信用减值短期影响业绩，活性氧化镁有望步入加速增长期

濮耐股份2025上半年业绩受信用减值短期冲击，但活性氧化镁业务有望加速增长。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现： 上半年收入27.94亿元，同比增长3.57%；归母净利润6890万元，同比下滑48.26%。扣非后归母净利润5392万元，同比下滑44.85%。Q2收入14.54亿元，同比增长3.93%；归母净利润1403万元，同比下滑79.34%。
2. 利润下滑原因： 国内耐材业务受下游钢铁需求低迷及同业竞争加剧影响，价格持续筑底；信用减值损失同比增加3733万元，其中东欧钢厂破产导致计提全额减值1866万元，非洲客户应收款增加。
3. 业务板块表现：
   • 国内钢铁事业部收入16.16亿元，微增1.45%。
   • 海外钢铁事业部收入7.69亿元，同比增长6.41%。
   • 环保耐材事业部收入1.3亿元，同比下降11.14%。
   • 新材料事业部收入2.79亿元，同比增长18.25%，主要来自高活性氧化镁批量供货。
4. 毛利率与费用率： 综合毛利率17.22%，同比减少1.85pct；期间费用率12.8%，同比减少0.78pct。Q2毛利率略有下降，主要受销售结构变化影响。
5. 盈利预测与投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、4.2亿元、5.9亿元，对应PE分别为34X、19X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 钢铁产量大幅下行风险。
• 海外业务拓展不及预期风险。
• 活性氧化镁产能投放不及预期风险。