Q2营收正增长，盈利同比改善

2025年08月22日天佑德酒(002646.SZ)研报显示，公司2025年上半年营收6.74亿元，同比减少11.24%，净利润0.51亿元，同比减少35.37%。但Q2营收2.42亿元，同比增长3.86%，归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.29亿元，呈现小幅增长和改善。

核心观点与关键数据：

1. Q2营收正增长：2025Q2实现营业收入2.42亿元，同比增长3.86%，归母净利润和扣非归母净利润均有所改善。
2. 产品结构：青稞白酒仍是主要收入来源，但销量同比减少16.85%，吨价提升6.75%。公司推出创新产品如28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒，获得市场好评。
3. 销售模式：渠道经销和厂家直销营收分别同比减少9.52%和21.43%。
4. 区域表现：省内市场表现优于省外，省内营收4.61亿元，同比减少8.49%，省外营收1.98亿元，同比减少17.18%。省内经销商数量保持稳定，省外经销商增加11个。
5. 盈利能力：毛利率54.96%，同比提升3.58pct；净利率-7.02%，同比改善5.31pct，主要得益于管理费用减少。销售费用率33.88%，管理费用率14.88%，均有所下降。
6. 财务指标：合同负债0.58亿元，环比减少0.16亿元。

研究结论： 公司短期业绩承压，但长期发展韧性仍存。公司在青海市场拥有稳固的消费群体，持续丰富产品矩阵，以多元化布局应对市场变化。未来有望把握行业机遇，提升省内市占率并拓展周边市场。

投资建议： 给予增持-A投资评级，6个月目标价11.13元。预计2025-2027年收入增速分别为4.7%、6.5%、7.1%，净利润增速分别为22.9%、9.5%、10.4%。公司是白酒行业少有的Q2营收正增长的公司，利润基数较小，采用市销率估值法，参考其他地产酒市销率，给予25年4.1x市销率。

风险提示： 宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。