2020年中报点评：2020H1业绩逆势增长，长期内外销驱动力十足

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月19日 顾家家居（603816.SH） 轻工制造/家用轻工 2020H1业绩逆势增长，长期内外销驱动力十足 —— 2020年中报点评 公司点评  事件：公司公布2020年中报 2020年上半年营收48.61亿元（-2.97%），归母净利润5.76亿元（+3.06%）；其中2020Q2营收25.74亿元（+0.91%），归母净利润2.69亿元（+2.23%）。  内外销回暖、品牌竞争力强带动业绩逆势增长 2020H1家具制造业营业收入2796.10亿元，同比下降15%。受疫情冲击行业景气度下行，但公司盈利性稳中小幅提升；2020H1公司毛利率35.47%、净利率12.40%，同比分别变动-0.17pct、+0.76pct。我们认为，公司业绩优于行业得益于产品核心竞争优势明显、内外销非同步修复下带动销售订单稳步增长。  品类高效迭代助力客单价提升，打造一站式软体购物服务商 分品类看，①功能沙发：现代类风格新款产品快速上市，抢占市场；②布艺沙发：睿致和缤纷系列快上快下，提升终端产品力；③软床：产品舒适度升级、优化床垫产品矩阵，打造差异化竞争优势；④全屋定制：成立青少年房、五金功能件专项项目小组，丰富新开门型以补充门型工艺矩阵；⑤顾家生活：聚焦全屋内容展示输出，提升连单率与客单价。  费用管控良好，研发投入力度加大 2020H1公司销售/管理/财务/研发费用分别为8.93亿元/1.37亿元/0.23亿元/0.93亿元，同比分别变动-0.53%/-14.75%/-57.74%/+25.45%，其中管理、财务、研发费用变动较大，主要原因分别是咨询费减少/利息收入增加/研发投入增加。公司成立七大技术平台，上半年获得外观设计专利等共计200余项。  品牌力持续稳固、产能提升助力公司长远发展 2020 H1，公司协同奥美广告启动全年品牌焕新计划，提升品牌形象；协同品牌市场线组助推营销系统变革与创新。产能布局上，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为 79.60%、38.00%、25.00%、40.00%，未来新增产能投产后有望继续提升市占有率和业绩。  财务预测预估值 预计2020-2022年归母净利润分别为13.08/15.48/17.44亿元，EPS分别为2.10/2.48/2.80元，对应PE为32.3/27.3/24.2X，维持“推荐”评级。  风险提示：1）原材料价格上涨；2）新品销售与产能投放不及预期； 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,172 11,094 12,458 14,887 17,195 增长率(%) 37.6 20.9 12.3 19.5 15.5 净利润(百万元) 989 1,161 1,308 1,548 1,744 增长率(%) 20.3 17.4 12.6 18.4 12.6 毛利率(%) 36.4 34.9 35.8 35.6 35.5 净利率(%) 10.8 10.5 10.5 10.4 10.1 ROE(%) 20.1 19.4 19.1 19.6 19.3 EPS(摊薄/元) 1.59 1.86 2.10 2.48 2.80 P/E(倍) 42.7 36.4 32.3 27.3 24.2 P/B(倍) 9.7 7.6 6.8 5.8 5.0 推荐（维持评级） 赵汐雯（分析师） zhaoxiwen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520020001 市场数据 时间 2020.08.19 收盘价(元)： 68.41 一年最低/最高(元)： 32.3/69.85 总股本(亿股)： 6.23 总市值(亿元)： 426.22 流通股本(亿股)： 6.12 流通市值(亿元)： 418.95 近3月换手率： 44.34% 股价一年走势 相关报告 《一站式软体家居龙头乘风破浪，内生外延彰显增长韧性》2020-07-13 -7%10%27%44%61%78%95%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 顾家家居 沪深300 2020-08-19 顾家家居 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4943 6113 5174 6227 7055 营业收入 9172 11094 12458 14887 17195 现金 1592 2958 2840 2369 4078 营业成本 5836 7226 8002 9593 11088 应收票据及应收账款合计 932 1012 0 1096 58 营业税金及附加 82 79 100 113 134 其他应收款 144 146 180 210 240 营业费用 1789 2073 2379 2813 3266 预付账款 43 55 55 76 75 管理费用 244 292 346 401 465 存货 1162 1266 1423 1801 1926 研发费用 137 198 136 217 248 其他流动资产 1069 676 676 676 676 财务费用 25 104 24 3 30 非流动资产 5557 6147 6431 6925 7342 资产减值损失 17 -8 14 11 6 长期投资 290 239 197 155 113 公允价值变动收益 -1 18 0 9 5 固定资产 