Analog Devices, Inc. (ADI) FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要

证 券 研 究 报告 Analog Devices, Inc. (ADI)FY2025Q3业绩点评及业绩说明会纪要 会议时间：2025年8月20日 工业领域复苏势头强劲，收入及EPS均超指引上限 会议地点：线上 ❖事项： 华创证券研究所 2025年8月20日Analog Devices, Inc.发布2025财年第三财季报告，并召开业绩说明会。Analog Devices, Inc. (ADI)财务季度FY2025Q3截至2025年8月2日。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 1.业绩总览：FY25Q3实现营收28.80亿美元（YoY+24.57%，QoQ+9%），高于指引上限，公司四大业务部门均实现双位数增长。FY25Q3调整后毛利率为69.2%（YoY+1.3pct，QoQ-0.2pct），调整后EPS2.05美元（YoY+29.75%，QoQ+10.81%），高于指引区间上限。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 2.业务拆分：（1）工业，收入为12.85亿美元（YoY+22.94%，QoQ+10.97%），占营收45%，工业业务持续复苏，所有子行业及地区均实现环比增长。主要应用领域全部实现同比增长，其中自动测试设备业务表现尤为突出，主要得益于人工智能领域投资的增加。此外，航空航天与国防业务也创下了季度新高。（2）汽车，收入为8.51亿美元（YoY+22.45%，QoQ+0.12%），占营收30%，主要系领先的互联互通和功能安全电源解决方案继续推动着实现两位数的同比增长。（3）通信，收入为3.72亿美元（YoY+40.38%,QoQ+18.10%），占营收13%，有线和数据中心业务约占通信业务总收入的三分之二，随着人工智能需求的持续增长，该业务环比和同比增长均实现了两位数增长。无线业务也实现了环比和同比增长的两位数增长。（4）消费者，收入为3.72亿美元（YoY+21.17%，QoQ+16.98%），占营收13%，公司连续四个季度实现两位数同比增长，主要受益于手机、游戏、可听设备和可穿戴设备领域的强劲表现。 相关研究报告 《应用材料（AMAT）FY25Q3点评及业绩说明会纪要：FY25Q3业绩符合预期，Q4中国大陆市场或趋缓，长期AI逻辑未改》2025-08-17《LAM Research（LRCX.O）FY25Q4点评及业绩 说明会纪要：CY25Q2业绩超一致预期，中国大陆市场带动全年WFE指引再次上调》2025-08-04《西部数据（WDC）FY25Q4业绩点评及业绩说 明会纪要：AI带动需求高增，FY25Q4收入毛利率均超指引上限》2025-08-02 3.CAPEX：过去12个月（FY2024Q3-FY2025Q3）资本开支为5亿美元，公司预计FY2025资本开支将同比大幅下降，收入占比将长期保持在4%-6%。 4.库存情况：由于持续投资于库存以支持公司复苏，库存环比增加约7200万美元，库存周转天数降至160天，渠道库存周数也略有下降。 5.公 司业 绩 指 引 ：公 司预 计FY2025Q4营 业 收 入 为29.0~31.0亿 美 元（YoY+18.7%～+26.9%，QoQ+0.7%～+7.6%）；调整后EPS为2.12-2.32美元（YoY+26.9%～+38.9%，QoQ+3.4%～+13.2%）。 ❖风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦 目录 一、FY2025Q3业绩情况 ........................................................................................................3 （一）业绩总览...............................................................................................................3（二）资本开支...............................................................................................................3（三）库存情况...............................................................................................................3 三、公司业绩指引...................................................................................................................4 四、Q&A环节.........................................................................................................................4 五、风险提示...........................................................................................................................7 一、FY2025Q3业绩情况 （一）业绩总览 营收：FY25Q3实现营收28.80亿美元（YoY+24.57%，QoQ+9%），高于指引上限，公司四大业务部门均实现双位数增长。 