流动性跟踪周报：资金面平稳跨月

资金面平稳跨月 2025年04月26日 ➢资金面平稳跨月 本周，资金面扰动主要在于：（1）周初税期走款压力，尤其是4月通常为缴税大月；（2）4/24超长期特别国债、注资特别国债发行；（3）临近跨月，资金面或季节性收敛。但近两周以来资金面整体处于相对舒适区间，本周隔夜、7天资金利率中枢在1.65%、1.7%上下波动，表现较为平稳。 本月MLF净投放5000亿元，为今年以来连续第二个月加量续作，向市场提供相较买断式逆回购更长期限的资金。由此，市场对于后续“双降”落地节奏的预期也愈发分化，参考4月政治局会议，延续“适时降准降息”的表述，货币政策取向未变，但节奏或仍将取决于内外部形势的演绎，给出更为明确的信号，或需进一步关注关税博弈进展，以及二季度我国出口、经济增长压力等关键变量。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 从资金供需来看，二季度政府债仍延续较快发行节奏、长期流动性（买断式逆回购+MLF）月度到期规模较大，使用数量型工具进行配合的必要性增强。但当前央行流动性供给方式也更为多元，除了可能落地的降准之外，也能够通过MLF、买断式逆回购“量宽价低”的操作达到呵护的目的，抑或是重启国债买卖。 相关研究 1.基金产品研究：2025Q1债基降久期、降杠杆-2025/04/252.基金转债持仓分析：25Q1和而不同，标的分化-2025/04/243.境外债专题：城投境外债风云再起？-2025/04/234.利率专题：“支持性货币政策”再思考-2025/04/235.利率专题：4月政治局会议前瞻——来自2018的启示-2025/04/23 聚焦下周，资金面扰动不多，关注央行投放情况，或平稳跨月。近两周资金利率下行、波动降低，银行融出水平回升，尤其是本月大规模MLF投放，补充银行中长期资金，同时或也反映了政策端调控态度或有所弱化，向稳增长倾斜。 ➢货币市场跟踪 截至4/25，相较4/18，DR001下行8.3BP至1.58%，DR007下行5.7BP至1.64%，R001下行9.5BP至1.58%，R007下行5.3BP至1.66%； 银行间质押式回购日均成交额63351亿元，比4/14-4/18增加98亿元。其中，R001日均成交额47488亿元，平均占比74.7%；R007日均成交额11626亿元，平均占比18.6%。银行体系资金净融出（考虑到期）共计3695亿元，较4/14-4/18变动9945亿元。其中，国股大行净融出3853亿元，较4/14-4/18变动7300亿元，城农商行净融出-158亿元，较4/14-4/18变动2645亿元。 ➢同业存单一级跟踪 四类主要银行同业存单发行总额为9731亿元，净融资额为1945亿元，对比4/14-4/20主要银行发行总额6956亿元，净融资额-136亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较4/18，股份行1YCD与R007的利差变动2.29BP至8.38BP，1YCD与R001的利差变动6.45BP至15.82BP。1Y CD-7D OMO利差变动-3BP至24.25BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率上行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动1BP、0.05BP、1.01BP、1.03BP、0.5BP至1.7%、1.74%、1.76%、1.77%、1.76%。各主体存单收益率分化。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动0.76BP、0.88BP、2.24BP至1.77%、1.77%、1.83%。各等级存单收益率分化。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动0.5BP、-0.5BP、-2.5BP至1.76%、1.81%、1.87%。 主体利差走阔，等级利差收窄，期限利差分化。此外，相较4/18，“1Y CD–7D OMO”利差变动0.76BP至26.75BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-0.37BP至10.69BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1资金面平稳跨月.......................................................................................................................................................32公开市场：下周到期5045亿元...............................................................................................................................63政府债：下周地方债净缴款1211亿元....................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：资金利率下行......................................................................................................................................106同业存单：发行规模增加......................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1资金面平稳跨月 本周资金面均衡偏松，资金利率震荡下行。周五隔夜资金下行至1.58%上下，7天资金至1.65%上下，DR001、R001周均值分别较前周变动-2BP、-2BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-2BP、-1BP。 资金分层现象不明显，4/21-4/25，R007-DR007周均值为2BP，较前周变动+0.1BP，R001-DR001周均值为3BP，较前周变动+1BP。GC001、GC007周均值较前周变+6BP、+4BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周，资金面扰动主要在于：（1）周初税期走款压力，尤其是4月通常为缴税大月；（2）4/24超长期特别国债、注资特别国债发行；（3）临近跨月，资金面或季节性收敛。 但近两周以来资金面整体处于相对舒适区间，本周隔夜、7天资金利率中枢在1.65%、1.7%上下波动，表现较为平稳，背后或是政策端态度的转变，具体而言： 上半周在税期扰动下，资金面有所收敛，央行相应加大逆回购投放，显示呵护态度。后半周，随着资金开始跨月布局、特别国债发行，7天资金利率小幅反弹， 或因期间银行体系资金净供给规模回升至3万亿元以上、定价下行，隔夜资金继续下行。周五，MLF大幅超额续作，全月净投放5000亿元，较为超市场预期，带动资金利率继续，隔夜、7天资金分别下破1.6%、1.7%关口。 本月MLF净投放5000亿元，为今年以来连续第二个月加量续作，且加量幅度较上月的630亿元显著增长，向市场提供相较买断式逆回购更长期限的资金。多重价位招标之下，操作利率更为靠近市场化的融资成本，若以1年期存单利率为参考，或意味着本月MLF中标利率仍有下行空间，存在结构性宽松的效果。 MLF大额投放的背后，一方面，本周特别国债开启发行，二季度地方债延续较快发行节奏，在扩张性财政政策发力的背景之下，央行加码呵护以配合；另一方面，近期关税政策博弈仍在持续，外部经济金融贸易环境不确定性增加，加量续作MLF释放支持国内经济增长信号，提振市场信心。 由此，市场对于后续“双降”落地节奏的预期也愈发分化，一方面，MLF投放或是出于对降准的阶段性替代，毕竟已向市场投放5000亿元中长期流动性，若 本月买断式逆回购维持较大净投放规模，或意味着短期内降准落地的必要性有所降低，落地时点或将推迟，结合后续国内外宏观环节及流动性状态考虑；另一方面，MLF加量续作的背后是稳增长诉求之下政策端态度的转变，或也意味着宽货币序幕的拉开，降准仍可期，尤其是近期外部汇率压力有所缓释、政府债仍将延续较快发行节奏的背景之下。 参考4月政治局会议，延续“适时降准降息”的表述，货币政策取向未变，但节奏或仍将取决于内外部形势的演绎，给出更为明确的信号，或需进一步关注关税博弈进展，以及二季度我国出口、经济增长压力等关键变量的演绎。 从资金供需来看，二季度流动性需求或仍较大，一是政府债仍延续较快发行节奏，二是长期流动性（买断式逆回购+MLF）月度到期规模均较大，使用数量型工具进行配合的必要性增强。而当前央行流动性供给方式也更为多元，除了可能落地的降准之外，也能够通过MLF、买断式逆回购“量宽价低”的操作达到呵护的目的，抑或是重启国债买卖。 聚焦下周，资金面扰动不多，关注央行投放情况，或平稳跨月。近两周资金面逐渐进入较为舒适的状态，资金利率下行、波动降低，银行融出水平回升，尤其是本月大规模MLF投放，补充