1458 1854 2103 2511 2848 其他收益 11 31 10 11 14 无形资产 688 755 850 966 1098 投资净收益 106 140 56 60 88 其他非流动资产 3120 3299 3281 3293 3284 营业利润 1158 1292 1522 1819 2064 资产总计 10500 12260 11605 13152 14397 营业外收入 178 240 170 183 189 流动负债 3594 4498 3418 4062 4310 营业外支出 17 10 13 13 12 短期借款 120 287 287 287 287 利润总额 1318 1522 1679 1989 2241 应付票据及应付账款合计 1014 1309 0 0 0 所得税 312 302 356 415 460 其他流动负债 2460 2902 3131 3775 4023 净利润 1007 1220 1322 1574 1780 非流动负债 1895 1462 1247 1053 842 少数股东损益 17 59 15 26 37 长期借款 1846 1311 1096 903 692 归属母公司净利润 989 1161 1308 1548 1744 其他非流动负债 49 150 150 150 150 EBITDA 1543 1745 1831 2182 2452 负债合计 5489 5959 4665 5115 5152 EPS（元） 1.59 1.86 2.10 2.48 2.80 少数股东权益 333 394 409 435 472 股本 430 602 623 623 623 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2323 2205 2205 2205 2205 成长能力 留存收益 2156 2904 3686 4488 5399 营业收入(%) 37.6 20.9 12.3 19.5 15.5 归属母公司股东权益 4678 5906 6531 7602 8773 营业利润(%) 38.6 11.5 17.8 19.5 13.5 负债和股东权益 10500 12260 11605 13152 14397 归属于母公司净利润(%) 20.3 17.4 12.6 18.4 12.6 获利能力 毛利率(%) 36.4 34.9 35.8 35.6 35.5 净利率(%) 10.8 10.5 10.5 10.4 10.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.1 19.4 19.1 19.6 19.3 经营活动现金流 1010 2124 1266 828 3091 ROIC(%) 36.7 51.7 45.1 36.2 48.2 净利润 1007 1220 1322 1574 1780 偿债能力 折旧摊销 143 207 182 221 264 资产负债率(%) 52.3 48.6 40.2 38.9 35.8 财务费用 25 104 24 3 30 净负债比率(%) 8.7 -16.1 -16.8 -10.8 -30.0 投资损失 -106 -140 -56 -60 -88 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 -182 588 -206 -901 1110 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 123 144 0 -9 -5 营运能力 投资活动现金流 -1985 305 -411 -646 -589 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.2 1.2 资本支出 717 761 326 536 460 应收账款周转率 13.5 11.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1374 494 42 42 42 应付账款周转率 6.7 6.2 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -2641 1559 -43 -67 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 1587 -1046 -974 -654 -793 每股收益(最新摊薄) 1.59 1.86 2.10 2.48 2.80 短期借款 89 167 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 3.88 2.03 1.33 4.96 长期借款 1846 -534 -215 -193 -211 每股净资产(最新摊薄) 6.98 8.96 9.93 11.64 13.52 普通股增加 2 172 21 0 0 估值比率 资本公积增加 -89 -118 0 0 0 P/E 42.7 36.4 32.3 27.3 24.2 其他筹资现金流 -261 -732 -780 -460 -581 P/B 9.7 7.6 6.8 5.8 5.0 现金净增加额 652 1383 -119 -471 1710 EV/EBITDA 27.8 23.6 22.4 18.9 16.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-08-19 顾家家居 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有