毛利率：FY2025Q3调整后毛利率为69.2%（YoY+1.3pct，QoQ-0.2pct）。 营业利润：FY2025Q3调整后营业利润为12.15亿美元（YoY+27.63%，QoQ+11.67%）。 每股收益：调整后每股收益2.05美元（YoY+29.75%，QoQ+10.81%），高于指引区间上限。 （二）资本开支 过去12个月（FY2024Q3-FY2025Q3）资本开支为5亿美元，预计FY2025资本开支将同比大幅下降，收入占比将长期保持在4%-6%。 （三）库存情况 由于持续投资于库存以支持公司复苏，库存环比增加约7200万美元，库存周转天数降至160天，渠道库存周数也略有下降。 二、营收划分 工业：收入为12.85亿美元（YoY+22.94%，QoQ+10.97%），占营收45%，工业业务持续复苏，所有子行业及地区均实现环比增长。主要应用领域全部实现同比增长，其中自动测试设备业务表现尤为突出，主要得益于人工智能领域投资的增加。此外， 航空航天与国防业务也创下了季度新高。 汽车：收入为8.51亿美元（YoY+22.45%，QoQ+0.12%），占营收30%，主要系领先的互联互通和功能安全电源解决方案继续推动着实现两位数的同比增长。 通信：收入为3.72亿美元（YoY+40.38%,QoQ+18.10%），占营收13%，有线和数据中心业务约占通信业务总收入的三分之二，随着人工智能需求的持续增长，该业务环比和同比增长均实现了两位数增长。无线业务也实现了环比和同比增长的两位数增长。 消费者：收入为3.72亿美元（YoY+21.17%，QoQ+16.98%），占营收13%，公司连续四个季度实现两位数同比增长，主要受益于手机、游戏、可听设备和可穿戴设备领域的强劲表现。 三、公司业绩指引 公司将保持强劲的业绩和持续向好的增长前景——尤其是在工业市场领域，进一步坚定了公司在2025年将成为ADI强劲复苏之年的信心。尽管如此，公司依然关注客户在关税政策方面所面临的不确定性，并正密切追踪其潜在影响。公司将凭借多元化的市场、应用和产品布局所带来的战略灵活性，以及混合制造模式固有的韧性，在不断变化的全球运营环境中稳步前行。 公 司预 计FY2025Q4营 业 收 入 为29.0~31.0亿 美 元 （YoY+18.7%～+26.9%，QoQ+0.7%～+7.6%）；调整后EPS为2.12-2.32美元（YoY+26.9%～+38.9%，QoQ+3.4%～+13.2%）。 四、Q&A环节 Q:工业板块FY25Q2增长7%，FY25Q3增长11%，预计FY25Q4将继续增长，当前出货量是否已高于实际终端消耗？如何看待当前市场阶段？是否已进入库存积累阶段？这轮增长态势能持续多久？ A：工业始终是我们的最高利润贡献板块，且保持连续环比增长。近期增速进一步加快，尽管Q4一般是工业板块的低谷期，但预计环比增幅将达10%-15%，前景可观。 所有工业细分领域（包括测试测量、自动化、航空航天、国防、医疗保健和能源基础设施）及所有区域市场均实现增长，证明了周期复苏的趋势。我们的渠道库存仍处于极低水平，终端需求仍较实际消费水平存在两位数差距。FY25Q4终端需求将逐步向消费水平靠拢。由于终端需求略超预期，渠道库存周数环比略有下降。 航空航天、国防及自动化测试设备（ATE）领域持续发展。无论短期还是长期，我们对工业业务前景均持乐观态度。 Q：上次电话会中公司预计FY25Q3毛利率将接近70%，实际结果约为69%，是否由于利润率较低的通信业务超预期增长导致的业务结构变化？根据FY25Q4指引中值，公司是否预计毛利率将环比上升？ A：我们原本预期毛利率会环比提升，但FY25Q3产能利用率下降抑制了毛利率增长。目前利用率已回归正常轨道，我们预计其将继续改善。按FY25Q4指引中值，毛利率将重回70%。若FY25Q3未出现利用率扰动，可实现环比增长，但工业业务占产品组合比例仅45%，阻碍毛利率完全达到70%。 Q：自动化业务年均增长率约为15%，显著高于公司平均水平。考虑到当前人形机器人、机器人技术、与主要GPU厂商的参考设计等新动态，是否预计未来增长将加速突破15%的目标？ A：ADI的自动化业务年收入已达数亿美元规模。基于现有研发实力、机会渠道以及新兴应用模式的推动，我们预计到2030年业务规模可实现翻倍。人口结构及宏观压力正推动制造业产能向消费端布局，供应链安全需求日益凸显。 这些内外在因素共同支撑该业务的强劲增长前景。我们看到众多新型传感模式加速落地——客户部署的每个传感器、执行器都需要高精度的传感控制及数据处理能力。因此，我们对自动化业务未来5-6年实现规模翻倍充满信心。 Q：鉴于FY25Q2和Q3工业板块的强劲表现，FY26Q1公司能否实现符合甚至超越季节性的增长？正常的季节性波动范围是多少？ A：我们不提供FY26Q1的具体指引，但预计增长将符合季节性规律。Q1收入通常环比下降低个位数百分比。 进入FY26，工业业务将继续成为增长的重要动力。但目前部分客户仍在消化过剩库存，尤其是过去占工业业务比重较大的通用市场，需求仍显疲软。去库存进程将在未来几个季度助推工业销售额增长，加上我们在自动化等领域的新产品及客户合作优势。航空航天与国防业务表现异常强劲，部分领域甚至出现供应受限，构成公司未来几个季度业绩的坚实基础。 Q：上季度曾提及汽车市场订单前置，本季度是否实际发生？主要在哪些地区发生？下季度预期环比下降的驱动因素是什么？展开分区域、分客户类型的情况。 A：我们在汽车市场持续表现强劲，特别是车联网与电源管理领域，推动汽车业务收入预计在FY2025创下历史新高。除下一代ADAS和智能座舱系统中的产品量提升和份额增长外，FY25Q2提及的订单前置在FY25Q3进一步加强，但这部分影响将在FY25Q4消退，因此我们预计FY25Q4收入环比下降，结束订单前置。 前置订单