产康全周期业务快速增长，经调利润弹性释放

核心观点与关键数据

圣贝拉（2508.HK）2025年半年度业绩表现亮眼，实现营业收入4.5亿元，归母净利润3.27亿元，经调整净利润0.39亿元，同比分别增长25.64%、扭亏为盈和126.1%。含托管月子中心收入后整体收入规模超5亿元。毛利率提升至37.62%，净利率提升至72.72%，销售、管理、财务费用率分别为12.04%、22.1%、0.66%，同比分别改善0.61、-4.4、0.12个百分点。经调整净利率同比提升3.8个百分点至8.6%，主要得益于毛利率提升和费用率优化。

业务板块表现

1. 月子中心：自营月子中心收入3.87亿元，同比增长25.3%；受托管月子中心收入0.73亿元，同比增长159.6%。上半年新增36家门店，全球门店总数达113家，上半年新增托管月子中心34家。老客户转化率提升，产后修复、家庭护理业务全周期快速增长。
2. 予家业务：收入0.39亿元，同比增长41.7%，毛利率提升1.4个百分点，客户签单时间及平均服务时长有效增长。
3. 食品业务：广和堂上半年精简低毛利SKU，毛利率提升至72%，下半年推出面向更广受众的新品，预计下半年收入恢复常态，明年有望强劲增长。
4. 海外市场：IPO后迅速开设首家纽约店，计划进军更多海外城市。

研究结论与预测

分析师看好公司轻资产运营模式、供应链/数智化投入、品牌口碑及标准化管理优势，预计公司规模和市占率持续提升，规模效应推动净利率提升。维持2025-2027年收入预测10.76/14.03/17.77亿元，同比+34.73%/30.42%/26.65%；归母净利润预测3.15/4.06/4.78亿元，同比+157.65%/28.75%/17.71%；经调整净利润预测1.22/1.97/2.67亿元，同比+189.63%/61.58%/35.69%。维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括食品安全、市场竞争加剧、原材料价格波动等。