”，这句话更是直接反映出，鲍威尔开始考虑调整政策利率。 在鲍威尔讲话后，美股流动性指标开始修复，仓位上调至中等，板块上明显受益于降息的生物医药是首选，其次是对流动性和经济修复较为敏感的中小盘罗素2000，以及财报景气度较高的大型AI科技股。 日股：持有高仓位。 日美关税协议达成后，日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。 美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。 海外市场风险偏好：保持Risk On 【金融状况】鲍威尔意外放鸽，风偏维持riskon金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。中美关税延期90日，普特会尚未达成协议但反馈情绪尚好，风偏延续riskon。周五夜间鲍威尔意外放鸽，风偏延续riskon。 A股：中等仓位，看好成长中盘股。北向资金大幅度流入港股，当前总仓位已突破2024年10月初的短期高点，关注过热信号未明显出现前，趋势延续概率较大。 港股：上调为较高仓位，港股仍具备独立的资金面逻辑：南向和外资回流首选，看好港股非银、汽车、创新药。 港股金股：港股金股绝对收益71.18%，相较恒生指数超额44.86%，腾讯、天齐锂业H累计收益超40%。 【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、中芯国际H、天齐锂业H（清仓）、阜博集团（买入）。组合已满仓。 风格：中盘成长风格，包括科创200、创业板200、恒生中型股等；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000。市值方面，胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）延续看多小微盘，拥挤度仍未发出明显看空信号；我们认为小微盘最大的流动性贡献来自量化基金，而近期行情量化指增 和中性产品的超额有回撤可能。将市值暴露调整为大盘 行业选择：短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避险板块等。看好非银、银行、基础化工、食品饮料、有色金属、创新药等 黄金：黄金上调为较高仓位。我们判断至九月FOMC会议前降息交易有望不断发酵，黄金短期调整接近底部，积极增配。 ▌A股策略择时观点 八月主要持有中盘成长指数。行业轮动速度过快。风格上成长占优，市值上中大盘占优。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益38.58%，相对沪深300超额18.83%，相对ETF等权超额14.61% 当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、科创版人工智能ETF、游戏ETF、黄金股ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0.45%，累积收益8.63%，最大回撤3.26%。 QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨0.91%，亚太精选涨2.77%，恒生消费涨2.27%，总体涨幅贡献约0.17% 债券本周震荡走平，30年国债涨0.15%，十年国债涨0.14%，5年地债涨0.04%，总体涨幅贡献约0.08%。 商品本周黄金反弹，黄金ETF涨2.12%，总体贡献约0.24%。 权益部分本周大盘强势反弹，后半周宽幅震荡，融资余额增长先加后减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨1.03%，整体本周权益贡献约为-0.02。 周五技术面指标大小盘出现分歧，多小盘而空大盘，与融资盘推动的上涨逻辑相符，因此警惕降杠杆可能出现的多杀多可能。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................62、本周最新观点..........................................................................102.1、全球资产配置观点................................................................102.2、A股择时观点：维持中等仓位.......................................................122.3、港股择时观点：上调至较高仓位....................................................122.4、A股策略择时观点：...............................................................132.5、商品策略择时观点：黄金上调为较高仓位............................................143、ETF组合运行周观点：...................................................................144、风险提示..............................................................................15 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................6图表2：A股多空择时策略：.............................................................6图表3：港股仓位择时策略：.............................................................6图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................7图表6：美股择时策略：.................................................................7图表7：黄金择时策略：.................................................................8图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................8图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................9图表10：本周最新观点：................................................................10 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 图表4：A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场走强大部分宽基指数收涨。上证综指上涨3.49%，创业板指上涨5.85%，科创上涨13.31%。沪指再创新高，受ds和H20对国产芯片的催化，周五芯片、券商爆发，行情继续演绎。本周港股市场整体上涨，恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89%。周五夜间鲍威尔意外放鸽，美股三大股指探底回升，道琼斯工业指数上涨1.53%再创新高，标普500指数上涨0.27%，纳斯达克指数下跌0.58 %。债券：债市本周下跌，中债-国债总财富（总值）指数下跌0.33%。汇率：本周汇率市场美元指数下跌0.12%。商品：本周黄金探底回升，伦敦金现上涨1.08%，伦敦银现上涨2.37%，Comex铜下跌0.70%，ICE布油上涨2.14%；螺纹钢连八下跌2.62%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗整体偏震荡。 美股：上调为中等仓位，继续观察市场对九月降息的定价 鲍威尔本次在杰克逊霍尔会议的演讲，虽然没有明示9月是否降息