2025年中报点评：轻医美逆势增长+女装线上转型，筑底企稳

中高端成人品牌服饰2025年09月30日 推荐（维持）目标价：22.69元当前价：17.18元 朗姿股份（002612）2025年中报点评 轻医美逆势增长+女装线上转型，筑底企稳 事项：❖业绩一览：25H1收入同比-4.3%，扣非归母净利润同比-2.7%；出售若羽臣股 华创证券研究所 权贡献大额投资收益，归母净利润同比+64.1%。1）25H1：收入27.9亿元（同比-4.3%，下同），归母净利润2.7亿元（+64.1%），扣非归母净利润1.4亿元（-2.70%）。2）25Q2：收入13.9亿元（-0.5%），归母净利润1.79亿元（+134%），扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 评论：❖出售若羽臣股权增厚利润，主营业务承压。公司通过二级市场减持若羽臣部分 股票，确认投资净收益1.66亿元，影响当期净利润1.41亿元，若剔除该影响，主业利润承压。在财务指标方面，毛利率59.7%（-0.3pp），归母净利率9.8%（+4.2pp）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为40.0%/8.2%/1.9%，同比分别-0.3pp/+0.3pp/-0.1pp。❖业务拆分：48%医美+35%女装+16%婴童。医疗美容收入13.3亿（-6.1%）， 公司基本数据 总股本(万股)44,244.54已上市流通股(万股)25,473.92总市值(亿元)76.01流通市值(亿元)43.76资产负债率(%)55.95每股净资产(元)6.4712个月内最高/最低价19.63/14.56 毛利率54.5%（+0.3pp）；时尚女装收入9.9亿（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；绿色婴童25H1收入4.3亿（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。医美及女装业务毛利率小幅提升，为公司盈利能力提供有力支撑。❖医美板块轻医美显韧性，女装线上转型初见成效。25年上半年医美板块承压， 主因为终端消费需求疲软。其中轻医美连锁品牌“晶肤医美”和“韩辰医美”表现亮眼，收入分别逆势增长6.0%和9.5%。女装H1线上渠道收入4.57亿元，同比大增18.9%，收入占比大幅提升至46.3%（+8pp)。公司在京东/微信视频号/天猫等主流平台均取得亮眼增长，其中微信视频号渠道支付金额同比增长1071%。线下渠道战略收缩，线下门店较24年年末减少34家至431家，带动盈利改善。 ❖未来看点：医美外延并购推进、女装持续数字化转型、婴童国内新零售布局。医美板块核心增长动能来自外延并购，公司已先后设立七支医美并购基金，总规模可达28.37亿元，体外仍储备有5家综合性医院和2家诊所，为全国化布局提供了坚实基础。同时，业务结构持续向轻医美倾斜，非手术类收入占比已达87%。女装业务持续电商布局，公司将电商业务负责人提拔为女装板块总裁，显示转型决心，未来有望通过精细化运营和品牌力提升贡献稳定利润。婴童业务方面公司聚焦新零售布局，通过入驻北京SKP、杭州大厦等高端渠道、整合线上线下资源，持续推进爱多娃高端品牌建设。 相关研究报告 《朗姿股份（002612）2023年报和2024年一季报点评：盈利改善明显，医美持续全国化布局》2024-05-23《朗姿股份（002612）深度研究报告：契合新时代医美需求，具备远见经营策略》2023-04-23 ❖投资建议：朗姿股份短期业绩虽受宏观环境影响，但公司医美外延扩张与女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展注入确定性，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年朗姿股份归母净利润分别为3.34、3.53、3.81亿元，分别对应23、22、20倍PE。我们对公司采取分部估值法，其中医美业务参考可比公司估值，考虑到公司体外仍储备5家综合医院和2家诊所，因此给予25年利润30倍PE，另给予未盈利部分5倍PS，女装和童装业务参考可比公司估值并考虑到其高端定位，给予25年20xPE，合计目标市值100.4亿，目标价22.69元，维持“推荐”评级。❖风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险、新店/并购效果不及预期等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所