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贴水收敛VIX下行,节前情绪偏乐观

2025-01-24于明明、崔诗笛、孙石信达证券玉***
贴水收敛VIX下行,节前情绪偏乐观

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 贴水收敛VIX下行,节前情绪偏乐观 2025年1月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编:100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080010联系电话:+8618817366228 邮箱:sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080001联系电话:+8618516560686 邮箱:cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 贴水收敛VIX下行,节前情绪偏乐观 2025年1月25日 本周点评: 贴水收敛VIX下行,节前情绪偏乐观:本周指数偏强,合约基差上行, 对冲策略出现回撤。本周各品种VIX继续整体下行,市场预期的短期波动风险持续下降,且除中证1000外,各品种SKEW同步下行,市场短期内发生大幅下行的预期较低,但小盘指数风险仍然相对偏高。此外,上证50的60日VIX高于其前后期限的VIX,市场对大盘指数节后波动的预期偏高。 内容摘要: 基差整体上行:2025年1月24日,我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.10、 85.84、69.67、66.39。本周股指期货合约基差相对周一整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-2.79%、1.19%、2.77%、-4.29%。 基差贴水收敛,对冲策略出现回撤:本周指数偏强震荡,受到市场情绪影响各合约基差上行,IC、IM季月对冲策略受到贴水收窄影响出现明显回撤,周度收益分别为-0.27%与-0.51%。 指数成分股分红对季月合约基差存在影响:截至2025年1月24日,本周中证500指数成分股中有17只股票实施分红,相应股息点指数上涨1.91,占中证500指数点位约0.03%;本周沪深300 成分股中有16只股票实施分红,相应股息点指数上涨4.89,占300指数点位0.13%;本周上证50指数成分股中有4只股票实施分红,相应股息点指数上涨3.59,占300指数点位0.14%;本周中证1000指数成分股中有13只股票实施分红,我们估计分红点位为1.06,约占指数点位0.02%。在2506与2509合约存续期内,指数成分股年报分红影响相对较大。 VIX全面下行,预期波动下降:截至2025年1月24日,30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为 21.41、20.76、28.85及29.41。本周各品种VIX继续整体下行,市场预期的短期波动风险持续下降,且除中证1000外,各品种SKEW同步下行,市场短期内发生大幅下行的预期较低,但小盘指数风险仍然相对偏高。此外,上证50的60日VIX高于其前后期限的VIX,市场对大盘指数节后波动的预期偏高。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲策略回测跟踪10 2.1、对冲策略简介10 2.2、IC对冲策略表现10 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 三、信达期权系列指数15 3.1、信达波动率指数Cinda-VIX15 3.2、信达波动率指数Cinda-SKEW16 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势6 图表11:IC持仓量与成交量(万手)6 图表12:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势7 图表14:IF持仓量与成交量(万手)7 图表15:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势8 图表17:IH持仓量与成交量(万手)8 图表18:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势9 图表20:IM持仓量与成交量(万手)9 图表21:中证500股指期货期现对冲策略净值走势图11 图表22:中证500股指期货期现对冲策略与指数对比11 图表23:沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图12 图表24:沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比12 图表25:上证50股指期货期现对冲策略净值走势图13 图表26:上证50股指期货期现对冲策略与指数对比13 图表27:中证1000股指期货期现对冲策略净值走势图14 图表28:中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比14 图表29:主要指数30日Cinda-VIX走势15 图表30:上证50股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表31:沪深300股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表32:中证500ETF期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表33:中证1000股指期权不同期限Cinda-VIX走势16 图表34:主要指数30日Cinda-SKEW走势17 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2025年1月24日,我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测,预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.10、85.84、69.67、66.39。 中证500指数在当月合约IC2502存续期内预估不分红,在次月合约IC2503存续期内预估不分红,在当季合约IC2506存续期内分红点位预估为44.41,在下季合约IC2509存续期内分红点位预估为81.92。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.45%。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 9090 8080 70 6070 5060 4050 30 2040 1030 020 10 0 81.92 44.41 0.00 0.00 IC2502IC2503IC2506IC2509 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 沪深300指数在当月合约IF2502存续期内分红点位预估为0.27,在次月合约IF2503存续期内分红点位预估为0.27,在当季合约IF2506存续期内分红点位预估为28.57,在下季合约IF2509存续期内分红点位预估为85.8。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.24%。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 100 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 100 80 80 60 4060 2040 020 0 85.80 28.57 0.27 0.27 IF2502IF2503IF2506IF2509 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心 数据日期:2025年1月24日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 上证50指数在当月合约IH2502存续期内预估不分红,在次月合约IH2503存续期内预估不分红,在当季合约IH2506存续期内分红点位预估为18.42,在下季合约IH2509存续期内分红点位预估为69.67。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.70%。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 8069.67 18.42 0.00 0.00 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 IH2502IH2503IH2506IH2509 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 中证1000指数在当月合约IM2502存续期内预估不分红,在次月合约IM2503存续期内预估不分红,在当季合约IM2506存续期内分红点位预估为37.93,在下季合约IM2509存续期内分红点位预估为66.16。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.11%。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7070 60 60 50 4050 3040 2030 10 20 0 10 0 66.16 37.93 0.00 0.00 IM2502IM2503IM2506IM2509 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2025年1月24日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一上行,周内低点贴水3.94%,当前基差贴水2.79%,相对前一周基差上行,低于2022年初以来中位数。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 20% 7900 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2025年1月24日 2025年1月24日,IC合约持仓额为2565.38亿元,持仓量22.88万手,成交量11.62万手。本周IC持仓成交水平提升。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势图表11:IC持仓量与成交量(万手) 7400 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 51004600 4035 IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 69006400 4100 3025 59005400 36003100 201510 4900 2600 5 440021000 资料来源:聚源,同花顺iFinD