业绩超预期，多产品驱动高增

事件概述 8月29日 ， 公 司 发 布2023半 年 报，23H1实 现 营 业 收 入13.27亿 元(yoy+38.09%)，归母净利润1.36亿元(yoy+303.23%)，扣非归母净利润1.15亿元(yoy+412.20%)。23Q2实现营业收入6.86亿元(yoy+56.33%)，归母净利润0.72亿元(yoy+341.12%)，扣非归母净利润0.63亿元(yoy+656.98%)。 分析与判断 原 料 价 格 回 落 ， 盈 利 能 力 大 幅 改 善。23H1公 司 实 现 毛 利 率18.22%(yoy+7.1pcts）；净利率10.23%(yoy+6.7pcts)。23Q2实现毛利率19.4%（yoy+8.8pcts)，净利率为10.6%（yoy+6.8pcts）。预计受益于上游原材料价格回落。销售和管理费用率有所减少，23H1公司实现销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.7%(yoy-0.7pcts)、2.7%(yoy-0.9pcts)、1.1%(yoy-0.4pcts)、-0.3%(yoy+1.0pcts)。23Q2实 现 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.1%（yoy-0.4pcts）、2.8%（yoy-1.1pcts）、1.0%（yoy-0.6pcts）、-0.8%（yoy+2.0pcts）。 联系人:梁瑞Tel:021-53686409E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 最新收盘价（元）20.0412mth A股价格区间（元）12.25-23.07总股本（百万股）400.01无限售A股/总股本14.39%流通市值（亿元）11.54 受益于下游景气度回升，植脂末和咖啡业务均较快增长。分产品，23H1粉末油脂实现营收9.41亿元(yoy+40.05%)；咖啡实现营收1.10亿元(yoy+54.72%)；植物基实现营收0.51亿元(yoy+26.59%)，其他产品1.65亿元（yoy+46.99%）。分渠道，23H1生产企业渠道实现营收3.87亿元(yoy+127.55%)；连锁渠道实现营收7.12亿元(yoy+27.95%)；经销渠道实现营收1.12亿元（yoy-3.99%）；其他渠道实现营收0.55亿元（yoy+6.52%）。分地区，23H1中国大陆地区渠道实现营收10.79亿元(yoy+39.67%)；境外地区实现营收1.76亿元(yoy+54.81%)；电子商务实现营收0.12亿元（yoy+27.92%）。 产能建设有序推进，有望增强公司生产优势。上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期项目已经实施完成；年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外，公司拟募资加强精品咖啡的生产能力，建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。 ◼投资建议 《业绩超预期，盈利能力持续改善》——2023年07月11日 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元 ， 同 比+27.3%、+23.5%、+21.2%， 归 母 净 利 润 分 别 为2.66、3.64、4.74亿元，同比+130.7%、+36.7%、+30.3%，对应EPS分别为0.67、0.91、1.19元，对应PE分别为30、22、17倍。维持“买入”评级。◼风险提示 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》——2023年06月30日 《多曲线协同发力，盈利改善与成长性兼备》——2023年06月30日 原材料价格波动；食品安全风险；咖啡业务拓展不及预期；市场需求下降的风险；汇率变动的风险；产业政策变动的风险等。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断