纺织服装行业：周报-15年终端有望筑底企稳。转型创新带来更多个股机会

HeaderTable_User 5017243 5017316 5017372 HeaderTable_Industry 13020700 中性 investRatingChange.same 173833610 行业周报 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 行情回顾：上周大小指数表现相近，沪深300指数上涨7.6%，创业板指数上涨6.99%，纺织服装行业全周上涨9.21%，表现强于沪深300指数，其中纺织制造与服装家纺板块分别上涨9.49%与8.97%。个股方面，上周行业多数个股上涨，部分个股股价持续强势上升趋势，涨幅居前的主要是涉及并购重组、手游与体育产业的部分公司，我们覆盖的公司中，上周探路者、罗莱家纺和朗姿股份等取得了不错的正收益。 A股行业与公司重要信息：（1）2015年1-2月份全国百家重点大型零售企业零售额累计下降1.0%，其中服装零售额累计增长6.4%，服装零售量累计增长7.9%，化妆品零售额累计增长3.8%。（2）森马服饰：公司14年营业收入同比增长11.7%，归属于母公司净利润同比增长21.09%。（3）上海家化：公布股票期权及限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予权益总计260.62万份。公司14年营业收入同比增长19.38%，归属于母公司净利润同比增长12.22%。（4）探路者：子公司非凡探索户外用品有限公司与越野一族传媒科技有限公司签署了战略合作协议。公司拟出资2.31亿元以股权受让和增资相结合的方式合计取得易游天下74.56%的股权。 上周主要研究报告：（1）探路者动态跟踪：户外旅行领域整合再下一城，体育产业布局启动，维持买入。（2）森马服饰年报点评：年报符合预期，15年增速有望进一步提高。（3）上海家化年报点评：年报符合预期，未来股价催化取决于回归经营本身后业绩增速的提升。 投资建议与投资标的 在市场整体向上的大背景下，上周纺织服装板块也保持了活跃的走势，我们对行业一直保持这样的观点：15年行业基本面将筑底复苏，但复苏的节奏是逐步的，因此从投资机会上看，除了关注少部分主业持续稳健增长和两年多调整后业绩有反转趋势的品种外，我们认为15年行业转型和产业模式创新将日益频繁，也将成为行业投资的主旋律，其中体育是贯穿全年的系统性主题之一，其他各个公司投资或转型也将呈现百花齐放的态势。我们认为15年中线有大空间的品种：关注青岛金王(002094，未评级)和奥康国际(603001，买入)，稳健型品种：雅戈尔(600177，增持)、海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、罗莱家纺(002293，买入)和富安娜(002327，买入)，体育三杰探路者(300005，买入)、贵人鸟(603555，未评级)和浔兴股份(002098，未评级)预计全年持续震荡向上，转型成功品种主要推荐百圆裤业(002640，买入)，预期新产业创新值得重点关注品种有朗姿股份(002612，增持)、梦洁家纺(002397，未评级)、报喜鸟(002154，未评级)、大杨创世(600233，未评级)、红豆股份(600400，未评级)、希努尔(002485，未评级)、棒杰股份(002634，未评级)和美尔雅(600107，未评级)等。 风险提示 行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏进度慢于预期。 15年终端有望筑底企稳，转型创新带来更多个股机会 纺织服装行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年03月23日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 相关报告 互联网+助力行业转型升级，板块将持续保持活跃 2015-03-16 投资转型不断，板块持续走强 2015-03-09 春节零售数据依然不佳，体育主题有望持续深化走强 2015-03-02 -30%0%30%60%89%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02纺织服装沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业周报 —— 15年终端有望筑底企稳，转型创新带来更多个股机会 2 行情回顾 指数方面，上周大小指数表现相近，沪深300指数上涨7.6%，创业板指数上涨6.99%，纺织服装行业全周上涨9.21%，表现强于沪深300指数，其中纺织制造与服装家纺板块分别上涨9.49%与8.97%。 个股方面，上周行业多数个股上涨，部分个股股价持续强势上升趋势，涨幅居前的主要是涉及并购重组、手游与体育产业的部分公司，我们覆盖的公司中，上周探路者、罗莱家纺和朗姿股份等取得了不错的正收益。 表1：覆盖个股涨跌前10名 涨幅前10名 山东如意 美盛文化 凤竹纺织 大杨创世 江苏旷达 众和股份 探路者 罗莱家纺 华芳纺织 嘉欣丝绸 幅度(%) 35.26 24.55 23.61 21.10 19.68 18.89 18.25 17.94 17.72 17.29 跌幅前10名 森马服饰 搜于特 上海家化 龙头股份 常山股份 上海三毛 开开实业 华纺股份 海澜之家 凯瑞德 幅度(%) -0.46 -0.15 1.09 1.16 1.28 1.40 2.43 2.58 3.83 4.55 来源：Wind，东方证券研究所 A股行业与公司重要信息 2015年1-2月份，全国百家重点大型零售企业零售额累计下降1.0%，增速较上年同期下降2.5个百分点。