宏观流动性双周报第18期：月末财政支出较大，资金面平稳跨月无忧
月末财政支出较大 资金面平稳跨月无忧 —— 宏观流动性双周报第18期（08.20-08.31） 长城证券研究所 宏观策略组 分析师：汪毅 SAC执业证书编号：S1070512120003 联系人：徐颖 SAC执业证书编号：S1070117100007 2018.08.31 1 www.cgws.com | 2 热点回顾 市场回顾 经济数据 2018年8月24日，中国人民银行宣布在人民币对美元汇率中间价报价模型中重启逆周期因子，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。 2018年8月31日，关于修改个人所得税法的决定经十三届全国人大常委会第五次会议表决通过。新个税法于2019年1月1日起施行，2018年10月1日起施行最新起征点和税率。 8月末财政支出力度较大，市场资金面延续宽松，但宽松程度较此前有所下降。短端利率小幅下行，长端利率基本持平，国债期货上扬。截止8月31日，央行已连续8个交易日暂停逆回购操作，不过8月24日央行开展了1490亿元MLF操作，此外8月27日开展了1000亿元国库现金定存操作，释放了继续维护资金面宽松的信号。 政策关注 中国8月官方制造业和非制造业PMI较上月均有所上升。中国8月官方制造业PMI为51.3，较上月上升0.1个百分点，主要分项指标中，除新订单继续走弱，其他主要位于荣枯线上方的分项均有所回升。制造业总体保持平稳扩张态势。8月官方非制造业PMI为54.2，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体扩张步伐有所加快；综合PMI产出指数为53.8，高于上月0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 图1：央行资金投放走势 图2：逆回购操作情况 公开市场操作 www.cgws.com | 3 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 央行资金投放情况 本周内无逆回购投放，逆回购到期1700亿元。 逆回购情况 本周内央行实现净回笼700亿元，其中国库现金定存1000亿元，逆回购到期1700亿元。 公开市场操作 www.cgws.com | 4 图3：12个月MLF投放情况 图4：未来两周逆回购和MLF到期情况 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 本周央行无MLF投放，上周MLF净投放1490亿元。 MLF投放情况 未来两周到期情况 未来两周内将有1765亿元MLF到期，其中1215亿元MLF为定向降准置换回笼。 未来两周内无逆回购到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场 www.cgws.com | 5 图5：银行间质押回购利率双周变动 图6：银行间质押回购走势 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周银行间质押回购利率长短期利率涨跌不一：R001, R007, R1M和R3M分别下降31BP、7BP、5BP和18BP至2.32%、 2.63%、2.63%、3.12%。仅R014上升62BP至3.37%。 银行间质押回购利率情况 货币市场 www.cgws.com | 6 图7：上交所质押回购利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图8：SHIBOR利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 SHIBOR利率变化不一：隔夜、一周利率分别下降27BP和2BP至2.31%和2.63%，两周、一个月和三个月利率分别上升8BP、7BP和8BP至2.68%、2.72%、2.89%。 SHIBOR利率情况 近两周内上交所质押回购利率变化不一：GC001和GC028分别上升3BP和9BP至2.74%、2.89%，GC007、GC014、和GC091分别下降9BP、22BP、6BP至2.60%、2.57%、2.99%。 上交所质押回购利率情况 货币市场 www.cgws.com | 7 图9：同业存单发行利率走势 图10：同业存单发行利率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周同业存单发行利率整体上升：一个月、三个月、六个月同业存单发行利率分别上升20BP、14BP、13BP至2.77%、3.05%、3.74%。 同业存单发行情况 理财产品 www.cgws.com | 8 图13：理财产品预期收益率走势 图14：理财产品预期收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 截止至2018年8月31日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率较两周前分别下降30BP、4BP和9BP至4.25%、4.65%、4.63%。 理财产品预期收益率情况 货币市场 www.cgws.com | 9 图11：AAA+同业存单到期收益率走势 图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周内AAA+级同业存单到期收益率涨跌各异：一个月AAA+级同业存单到期收益率下降9BP至2.20%，三个月、六个月AAA+级同业存单到期收益率分别上升35BP、34BP至2.85%、3.28%。 