VIX已先行释放回暖情绪，15%的贴水还能维持多久？

电子设备 2025-06-07 信达证券杜佛光

基差与贴水分析：截至2025年6月6日，股指期货合约基差整体处于低位，其中IC、IF、IH、IM合约的分红处理过的年化基差分别为-10.13%、-2.52%、0.21%、-15.19%，处于历史较低分位。小盘股股指期货贴水持续较深，IM合约贴水达到15.19%。报告预测中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为76.77、70.06、55.61、57.83，并指出成分股分红对合约基差存在影响。
对冲策略表现：本周各品种期指基差下行，贴水扩大，对冲策略获得正收益。IC、IM季月对冲策略周度收益分别为0.18%与0.14%。
VIX与SKEW分析：波动率市场呈现系统性修复，上证50和沪深300的当月VIX分别触及17.19点与16.45点，跌破2024年30%分位；中证500VIX和中证1000VIX降至22.33及22.89点（20%分位以下）。VIX期限结构完成关键反转，从"近高远低"转为正向倾斜。偏度指数SKEW同步走弱，但中证500和中证1000的SKEW仍处于高位，显示中小盘品种的尾部风险防御仍存结构性压力。
未来展望：报告认为，后续基差变动将受分红实施、市场情绪与对冲盘的叠加影响，而本周VIX与SKEW双降，期权市场提前释放回暖情绪，基差持续走阔的阻力或较大。