贴水持续收敛，市场情绪延续乐观
证券研究报告 金工研究 2025年8月23日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 贴水持续收敛，市场情绪延续乐观：本周指数延续偏强趋势推动衍生品市场全面走强，期指大幅增仓显示资金积极入场，中小盘期指基差贴水延续显著收敛态势。VIX同步上行且结构分化，中小盘VIX涨幅尤为明显，各品种期限结构维持两端高、中间低形态，表明短期高波动预期持续而中期预期保持稳定，同时SKEW指标连续两周回落，市场尾部风险预期进一步释放，形成资金入场加速、基差深度修复、波动率结构分化与尾部风险缓释的多维乐观格局。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 内容摘要： 贴水持续收敛：2025年8月22日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为87.44、83.62、66.77、66.50。本周贴水持续收敛，中小盘收敛幅度更为明显。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.89%、-0.05%、1.70%、-6.92%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com 贴水持续收窄，对冲策略明显回撤：本周指数走强，期指大幅增仓，中小盘期指基差贴水收敛幅度更为明显。IC、IM季月对冲策略 受 到 贴 水收 窄的影 响回 撤 明 显， 周 度 收 益分 别为-0.42%与-0.24%。 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至2025年8月22日，本周中证500成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升1.28，占指数点位0.02%；沪深300成分股中有12只股票实施分红，股息点指数上升1.85，占指数点位0.04%；上证50成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.40，占指数点位0.01%；中证1000成分股中有6只股票实施分红，估算股息点约0.62，约占指数点位0.01%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 短期波动持续升温，尾部风险压力得到释放：截至2025年8月22日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为24.31、22.97、32.58及29.50。本周指数延续偏强趋势推VIX继续整体上行，中小盘指数VIX涨幅显著且各品种期限结构维持两端高、中间低形态，表明近期行情波动对短期预期的影响仍在延续，但远端VIX相对稳定暗示市场对中期波动预期仍属可控。另一方面SKEW指标连续两周回落，上证50与中证500的SKEW分别自前期高点下降至99.82和98.22，反映市场对尾部风险的预期持续释放，衍生品市场呈现短期波动压力与尾部风险缓释并行格局。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比......................................
