2025年半年报点评：25H1归母净利同增44.3%，加盟渠道扩张加速

业绩表现

2025年上半年，公司实现营收41.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润3.3亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长46.1%。单季度来看，25Q2营收18.5亿元，同比增长13.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%。

盈利能力

• 毛利率：25H1毛利率为23.8%，同比下降0.3个百分点；25Q2毛利率为24.9%，同比增长1.6个百分点。
• 费用率：25H1期间费用率为12.3%，同比下降2.3个百分点，主要系销售费用率下降；25Q2期间费用率为13.3%，同比下降1.4个百分点，主要系销售费用率下降。
• 净利率：25H1销售净利率为8.1%，同比增长1.4个百分点；25Q2销售净利率为7.7%，同比增长1.7个百分点。

业务增长

• 时尚珠宝/传统黄金/皮具/代品品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比增长+20.3%/+24.0%/-17.4%/-0.5%。
• 加盟/自营/线上/批发渠道收入分别为22.4/11.7/5.7/1.0亿元，同比增长+36.2%/+4.8%/-5.8%/+97.1%。

渠道扩张

• 截至25H1末，加盟/自营门店数量分别为1340/202家，较24年末分别净增68家/减少37家。
• 加盟模式加速拓展，进驻SKP、万象城等顶级商业体；东南亚市场布局深化，2025H1在柬埔寨开设2家门店。

研究结论

• 公司作为年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2025Q1同店重拾增长。
• 上调2025-2027年归母净利润预测至5.3/6.6/7.9亿元，同比分别+173%/+24%/+21%。
• 2025-2027年PE对应最新收盘价分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。