鲍威尔发言转向鸽派 宽松预期提振贵金属价格

市场要闻与重要数据 2025-08-22当周，贵金属价格显著上行，主要受到鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言提振。在会议上联储主席鲍威尔表示，不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。这可能表明鲍威尔一贯较为独立强硬的鹰派立场正在逐步转向宽松；受到鲍威尔发言影响，市场对于9月议息会议美联储重启降息的预期持续升温：Fedwatch显示市场押注9月美联储降息25BP概率为84%。通胀方面，鲍威尔承认特朗普政府发动的贸易战对消费者物价的不利影响，但他暗示更偏向于认为只是一次性冲击，央行可以不予理会。他表示：“鉴于劳动力市场并非特别紧张，且面临越来越大的下行风险，（通胀持续上升的）这种结果似乎不太可能出现。”他还补充道，“通胀面临上行风险，而就业则面临下行风险，这是个颇具挑战的局面”。整体看，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态偏鸽；而在9月议息会议前仍有重磅美国经济数据需要关注。 基本面 2025-08-22当周，上期所黄金仓单为37455千克，较此前一周变化1110千克。白银仓单则是变化-32432千克至1109123千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存变化-72520.45盎司至38563812.01盎司，Comex白银库存则935676.28盎司的变化至508486929.84盎司。 在贵金属ETF方面，8月22日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下行1.43吨至956.77吨，而白银SLV ETF持仓出现11.30吨的上涨至15288.82吨。截至2025年8月19日，CFTC持仓方面，黄金投机净多头持仓下滑7.95%至212590张。白银多头净持仓上涨5.15%至46549张。 2025-08-22当周，沪深300指数较前一周上涨4.18%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨5.82%，光伏板块上涨1.20%。 光伏价格指数方面，截至2025年8月11日（最新）数据报14.53，较此前一期持平。光伏经理人指数报108.61，较此前一期环比上行4.2。 策略 黄金：谨慎偏多 美联储主席鲍威尔在周五杰克逊霍尔会议上发言偏鸽派；通胀方面，鲍威尔表示虽然关税影响不容忽视但更偏向于认为时一次性的影响而不会延续；劳动力市场方面，鲍威尔表示下行风险愈发显著，并否认了劳动力-通胀螺旋的可能性；整体发言鸽派信号明显，市场对于9月美联储重启宽松的预期显著升温。对金价而言，降息预期主线延续形成短期提振；中长期看黄金作为美元资产替代逻辑仍存，其金融属性溢价有望重估；整体对金价保持谨慎偏多观点。故目前对于操作而言，黄金仍然建议以逢低买入。 白银：谨慎偏多 银价整体交易逻辑仍与黄金同步：以宏观面上未来宽松预期为主线，其定价权重整体高于白银供需基本面。受到鲍威尔放鸽提振，短期银价显著上行；未来伴随宽松落地以及金银比修复逻辑，银价或仍有上行空间。不过由于白银本身波动相对较大，因此操作上虽然仍可继续逢低买入套保，但对于仓位的控制以及止损的严格执行需要更多关注。 套利：逢高做空金银比价期权：暂缓 风险海外流动性冲击 图表 图1：美国国债各期限利率丨单位：%....................................................................................................................................4图2：欧元区公债各期限利率丨单位：%................................................................................................................................4图3：10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%...........................................................................................................................4图4：1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%.............................................................................................................................4图5：上期所黄金库存丨单位：千克........................................................................................................................................4图6：上期所白银库存丨单位：吨............................................................................................................................................4图7：Comex黄金库存丨单位：百万盎司................................................................................................................................5图8：COMEX：白银：期货库存（日）.................................................................................................................................5 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房