业绩符合预期，多产品驱动成长

核心观点与业绩表现

2025年上半年，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长29.3%。核心品种全线增长，其中人工硬脑（脊）膜补片收入0.71亿元，同比增长3.2%；颅颌面修补及固定系统收入0.44亿元，同比增长24.7%；新产品可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶收入0.38亿元，同比增长169.7%。未来随着口腔可吸收修复膜上市和硬脑膜医用胶拓适应症推进，公司有望保持快速增长。国内收入1.20亿元，同比增长23.8%；国外收入0.38亿元，同比增长51.0%，其中止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超100%。

盈利能力与费用控制

2025H1销售毛利率为80.6%，同比增长1.7个百分点，主要得益于产能利用率提升带来的规模效应。颅颌面修补产品毛利率为69.4%，同比增长9.8个百分点；止血/胶类产品毛利率为77.4%，同比增长4.3个百分点；人工硬脑(脊)膜补片产品毛利率为89.9%，下降0.4个百分点。费用端，销售费用率17.7%，同比下降1.0个百分点；管理费用率19.2%，同比下降5.1个百分点，但研发费用率11.0%，同比增长2.0个百分点。2025H1销售净利率为30.0%，同比增长3.4个百分点，实现归母净利润0.47亿元，同比增长46.0%。

研究结论与投资建议

预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增长率分别为33.1%、32.5%、31.8%；归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增长率分别为43.6%、31.8%、33.4%。对应2025年8月21日股价，PE分别为51、39、29倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险。