流动性跟踪：8月有望平稳跨月

评级及分析师信息 8月18-22日，税期走款期间（18-19日）资金利率持续攀升，19日R001、R007分别升至1.55%、1.58%。整体上，本次税期资金利率上行幅度远超季节性，R001累计上行20bp，而2022-24年同期隔夜利率平均升幅仅为6bp，R007合计上行8bp，同样高于5bp的历史均值。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资金面超预期收敛的背后，或是买断式逆回购集中到期。8月买断式逆回购续作时间集中在上旬，当时市场资金压力不大，机构在报量期间或低估了税期资金压力。随着月中买断式逆回购相继到期，叠加潜在的缴税规模提升、股市资金占用，央行在税期前两日的常态化投放或难满足市场资金需求，最终形成了资金缺口。 ►展望：8月跨月资金利率或将维持平稳 下周（8月25-29日）为月末周，同时还伴随2万亿元+大额逆回购到期。考虑到当前央行显性呵护的态度，预计资金面波动可能不会明显超出季节性，7天期 资金利率中枢或维持在逆回购利率之上10-15个基点附近。 参考过往经验，以R007为例，2022-23年以来8月跨月周资金价格上行幅度较大，R007最大升幅在28bp以上，而24年跨月资金波动相对较小。究其原因，2022、2023年8月，央行均进行了降息操作，宽信用预期升温，银行信贷需求相应回升，使得资金利率在月末等时段明显上行。而2024年7月经济数据明显放缓，信贷需求偏弱，促使资金利率维持相对平稳状态。今年的情形或与2024年相似，7月经济数据明显转弱，同时8月票据利率（1M）一路下行，当前接近零值，显示信贷需求仍然偏弱，或使得8月跨月资金利率维持平稳。 除了跨月扰动外，下周（25-29日）市场还面临2万亿元+逆回购到期。不过，央行大概率会加大续作力度缓解月末压力。同时，25日的6000亿MLF续作落地，以及月末财政支出，也为月末流动性形成支撑。 ►公开市场：8月25-29日，逆回购到期2万+亿元 8月25-29日，央行公开市场合计到期23770亿元，其中逆回购到期20700亿元，MLF到期3000亿元，不过25日（周一）将续作6000亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行买票力度加大 截至8月22日，1M票据利率较上周（8月15日）下行43bp，收至0.32%，3M下行12bp至0.83%，6M下行3bp至0.60%。在此期间，大行净买入1242亿元，8月以来累计净买入3111亿元（2024年8月同期累计净买入2314亿元）。 ►政府债：8月25-29日，净缴款降至2114亿元 8月25-29日，政府债净缴款降至2114亿元，前一周为2948亿元。主要由于8月国债已全部发行完毕，下周国债净缴款量由前一周的1156亿元降至-1亿元；地方债净缴款量则有所提升，环比增加323亿元至2115亿元。 ►同业存单：发行利率小幅上行，到期压力有所降低 存 单 加 权 发行利率小幅 上行。8月18-22日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周小幅上行0.4bp。 存单到期压力有所降低。8月25-29日存单到期7506亿元，较前一周的7976亿元有所降低，不过到期压力仍高于年内中枢水平（今年以来存单单周到 期规模中位数为6326亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.税期，资金面超预期收敛..............................................................................................................................42.超储更新.....................................................................................................................................................73.公开市场：8月25-29日，逆回购到期2万+亿元...........................................................................................74.票据市场：票据利率均下行，大行买票力度加大.............................................................................................95.政府债：8月25-29日，净缴款降至2114亿元..............................................................................................106.同业存单：发行利率小幅上行，到期压力有所降低.........................................................................................117.风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................4图2：税期影响下，银行体系融出规模下降（亿元）.........................................................................................5图3：国股行1年期存单发行价格持续抬升（%）.............................................................................................5图4：2020-2024年8月新增社融和新增人民币贷款（亿元）...........................................................................6图5：2021年以来8月跨月周资金价格的最大上行幅度分布在[12bp，54bp]区间...............................................6图6：截至8月22日，逆回购余额20770亿元，高于8月15日的7118亿元....................................................9图7：8月18-22日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行43bp至0.32%................................................9图8：8月18-22日，大行净买入1242亿，8月累计净买入3111亿（2024年8月同期累计净买入2314亿）......9图9：8月25-29日，政府债周度净缴款2114亿元（前一周为2948亿元）.......................................................11图10：存单发行利率小幅上行（%）..............................................................................................................12图11：SHIBOR利率横盘小幅上行（%）........................................................................................................12图12：存单收益率曲线全线上行....................................................................................................................12图13：8月18-22日，同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为8.1个月）...................................................14图14：分银行类型同业存单周度期限变化：农商行持平，其余类型银行均压缩..................................................14图15：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至44%（-17pct）..........................................................15图16：8月25-29日，同业存单到期7506亿元，到期压力有所降低.................................................................15 表1：流动性日历（8月25-29日，亿元）.......................................................................................................6表2：8月25-29日，政府债净缴款2114亿元（单位：亿元）...........................................................................7表3：8月25-29日，央行公开市场到期23770亿元.........................................................................................8表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月25-29日政府债净缴款为2114亿元..........................................10表5：8月18-22日，同业存单发行5461亿元，净融资-2515亿元...................................................................13 1.税期，资金面超预期收敛 8月18-22日，税期资金面超预期收敛，且税期结束后资金价格并未立即修复，而 是 在高位波动一日后才逐渐缓和。全周来看，平均资金利率显著抬升，R001、DR001周均值较上周大幅提升，分别上行15、12bp，R007、DR007周均值也分别环比上行6、7bp。 具体而言，税期走款期间（18-19日）资金利率持续攀升，19日R001、R007分别升至1.55%、1.58%。整体上，本次税期资金利率上行幅度远超季节性，R001累计上行20bp，而2022-24年同期隔夜利率平均升幅仅为6bp，R007合计上行8bp，同样高于5bp的历史均值。 并且税期后一天，流动性并未如期转松，隔夜和7天资金价格继续上探1-2bp，直至21-22日资金压力才逐步缓释，R001最终收于1.45%，R007为1.48%。 此次税期前后，资金利率为何超预期收敛？从后验视角来看，可能主要与买断式逆回购到期相关。8月3M、6M买断式回购续作时间集中在上旬（分别为8日、15日），当时市场资金压力不大，机构在报量