其中服装零售额累计增长6.4%，增速较上年同期加快7.7个百分点，服装零售量累计增长7.9%，增速较上年同期提高13.2个百分点，其中男西装、T恤衫、女装、夹克衫、运动服零售量均实现两位数的增速；化妆品零售额累计增长3.8%，增速较上年同期提高1.2个百分点。 森马服饰：公司2014年实现营业收入81.47亿元，同比增长11.7%，归属于母公司净利润10.92亿元，同比增长21.09%，EPS 1.63元/股，同比增长20.74%。 上海家化：公布股票期权及限制性股票激励计划草案，本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益总计260.62万份约占本激励计划签署时公司股本总额的0.3876%。 上海家化：公司2014年实现营业收入53.35亿元，同比增长19.38%，归属于母公司净利润8.98亿元，同比增长12.22%，EPS 1.34元/股，同比增长12.61%。 探路者：公司实际控制子公司非凡探索户外用品有限公司与越野一族传媒科技有限公司签署战略合作协议，双方拟共同就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作。 探路者：公司拟与易游天下国际旅行社有限公司及易游天下原有股东签署《投资协议》，公司以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下 74.56%的股权。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业周报 —— 15年终端有望筑底企稳，转型创新带来更多个股机会 3 上周主要研究报告 （1）探路者动态跟踪：户外旅行领域整合再下一城，体育产业布局启动，维持买入。 事件：公司公告出资2.31亿元以股权受让和增资相结合的方式合计取得易游天下74.56%的股权；子公司非凡探索与越野一族签署战略合作协议，双方共同就户外越野自驾领域赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售等方面进行战略合作。 此次收购易游天下是公司户外旅行领域的又一重大布局。易游天下定位于旅行 O2O综合服务商，以ETS系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B2C业务，目前已积累了丰富的旅行产品供应商和优质的线下零售门店、个人旅行顾问等资源。此次收购将进一步夯实公司在旅行业务板块布局，充分利用易游天下在旅行系统平台、供应链上下游资源等方面的优势，形成与旗下绿野、极之美等户外旅行业务单元的协同整合，提升公司对目标用户的综合服务能力及用户黏性，促进探路者户外旅行综合服务平台的建设与完善。 越野一族（FBLIFE.COM）是以越野为主题的涵盖汽车、户外旅行、赛事等领域的户外平台类网站，拥有国内外约60万实名会员与600万受众群体，每年承办各类大中型主题活动上千次。非凡探索运营的Discovery品牌本身也定位户外自驾领域，此次战略合作有利于将双方在各自领域的优势进行充分整合与互补，通过共同承办专业级越野赛事、开发联成系列产品等方式形成对用户在户外自驾领域“产品+服务”的综合服务能力，进一步提升用户黏性，获得内容传播与商业收益的双赢，带动Discovery品牌未来销售收入的提升。 围绕大众健康生活方式，公司明确了以用户为核心，构建户外用品、旅行服务和大体育板块协同发展的转型战略目标。15年是公司布局体育产业战略元年，目前公司已经启动了体育产业并购基金与体育赛事运营、营销方面的布局，冰雪领域的布局也在积极推进之中，我们判断今年公司体育方面的项目将呈现持续落地的态势，这也是公司15年股价的主要看点之一。 我们维持对公司14—16年每股收益分别为0.58元、0.67元和0.82元的预测，参考体育产业相关公司平均PE估值，我们给予公司15年53倍PE估值，对应目标价35.51元，维持公司“买入”评级。 （2）森马服饰年报点评：年报符合预期，15年增速有望进一步提高。 公司14年营业收入与净利润分别同比增长11.7%与21.1%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长17.7%与20.2%，收入增速环比前三季度明显提升。毛利率的提升、期间费用的有效控制与投资收益的增加驱动公司净利润增长高于收入增速，14年公司毛利率和期间费用率基本保持平稳，全年理财产品收益的增加使公司投资收益同比大幅提升。对加盟商支持力度的加大以及货品采购规模增加使全年公司经营活动现金流量净额同比下滑45.28%，年末存货余额与应收账款分别较年初上升12.2%与74.8%。年报预告拟10转10股派10元。 14年巴拉巴拉销售同比上升24.9%，进一步拉开与竞争对手的差距，收入占比提升至40%，门店净增69家，毛利率提升2.7个百分点；森马14年销售恢复正增长，销售同比上升4.7%，门店净减487家，毛利率下滑0.79个百分点。 15年公司经营有望进一步提速。休闲装增速的逐步复苏和童装维持持续较快增长将带动公司15年收入和盈利增速同比进一步提高。巴拉巴拉作为国内童装第一的龙头地位日益稳固，在保持渠道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他