同业存单到期情况 债券市场 www.cgws.com | 10 图15：利率债收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图16：10年国债和国开债收益率走势 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周利率债收益率整体下降，仅五年期口行债收益率微升2BP。10年期国债收益率下降8BP至3.58%，10年期国开债收益率下降2BP至4.19%。 利率债收益率情况 债券市场 www.cgws.com | 11 图19：国债收益率曲线 资料来源：wind，长城证券研究所 图20：国开债收益率曲线 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周国债和国开债各期限收益率形状总体变化较为一致，国债中长端收益率下降幅度大于国开债中长端收益率下降幅度。 国债和国开债收益率 债券市场 www.cgws.com | 12 图17：国债和国开债期限利差 资料来源：wind，长城证券研究所 图18：国债和国开债期限利差走势 资料来源：wind，长城证券研究所 截至周五，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为73BP和109BP。 10年期-1年期国债期限利差呈现小幅收窄趋势，而国开债期限利差呈现扩大的趋势。 国债和国开债期限利差 债券市场 www.cgws.com | 13 图21：利率债发行走势 资料来源：wind，长城证券研究所 图22：利率债发行情况 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周，利率债总计发行6675亿元，总计到期2201亿元，利率债净融资4474亿元。 其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为200亿元、1174亿元和5300亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为0、-182亿元和4656亿元。 利率债发行情况 债券市场 www.cgws.com | 14 图23：各等级中票收益率双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图24： AA+级各期限中票收益率走势 资料来源：wind，长城证券研究所 近两周各期限各级别的收益率变化各异。 一年期AAA、AA+、AA和AA-分别下降4BP、4BP、11BP和4BP至3.68%、3.90%、4.34%、6.15%。 三年期AAA无变化，AA+和AA-分别上升3BP、4BP至4.44%、6.86%，AA下降2BP至4.98%。 五年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升4BP、2BP、2BP和3BP至4.44%、4.83%、5.47%、7.36%。 中票收益率情况 债券市场 www.cgws.com | 15 图25：中票信用利差双周变化 资料来源：wind，长城证券研究所 图26：3年期中票信用利差走势 资料来源：wind，长城证券研究所 各级别各期限中票信用利差变化各异。 1年期AAA、AA+和AA-中票信用利差无变化，AA中票信用利差收窄7BP至150BP。 3年期AAA、AA+和AA-中票信用利差分别扩大1BP、4BP和5BP至88BP、117BP和359BP，AA中票信用利差收窄1BP至171BP。 5年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别收窄8BP、6BP、6BP和7BP至109BP、148BP、212BP和401BP。 信用利差走势 国债期货 www.cgws.com | 16 图27：5年期国债期货走势 资料来源：wind，长城证券研究所 图28：10年期国债期货走势 资料来源：wind，长城证券研究所 周五国债期货主力合约5年期收于98，单周涨幅为0.38%；而10年期合约收于95.11，单周涨幅0.51%。 国债期货收盘价走势 汇率 www.cgws.com | 17 图29：美元兑人民币离岸和在岸变动 资料来源：wind，长城证券研究所 图30：人民币汇率指数和美元指数变动 资料来源：wind，长城证券研究所 本周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别上升0.34%和0.73%至6. 83、6.84. 截至本周五，美元指数较两周前下降1.04%至95.12. 汇率变动 汇率 www.cgws.com | 18 图31：美元兑人民币即期询价成交量 资料来源：wind，长城证券研究所 图32：中美利差 资料来源：wind，长城证券研究所 中美利差较两周前收窄4BP至73BP。 美元兑人民币即期询价交易量 中美利差 截至8月31日，美元兑人民币即期询价成交量为291.49亿美元。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. www.cgws.com | 19 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系
