2025中报点评：筑底企稳，盈利修复

2025中报点评：筑底企稳，盈利修复 2025年08月24日 增持（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn ◼事件：公司发布2025半年度财报。25H1实现营收27.0亿元，同比-17.4%；实现归母净利4.4亿元，同比-25.0%。对应25Q2实现营收11.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利1.0亿元，同比+139.5%。 ◼25Q2收入降幅显著收窄，产品结构基本企稳。25H1公司实现酒类收入24.2亿元，同比-19.0%；剔除夜郎古分部影响，舍得内生收入同比下滑约15.5%。1）分产品看，25H1中高档酒、普通酒收入分别为19.7、4.4亿元，分别同比-13.9%、-21.2%。其中，品味舍得、舍之道、T68、电商收入占比分别约为40%、20%、10%+、14%；电商、T68收入保持较快增长，高价产品藏品10年、中国智慧亦有增量贡献，品味、舍之道同比承压。2）分区域看，25H1省内、省外市场收入分别同比下滑13.9%、21.2%，公司6大基地市场遂宁、成都、绵阳、聊城、德州、天津，通过持续加码C端投入，动销表现好于整体。25Q2公司酒类收入同比-4.5%，估算舍得内生收入同比持平附近，单季同比增速逆势修复，1是公司1、2季度回款节奏较去年变化，25Q2回款占比回升；2是沱牌光瓶酒销售保持稳定扩张，低基数下同比增速抬升。 市场数据 收盘价(元)60.91一年最低/最高价39.56/86.25市净率(倍)2.88流通A股市值(百万元)20,259.82总市值(百万元)20,290.49 基础数据 每股净资产(元,LF)21.18资产负债率(%,LF)40.55总股本(百万股)333.12流通A股(百万股)332.62 ◼25Q2净利率好于预期，降费减支持续推进，所得税显著降低。1）收现端，25Q2期末合同负债1.6亿元，同比小幅波动，回款推进仍有压力。2）利润端，25Q2净利率同比+4.9pct至8.6%，主因费用及所得税下降贡献。①25Q2综合毛利率为60.6%，同比-0.3pct，同比差异不大，但环比回落明显，与Q2场景冲击拖累产品结构有关。②25Q2销售费用与管理费用（含研发）分别为2.7亿、1.4亿，同比下降15.1%、10.6%，公司各部门持续推进降费减支，销售及管理人员薪酬、广宣及市场费用是25H1主要降费来源。③25Q2所得税率仅为2.9%，主因利润大幅波动下，税费跨期缴纳与会计账期存在差异。 相关研究 《舍得酒业(600702)：2025一季报点评：收入环比趋稳，降本减支推进坚决》2025-04-27 ◼产品布局着眼长期，渠道深挖创新增量。产品方面，公司以“一高一低”为增量抓手，做长期培育投入，1是有序推进高价产品藏品10年、中国智慧的招商布局，2是持续贯彻高线光瓶酒的渠道下沉。此外，公司及时跟进推出29度新品，规划相应做渠道创新模式尝试。渠道方面，公司以电商、团购为增量驱动，电商渠道已成功探索差异化产品销售增长路径，团购渠道则分设人员专组，旨在深度挖掘复星生态链企业需求、做好经销渠道的团购协销。同时，公司对即时零售、KA渠道也在做积极布局；对传统流通渠道，亦推出了了青创项目、降低首单等创新举措。 《舍得酒业(600702)：再推激励，目标进取》2025-03-30 ◼盈利预测与投资评级：行业需求筑底阶段，次高端需求修复仍面临较大挑战，公司充分发挥自身机制优势，以更拼搏进取的经营姿态，不断进行创新尝试以挖掘销售增量，期待后续取得更积极成效。参考公司25H1盈利水平，我们调整2025~27年归母净利润预测为6.4、7.8、9.8亿元（前值为7.3、9.4、12.2亿元），当前市值对应2025~27年PE为32、26、21X，维持“增持”评级。 ◼风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn