业绩简评
2025年中报显示，公司实现营业收入98.01亿元，同比增长10.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%；扣非归母净利润9.00亿元，同比增长15.2%。单季度来看，25Q2实现营业收入48.87亿元，同比增长7.22%；归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长8.88%。
经营分析
- 外销：公司应对关税风险能力强，海外工厂布局全面，25H1外销收入同比+9.55%至42.58亿元，预计25Q2外销保持稳健增长。
- 内销：受地产景气度下行影响，但受益于以旧换新政策补贴和产品力，25H1内销收入同比+10.65%至52.25亿元，预计25Q2内销依托内贸零售改革和数字化终端系统整合实现10%以上增长。
- 分品类：25H1沙发、床类产品和定制家具表现亮眼，同比分别增长14.68%、10.37%和12.55%，收入分别为56.67亿元、16.93亿元和5.53亿元。
- 毛利率：25H1毛利率同比-0.14pct至32.89%，25Q2毛利率同比+0.42pct至33.40%。外销毛利率同比+0.32pct至26.36%，内销毛利率同比+1.77pct至39.59%。分品类来看，沙发/床类/定制家具毛利率分别为36.05%/42.81%/33.10%。
- 费用率：25H1销售/管理/研发费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%，同比分别-0.41pct、-0.70pct和-0.02pct。25Q2销售/管理/研发费用率分别为18.03%/0.98%/2.49%，同比分别+1.38pct、-0.52pct和-0.12pct。管理费用变动主要源于办公费和职工薪酬减少。财务费用为-0.17亿元（去年同期-0.07亿元）。
内外销展望
- 内销：短期受益于家居补贴重启，中长期来看，大家居时代的渠道管理与赋能能力将决定企业上限，公司仓配服改革深化，有望推进零售数字化变革，降低经销商经营门槛。
- 外销：美国关税落地后风险可控，公司拥有全面海外工厂布局，具备规模效应，外销自主品牌不断发展，外销业务价值有望重估。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年EPS分别为2.34/2.61/2.90元，当前股价对应PE为12.08/10.98/9.88倍，维持“买入”评级。
风险提示
品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
