鲍威尔鸽派发言抬升9月降息预期，基本金属价格整体受益

评级及分析师信息 ►贵金属：鲍威尔讲话偏鸽，黄金价格受益 本周COMEX黄金上涨1.05%至3,417.20美元/盎司，COMEX白银上涨2.26%至38.88美元/盎司。SHFE黄金下跌0.31%至773.40元/克，SHFE白银下跌0.31%至9,192.00元/千克。 本周金银比下跌1.19%至87.89。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少276,237.73金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加6,992,897.80盎司。 周一，美国8月NAHB房产市场指数32，预期34，前值33。 周二，美国7月新屋开工总数年化142.8万户，预期129万户，前值由132.1万户修正为135.8万户。美国7月营建许可总数135.4万户，预期138.6万户，前值139.3万户。 周四，美国8月费城联储制造业指数-0.3，预期7，前值15.9。美国至8月16日当周初请失业金人数23.5万人，预期22.5万人，前值22.4万人。美国8月标普全球制造业PMI初值53.3，预期49.5，前值49.8。美国8月标普全球服务业PMI初值55.4，预期54.2，前值55.7。美国7月谘商会领先指标月率-0.1%，预期-0.1%，前值-0.30%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 欧盟与泽连斯基赴美和谈降低地缘避险情绪影响，周三受到美联储会议纪要影响对9月的降息预期，黄金上半周慢跌。周五，鲍威尔讲话表示风险平衡变化可能要求调整政策立场，交易员解读为释放9月降息信号，黄金原本呈现震荡偏空走势，但鲍威尔的讲话使金价扭转本周的整体表现，转而录得收涨。鲍威尔讲话后，美联储9月降息概率升至91.1%。 1.《基本金属周报|PPI数据超预期叠加美联储谨慎发言，金属价格本周偏弱震荡》2025.8.162.《基本金属周报|有色行业稳增长方案即将出台， 关注铜冶炼盈利修复》2025.8.9 3.《基本金属周报|美国宣布对铜征收50%关税，套利交易过热》2025.8.2 目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益 本周LME市场，铜较上周上涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝较上周上涨0.73%至2,622.00美元/吨，锌较上周上涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅较上周上涨0.71%至1,995.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至78,690.00元/吨，铝较上周下跌0.67%至20,630.00元/吨，锌较上周下跌1.02%至22,275.00元/吨，铅较上周下跌0.42%至16,780.00元/吨。 铜：宏观情绪升温，铜价反弹 周初受到市场对美联储降息预期减弱的影响，铜价承压，周五受鲍威尔鸽派发言影响，LME与COMEX铜均录得收涨。 供给端，受海外矿山生产干扰持续，原料偏紧格局未改，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%至22.9万吨，智利Codelco因矿坍塌，2025年铜产量指引降至31.6万吨。 需求端，LME与COMEX开始出现累库，需求受传统消费淡季压制，下游以刚需采购为主，对高价接受度低，仅低价货源成交略有回暖，国内库存震荡维稳。“金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。 本周上期所库存较上周减少4,663吨或5.40%至8.17万吨。LME库存较上周增加175吨或0.11%至15.60万吨。COMEX库存较上周增加4,287吨或1.60%至27.15万吨。 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 铝：旺季预期增强，氧化铝市场宽松压制成本 供应方面，国内运行产能稳定，生产规模保持平稳。 需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，现货市场成交表现清淡。但随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强。 原料端，短期氧化铝现货价格仍将呈现南北分化，南方地区氧化铝供应预计收紧，给予南方现货价格支撑。北方地区氧化铝供应宽松格局不改，电解铝生产需求相对持稳，氧化铝库存持续累库，价格短期承压。 宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：宏观情绪支撑，锌价重心上移 周中，美国8月标普全球综合PMI创8个月新高，交易员减少对美联储今年两次降息的押注，周五鲍威尔鸽派发言后，锌价重心上移。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进 口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。目前国内消费目前仍表现偏弱，但宏观情绪偏多，资金对宏观政策仍存乐观预期，锌价重心小幅上行。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或1.35%至77,838吨。LME库存较上周减少8,250吨或10.81%至68,075吨。 铅：宏观利好叠加供应矛盾支撑铅价 再生铅主要产地—安徽地区冶炼企业多处于减停产状态，铅锭地域性供应偏紧尚存，再生铅与原生铅价格出现倒挂，下游企业采购偏向原生铅板块。周五鲍威尔发言整体抬升市场降息预期，宏观情绪利好。预计在供应矛盾与宏观利好的影响下，铅价受到支撑。 库存方面，本周上期所库存较上周减少1,154吨或1.78%至63,690吨。LME库存较上周增加11,950吨或4.58%至273,050吨。 ►小金属 镁：供需博弈，镁市场交易清淡 镁锭价格较上周维持18,920元/吨。目前各镁厂普遍库存紧张，除少数因资金周转急需出货的企业外，多数厂家不愿低价走货；而采购端则持续积极询盘，仍在寻求低价货源，供需双方博弈态势明显。多领域轻量化对镁的需求明显，但数月来镁行业信心不足的困境仍未打破。 钼、钒：需求走好，钼价积极向好 钼铁价格较上周上涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.30%至4,440元/吨。本周国内钼市整体呈现出积极向好的态势，原料市场货紧价高状况仍在延续，持货商惜售及挺价心理相对明显。但钢厂招标价格跟进较为缓慢，下游终端对于高价原料采购偏谨慎操作，预计短期内钼市行情仍将稳步向好发展。 五氧化二钒价格较上周上涨1.96%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。本周价格上扬，生产企业普遍维持低库存策略，惜售情绪持续发酵。终端合金领域采购节奏温和加快，原料端供应偏紧态势未改，部分矿区受季节性因素影响开采进度，强化成本支撑逻辑。 投资建议 目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光 伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.鲍威尔鸽派发言抬升9月降息预期，基本金属价格整体受益......................................................................................................61.1.贵金属.........................................................................................................................................................................................................61.2.基本金属.................................................................................................................................................................................................101.3.小金属......................................................................................................................................................................................................151.4.行情回顾...........................................................................................................................................................................